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¿Es acertada la reacción del mercado tras la decisión del BCE?

Publicado 09.12.2016, 11:26
Actualizado 09.07.2023, 12:32

El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) decidió ayer en su última reunión del año ampliar hasta el mes de diciembre de 2017 la vigencia de su programa de compra de activos (QE), al tiempo que reducirá la cuantía del mismo a 60.000 millones de euros mensuales a partir de abril. Una decisión que dejó algo perplejos a los inversores y que tuvo interpretaciones distintas en los mercados.

Los inversores del mercado de divisas, por ejemplo, acogieron la noticia provocando caídas en el euro, lo que sugiere que ven al banco central apostando por una política monetaria ultralaxa durante un largo periodo de tiempo. Una idea que comparten los expertos de Link Securities, que no vieron en Draghi intención alguna de interrumpir las ayudas que está ofreciendo en Europa.

“El BCE y su presidente Draghi no mostraron ninguna intención de cambiarla -la actual política monetaria-, de comenzar el proceso de retirada. Es más, con la crisis italiana de por medio y la batería de elecciones generales que tendrán lugar en la zona euro el año que viene, con el “olvidado” Brexit de por medio, que poco a poco irá tomando forma, el BCE no puede modificar de golpe su política actual, más aún cuando la inflación subyacente sigue dando pocos síntomas de recuperación y el crecimiento económico de la región, aunque se ha fortalecido algo en los últimos meses, continúa siendo anémico con “riesgos a la baja”. Es por ello que pensamos que, en los próximos días, la interpretación que hicieron ayer los mercados de divisas se terminará por imponer, y los tipos de interés de los bonos soberanos volverán a retroceder”.

De hecho, ayer los bonos soberanos cerraron a la baja (aunque lejos de sus niveles mínimos del día), lo que impulsó sus rentabilidades al alza.

¿Pero qué motivó la reducción del importe mensual en las compras que tanto ha desconcertado a los inversores? En opinión de Barclays Research, la razón fundamental de tal decisión es la de que 80.000 millones de euros en compras de activos es una cifra demasiado elevada, dadas las mejoras macroeconómicas recientes, y especialmente si tenemos en cuenta que los riesgos de “una deflación y de un cambio brusco en las perspectivas” se han alejado en comparación al primer trimestre de 2016.

“Cuando el programa de compra de activos se impulsó de 60.000 a 80.000 millones de euros en el primer trimestre de 2016, el BCE lo presentó como si se tratara de un programa de compras ‘anticipado’. Sin embargo, es importante mencionar que la razón por la que esperamos que dicho programa continúe en 2018 es fundamentalmente porque las dinámicas de inflación todavía no son sostenibles, y de este modo la zona euro seguirá necesitando de medidas de relajación cuantitativa, aunque sean a un ritmo inferior al actual. Las dinámicas de la inflación subyacente se mantienen débiles, y los riesgos siguen anclados a la baja, en nuestra opinión”.

Para estos expertos, la reacción del mercado fue acorde al mensaje "dovish" que mandó el BCE (tipos de interés a corto plazo bajos, renta variable al alza, divisas a la baja y volatilidad contenida en el mercado de divisas) les hace pensar que los inversores no han tomado la decisión del BCE como una decisión equivocada.

Finalmente, para Banco Sabadell (MC:SABE), la reducción en el importe de las compras sugiere la intención del BCE de ir normalizando poco a poco la situación de la política monetaria. Una situación que los mercados descontaron en clave de mejora macro y que debería de seguir presionando las rentabilidades de la deuda al alza.

¿Nuevas medidas para 2018?

El anuncio del BCE ha hecho que muchos inversores se pregunten si el día de ayer marcará el inicio del proceso de salida del QE.

Commerzbank (DE:CBKG) lo tiene claro, aunque admite que habrá nuevas opciones a partir de ese año. “El BCE hizo ayer todo lo posible para calmar a los mercados tras reducir el volumen de compras. En 2018, sin embargo, se verá forzado a reducir su programa de forma gradual para no exceder el límite legal. Ojo, eso no significa el final del enfoque monetario laxo de la entidad, pero sí es verdad que las causas de la crisis de deuda soberana están, al fin y al cabo, más presentes que nunca, y hay peligro de que resurjan”

Consideran los analistas de la entidad germana que la situación de la zona euro no va a estabilizarse. El crecimiento se mantiene inestable y, en contra de lo que espera el BCE, no confían en que la inflación subyacente muestre un incremento sostenido. Como resultado de todo ello, creen que la entidad deberá adoptar medidas agresivas una vez se vea obligado a poner fin al programa de compra de activos.

“Por ejemplo, podría tender a los bancos comerciales una oferta a largo plazo con vencimiento a unos 5 años. Eso permitiría a los bancos de los países del sur de la zona euro comprar sus propios bonos con liquidez barata del BCE. Así que, en definitiva, no creemos que el día de ayer marque el inicio del fin de las medidas de relajación cuantitativa por parte del Banco Central Europeo”.

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La reacción del mercado siempre es acertada. Quien no acierta es quien le quiere llevar la contraria. Hay que seguir la tendencia que nos marcan los gráficos. Un saludo
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