La temporada de reportes corporativos para el segundo trimestre en Estados Unidos se puso seria el viernes con los informes trimestrales de tres grandes bancos: Citigroup (NYSE:C), JP Morgan (NYSE:JPM) y Wells Fargo (NYSE:WFC). A partir de ahora, y durante gran parte de este verano, serán los números de las grandes corporaciones los que acaparen la atención. El viernes, tanto el Dow Jones como el S&P 500 terminaron en nuevos récords históricos, y la pregunta sigue siendo la misma: este rally, longevo y espectacular, ¿tiene aún gasolina?.
Pareciera que sí, y que el combustible que los puede seguir propulsando son precisamente las ganancias corporativas. Wall Street lo necesita. El motor que ha impulsado a las bolsas estadounidenses en los últimos meses han sido las promesas de Trump. Pero la parálisis en la que vive Washington a la hora de sacar adelante su programa económico (recorte de impuestos, desregulación, proyectos de infraestructura), junto con la expectativa de subidas de tipos por parte de la Fed ha hecho que los mercados se muevan con más cautela. Para recuperar la confianza, para retomar la senda alcista con más determinación, escudriñarán las cifras de ganancias empresariales y las expectativas que tienen las grandes corporaciones para el resto del año.
En un principio, la encuesta de FactSet (NYSE:FDS) estima que las utilidades por acción de las empresas del S&P 500 aumenten durante el segundo trimestre del año a una tasa anual de 6,5%. Ese ritmo de crecimiento es sustancialmente inferior a la tasa de 14% registrado en el primer trimestre, la expansión más generosa desde el 2011.
Sin embargo, hay que dos observaciones, una buena y otra mala. La buena es que es de prever que la expansión de las utilidades en el segundo trimestre sea superior al 6,5% que prevé FactSet. Es común que las empresas tiendan a rebajar sus pronósticos para batir, durante la temporada, fácilmente sus propias estimaciones y ser premiado por los mercados. En los últimos cinco años, los resultados han sido, en promedio, 2,9 puntos porcentuales superiores a lo previsto originalmente por los mercados. Por tanto, y siguiendo ese patrón, al final de la temporada de reportes corporativos, el crecimiento de las utilidades podría rondar el 9.5%, muy cerca de una expansión de doble dígito, y una desaceleración más suave respecto al 14% del primer trimestre.
La mala es que la vitalidad de las ganancias corporativas en la primera mitad de 2017 se concentra básicamente en un sector, el de energía, y se debe a la favorable base de comparación del sector tras su reciente crisis.
En efecto, la expansión de las utilidades será bastante sólida y se explica, fundamentalmente, por el sector petrolero, junto con el tecnológico y el financiero. El sector petrolero seguirá gozando de una base de comparación favorable. Los precios del crudo han mejorado algo respecto al mismo período del año pasado y, sobre todo, la reciente crisis del sector sirvió para hacer más eficiente a las empresas petroleras.
El caso es que para el segundo trimestre se espera que, a nivel agregado, las utilidades del sector sean de 9.300 millones de dólares (mdd) comparado con 1.900 mdd en el mismo período del año pasado, lo que significaría un incremento del 388%. Ese aumento será con mucho el más espléndido de entre los once sectores del S&P 500 y el que más contribuirá al aumento general de las utilidades. Si se excluyera, la expectativa sobre el crecimiento de los beneficios del S&P 500 se reduciría de 6,5% a 3,7%.
Ahora bien, la segunda mitad del año parece que será menos bondadoso para el sector petrolero: la base de comparación ya no será tan baja y, sobre todo, se teme que como resultado de la sobreoferta de crudo, los precios del petróleo sigan presionados a la baja. A principios de la semana pasada, Goldman Sachs (NYSE:GS) predijo que el precio del barril de WTI podría descender por debajo de los 40 dólares en caso de que Estados Unidos siga incrementando su producción y la OPEP se resista a tomar nuevas medidas para recortar las cuotas.
También las utilidades del sector tecnológico muestran mucha vitalidad. Y es fundamental que así sea para justificar las valuaciones de un sector que ha generado, últimamente, mucha debate. Para unos, el reciente rally está injustificado y puede detonar una corrección en cualquier momento. De entre los tres grandes índices de Wall Street, el Nasdaq descuella con un rendimiento en lo que llevamos de año de 17.,%, comparado con un 9,5% del Dow Jones y un 9,9% del S&P 500.
Esas dudas, provocaron, recientemente unas notables caídas de algunos emblemas tecnológicos como Facebook (NASDAQ:FB), Apple (NASDAQ:AAPL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Netflix (NASDAQ:NFLX) y Google (NASDAQ:GOOGL) (FANG). Claro que en el año, Facebook se ha disparado un 39%, Apple un 29%, Amazon un 34%, Netflix un 30% y Google un 24%, muy por encima del Nasdaq. Para otros, los beneficios de las empresas tecnológicas son boyantes, están atestadas de efectivo y todavía tienen recorrido.
Pues bien, el crecimiento de los beneficios de todo el sector se prevé que sea de 10,5%, el segundo más dinámico tras el de energía. Sin embargo, gran parte de ese reciente éxito se explica por el subsector de semiconductores, cuyos beneficios podrían dispararse un 41%.
Finalmente, está el sector financiero, el cual se ha beneficiado del aumento de tipos de interés por parte de la Fed, lo que ha ampliado los márgenes de intermediación. Además, el Congreso está trabajando para desmantelar la regulación que Barack Obama levantó en su contra (la ley Dodd-Frank) y el último test de resistencia de la Fed lo aprobaron todos los grandes bancos, por lo que podrán dar rienda suelta a su política de reparto de dividendos y recompra de acciones. El sector financiero se espera que sea el tercero con el mayor incremento en sus ganancias, de alrededor del 6,0%.
Sin embargo, como se constató el viernes, no todo son buenas noticias: el crecimiento del crédito al consumo se ha desacelerado y la escasa volatilidad de los mercados ha mermado las operaciones de mercado y los ingresos por “trading”. El viernes, Citigroup, JP Morgan y Wells Fargo reportaron beneficios mejores de lo esperado. Sin embargo, todos defraudaron en sus ingresos por concepto de “trading”, lo que fue castigado por el mercado: pese a las ganancias generalizadas de las bolsas el viernes, los tres bancos acabaron la jornada con descensos.
Por tanto, los reportes para el segundo trimestre del año vienen bien, quizás mejor de lo que nos dicen. ¿Pero será suficiente para devolver la confianza en el rally? Además, es de esperar que el crecimiento de las utilidades se sigan desacelerando durante el segundo semestre de 2017.
Hay que tener en cuenta que los resultados de este trimestre están inflados por el sector energético y su base de comparación, efecto que se disipará a lo largo de la segunda mitad del año; que la economía, sobre todo el gasto de consumo, no termina de despegar. De hecho, el único sector donde se espera que se contraigan los beneficios es en el de consumo discrecional (-2,2%) arrastrado por la contracción del sector automotriz (-13%); que el aumento de los salarios puede comprimir los márgenes de beneficios; que Washington no logra materializar las políticas de Trump; que la Fed está en un ciclo de restricción monetaria; y que como nos dice la propia Fed, las bolsas están caras si se miden mediante las métricas tradicionales. Aun así, tendremos que estar atentos para ver si Wall Street sigue desafiando la ley de la gravedad.
Infografía
Con el programa económico de Donald Trump paralizado y la Fed subiendo las tasas de interés, Wall Street necesita de nuevos revulsivos para ganar confianza y lanzarse a por nuevos récords. Los reportes corporativos serán fundamentales durante este verano: los analistas prevén que los beneficios aumentaron un 6,5% aunque pueden acercarse al doble dígito…
Fuente: FactSet; e=estimado
… parte del crecimiento en los resultados del segundo trimestre estarán inflados por los beneficios del sector de energía, que tras las crisis de inicios del año pasado dispondrá de una base de comparación muy favorable. Eso hará que las utilidades en dicho sector se disparen un 388%. Si excluimos las petroleras, los beneficios del S&P 500 subirían un 3,7%...
Fuente: FactSet
… el crecimiento de las utilidades en el sector tecnológico también se espera que sea muy vigoroso (10,5%) impulsado sobre todo por el rubro de semiconductores. El crecimiento de los beneficios en este sector es crucial para atemperar sus valuaciones. En las últimas semanas algunos emblemas tecnológicos se han visto presionados ante el fabuloso rally de este año…
Fuente:Bloomberg
… la Fed ha advertido que para las métricas tradicionales la bolsa está cara. Uno de esos referentes, el ratio precio/beneficio ajustado cíclicamente de Robert Shiller alcanzó un nivel de 30,5 en julio, el nivel más alto de este ciclo y sólo superado por la burbuja del Nasdaq del año 2000 y la burbuja previa a la Gran Depresión de los años veinte.
Fuente: Robert Shiller