Dejamos atrás un semestre que, si desde el punto de vista bursátil puede calificarse de muy negativo, desde el punto de vista de valoración de renta fija resulta abiertamente catastrófico. En esencia, los mercados financieros han descontado en estos meses, de manera acelerada, las subidas de tipos que no se llegaron a producir en 2021, a pesar de que los riesgos de inflación ya apuntaban alto.
Y es que ésa, la inflación, ha sido sin duda la palabra clave para los mercados en lo que llevamos de año. En realidad, y en buena medida, lo sigue siendo. No obstante, en las últimas semanas estamos contemplando un progresivo cambio de sesgo, en términos de la principal preocupación que parece temer el mundo económico y, por supuesto, los inversores. Este nuevo temor es el crecimiento.
Parece evidente que las autoridades monetarias a nivel global se han puesto manos a la obra para combatir las subidas de precios. Desde Keynes sabemos muy bien cómo hacer eso: elevando los tipos de interés. Y en ello están, a día de hoy, la Reserva Federal y, con el decalaje habitual, el Banco Central Europeo. En otras palabras, los mercados comienzan a tener descontado que la lucha contra la inflación va a materializarse y, además, tendrá éxito (la inflación implícita a tres y cinco años comienza a relajarse). El problema es que este éxito, como casi todas las acciones económicas, no es inocuo. Hay que pagarlo. Y se pagará en términos de menor crecimiento.
Llegados a este punto conviene comentar que las subidas de precios, en parte debidas a las materias primas y en parte debidas a las restricciones y cuellos de botella no superados de la expansión post Covid, están siendo de tal calibre que la confianza de los consumidores se está derrumbando. En otras palabras, la inflación comienza a tener un efecto sobre las decisiones futuras de consumo. Es cierto que los datos reales actuales no terminan de confirmar este extremo: probablemente, seguimos viviendo en la ola de necesidad de aprovechar el tiempo perdido, tras los confinamientos y las restricciones de estos años pasados. Pero ya existen indicios de que esta corrección de consumo llegará. Lo cuál tiene obviamente un efecto negativo sobre el crecimiento.
En resumen, un consumidor retraído por los precios, unido a unos tipos más altos que penalizan consumo en inversión, son un cóctel ideal para una corrección en el crecimiento. Ya veremos incluso si recesión, aunque sea de manera técnica (dos trimestres en negativo, fruto de la desaceleración). En todo caso, este planteamiento, como decimos, cambia el sesgo de los inversores en cierta medida, como estamos viendo estos días.
Porque en un contexto en el que las subidas de tipos están descontadas (salvo que la inflación no muestre síntomas de reducirse) pero la actividad económica no está claro hasta dónde puede hundirse, la renta fija (especialmente los bonos públicos) da la impresión de haber podido tocar un suelo en valoración (un techo en rentabilidad), mientras que la renta variable toma el testigo de principal preocupación inversora. Para ser justos, también las valoraciones de las acciones se encuentran en un momento razonablemente atractivo de3 entrada. El problema consiste en que si se materializaran los peores augurios sobre el crecimiento, los beneficios empresariales se verán aún más afectados (al menos de manera agregada, siempre es posible que determinados sectores o compañías no registren peores resultados). Y esta caída adicional de beneficios preocupa a los inversores. No digamos si llega la recesión.
Por todo ello, extrema incertidumbre para el mercado, muy pendientes de la evolución macro, con la renta fija a la espera de que suban tipos y la renta variable (y también los diferenciales de crédito de los bonos privados) mirando el crecimiento. Como decimos, las sensaciones en este segundo caso no son especialmente positivas. No obstante, esto supone en sí mismo una oportunidad de subida bursátil si se dan dos circunstancias. La primera, obviamente, que las expectativas negativas no se materialicen, es decir que la realidad macroeconómica final no sea tan mala como ahora se infiere. La segunda es que se produzca un eventual shock positivo no registrado. Nos referimos en esencia a un posible final, de momento no evaluado por el mercado, del conflicto bélico en Ucrania. Si esto se produce, lógicamente, las bolsas lo recogerían con prontitud y optimismo. En todo caso, esto es solo una posibilidad, dentro de una panoplia amplia. Por lo tanto, prudencia y máxima atención a este cambio de sesgo del mercado.