Cimientos poco sólidos

Desde hace ya varias semanas, la calma ha vuelto al mercado. Es el sentimiento más generalizado, consecuencia de dos meses especialmente positivos, un buen dato de inflación en el mes de octubre y la esperanza de que el rally de Navidad permita cerrar un trimestre en la renta variable.
 
Con un índice de volatilidad próximo a perder el nivel psicológico de los 20 puntos y un mercado en gamma positiva, parece que por fin da un respiro a unos inversores que el 2022 ha traído por la calle de la amargura.
 
El mercado es una caja de sorpresas. Suele comportarse de forma diferente a como piensa el consenso de los inversores, lo que hace que teorías como la de la opinión contraria tengan un gran número de seguidores. Nuestra particular forma de entender el mercado, 100% cuantitativa, no nos hace casarnos con ninguna teoría. En ocasiones coincide con esa visión contraria a la de la mayoría, mientras que otras veces se suma a la compartida por una gran masa de inversores. Nuestra metodología se basa en el posicionamiento reportado por los creadores de mercado y los grandes fondos a los reguladores y, por tanto, no realiza juicios subjetivos ni tampoco se basa en sus informes o estimaciones futuras sobre los mercados, ya que no siempre coinciden con su posicionamiento real.
 
¿Cómo vemos el mercado?
 
El resumen es que las perspectivas macroeconómicas no son positivas. El efecto de las subidas de tipos de interés aún no han impacto en la economía real, y no debemos olvidar que, si cumple con el guion esperado de subir 50 puntos básicos en la reunión de diciembre, la Fed habrá elevado en los últimos 9 meses la friolera de 425 puntos básicos, lo que eleva a Jerome Powell a la altura de predecesores como Volcker en su lucha por recuperar la estabilidad de los precios. Pensar que la rapidez y el tamaño de las subidas no vaya a pasar factura no entra dentro de nuestro escenario central.
 
El spread de la curva de rendimientos a 10 y a 2 años se encuentra ampliamente invertido, igual que el 10 años y 3 meses que prefiere utilizar Jerome Powell. En las últimas 6 décadas, ha alertado de que la recesión estaba a la vuelta de la esquina, y esta vez no tiene por qué ser diferente… cosa distinta será la profundidad y duración de la recesión. Este es el escenario que descuentan los grandes inversores institucionales, ya que mientras el T-Note a 10 años presenta una predisposición alcista siguiendo nuestra metodología, el T-Note a 2 años continúa con predisposición bajista. Traducido a román paladín, los grandes inversores institucionales esperan que la rentabilidad a 10 años caiga, mientras que la de 2 años pueda incluso seguir subiendo, lo que invertiría aún más si cabe la actual curva de rendimientos.
 
La inversión de la curva de rendimientos no es un hecho aislado de la economía americana. La deuda pública alemana se encuentra en una situación similar, lo que no augura nada bueno para el principal motor de la economía del viejo continente. Por otro lado, aunque mirarnos en el espejo de un país vecino como Reino Unido probablemente nos llevaría a conclusiones equivocadas, allí la recesión ya ha llegado y el Banco de Inglaterra pronostica que durará ocho trimestres seguidos. Ahí es nada. El escenario en Europa que se dibuja para 2023 es complejo, ya que al estar directamente afectada por la guerra en Ucrania, las presiones inflacionistas por el lado de la oferta posiblemente reduzcan la efectividad de las medidas adoptadas por la institución que preside Christine Lagarde.
 
Además, debemos tener en cuenta que indicadores adelantados como el impulso del crédito, el Leading Economic Index de The Conference Board, las encuestas de PMI, tanto en Europa como en EE. UU., y las previsiones de contracción de entre un 10% y un 15% de los beneficios empresariales son portadores de previsiones poco alentadoras para el próximo año.
 
Empezábamos el artículo haciendo mención al sentimiento de calma que comparte buena parte de los inversores, pero por los motivos anteriores, pensamos que probablemente aún se sustentan sobre bases poco sólidas. Un dato de inflación peor de lo descontado por el mercado, un discurso más hawkish de los presidentes de los principales bancos centrales del mundo, una caída en las previsiones de la actividad empresarial de compañías líderes en los respectivos sectores, simplemente puede provocar que los inversores retiren sus ahorros de los activos en riesgo haciendo así tambalear los cimientos de la narrativa actual del mercado.
 
No sabemos qué ocurrirá en el mercado. Lo que sí tenemos claro es que, suba o baje, ese movimiento irá acompañado en el mismo sentido de los principales inversores institucionales, por lo que hacer un seguimiento de su posicionamiento es, a nuestro juicio, la manera más efectiva de estar del lado correcto del mercado.
 

¡Buenas semana y buenas inversiones!