Con la inflación se confunde el todo por la parte

La semana pasada, el asunto estrella de los últimos meses, volvió a vapulear los mercados de renta variable. La publicación del dato de inflación en EE.UU, con el IPC marcando máximos  previos a la gran crisis financiera de 2008 y superando claramente las expectativas, llevaron los  mercados de renta variable, tanto en Europa como en EE.UU, a cerrar el balance semanal en negativo. El S&P 500 retrocedió en la semana un 1,39% y el EuroStoxx 50 un 0,42%. El mercado vaticina que en el último dato de inflación estadounidense puede que haya algo más que el efecto base del año pasado y que la tendencia sea a más largo plazo, provocando que la Fed lleve a cabo el tapering antes de lo esperado. Pero, como habitualmente, la Reserva Federal ha insistido que el repunte de la inflación lo consideran transitorio y que su hoja de ruta en la política monetaria no cambiará, por el momento.

El sector tecnológico volvió a ser el más penalizado, donde las valoraciones actuales vuelven a estar bajo la lupa del mercado. Los sectores actualmente considerados value (financiero y asegurador) han sido los que mejor se han comportado la pasada semana.  El temor a una subida de tipos hizo repuntar las Tires de los bonos soberanos, llevando al bono estadounidense a 10 años cerca de máximos del año.

Por lo tanto, una semana más del comportamiento lateral esperado en estos próximos meses. Unas correcciones o realizaciones de beneficios lógicas tras revalorización del 13% y máximos históricos que hemos tenido durante los últimos cuatro meses.

Los continuos cambios de signo diario en la renta variable y en la deuda representan la lucha  del buen fondo de la renta variable y la ansiedad de realizar unos beneficios con base en unos fundamentos no muy sólidos, por ahora. El mercado está tentado por confundir la parte por el todo en su interpretación de la extensión del periodo inflacionario.

Buen fondo de la renta variable porque estamos en periodo expansivo, con mejora en resultados empresariales y porque a día de hoy es el activo con mayores expectativas de retorno en contraposición a la renta fija o al mercado inmobiliario.

El mercado confunde la parte con el todo cuando asimila el incremento de precios de algunas materias primas, o el aumento del coste de la energía, como algo permanente y global. En realidad es un efecto puntual y de determinados imputs, consecuencia del ajuste que se está dando en el sistema productivo desde la hibernación vivida hasta la normalización. El ejemplo lo tenemos en el dato el dato del IPC estadounidense que se disparó hasta un 4,20%. El 50% de la subida fue debido a los automóviles usados (+10%), los vuelos (+10,2%) y alojamientos (+7,60%). Segmentos que están recuperando posiciones y que en alguno de los casos todavía los precios están por debajo de los que tenían antes de la pandemia.

Es evidente que la vuelta a la normalidad va a provocar cuellos de botella entre demanda y oferta, generando una inflación puntual, especialmente en aquellos productos y servicios que se beneficien de la apertura. Pero es difícil pensar que para el final de 2021 los niveles de oferta y demanda no se haya ajustado. La recuperación de almacenes, la adecuación de la oferta de semiconductores a la demanda existente llevará cierto tiempo, pero no es previsible que se alargue más allá de este 2021. Mientras, las compañías sufrirán el incremento en las materias primas que tratarán de trasladar a sus clientes, incrementado los precios de determinados productos y servicios. Pero serán una parte y no un todo.

Ante esto, interpretar el cambio de ciclo de las bolsas por una precipitada retirada de estímulos, ante una inflación persistente, no parece contar con suficientes fundamentos. Aunque no se trata de realizar predicciones a la ligera, quizás deberíamos buscar el futuro detonante de un ciclo bajista en el proteccionismo y la implementación de aranceles. Basta con recordar los déficits de productos y materiales, que en determinadas economías, ha sacado a la luz la pandemia. La búsqueda de la autosuficiencia y la protección pueden limitar el comercio global como lo conocemos hoy en día y esto sí que es un fundamento de cambio de ciclo. Pero por ahora, el mercado está mirando para otro lado y esto le da mucho más peso a esta predicción.

En este mercado lateral conviene estar atento y mantener la caña preparada durante los próximos meses de verano. Seguro que en las correcciones del mercado lateral encontraremos oportunidades que nos darán un buen resultado cuando se acerque el final del año y el ajuste entre demanda y oferta disipe el riesgo de inflación persistente.