Aquí lo tenemos: tras más de una década, el Comité Federal para el Mercado Abierto (FOMC) finalmente ha dado el paso adelante y ha subido los tipos de interés de referencia un cuarto de punto.
Desde junio de 2004 los mercados y economías no habían tenido que enfrentarse con un banco central de EEUU que aplique presión en los frenos, por muy modesta que sea esa presión.
La subida de tipos de interés no supone simplemente un coste del capital más elevado en la mayor economía del mundo, sino también una divergencia monetaria entre EE.UU. y la zona euro, ya que esta última pisó un poco más el acelerador a primeros de diciembre mediante tipos de depósito más bajos y una ampliación de la fecha tope para el QE.
¿Cómo le irá a la economía de EE.UU .en un entorno de subidas de tipos, y qué será de los mercados emergentes?
El punto de vista preponderante parece ser que la economía de EE.UU. es ahora lo suficientemente fuerte como para manejarse con las subidas de tipos, incluso si el crecimiento de los salarios sigue siendo moderado.
Pero también parece pensarse que las subidas de tipos someterán a la economía a presiones bajistas, lo cual es comprensible dado que la idea básica es que cuando el coste del capital sube, la inversión y el consumo bajan.
La Reserva Federal sube los tipos de interés para enfriar la economía ante una inflación (prevista) creciente. Sin embargo, la actual expansión difiere de expansiones previas. Eventualmente, unos tipos de interés más altos enfriarán la economía, pero esto no necesariamente será un evento en 2016, y ciertamente no lo será en el 1T.
En lugar de ello, en realidad podríamos asistir a ganancias económicas en el corto plazo a causa de los tipos de interés más altos.
Al elevar su tasa de interés de referencia, el FOMC envía la señal de que la economía es robusta, lo que podría (y debería) impulsar la confianza entre consumidores e inversores, así como mejorar los márgenes de los bancos, y esto a su vez podría relajar adicionalmente los estándares crediticios.
Un tipo de interés ligeramente más alto, sea en un crédito hipotecario, al consumidor o de otro tipo, no va a echar atrás a la economía. Más bien, unos tipos más elevados implican pago de intereses, y por consiguiente los consumidores en realidad han de ahorrar menos para mantener el pago de los intereses en el mismo nivel.
En consecuencia, mi expectativa es que la economía de EE.UU. crezca este año a un ritmo de en torno al 2,5%, similar al del año pasado, pero la clave está en que lo haría con menores contribuciones positivas derivadas de un impacto temporal de los bajos precios del petróleo y de un USD más fuerte.
El gasto del consumidor presentará un robusto crecimiento al 3%, el gasto público también contribuirá en su mayor parte a la actividad, y las inversiones aguantarán bien. Sencillamente, es demasiado pronto para que unos tipos de interés más altos hagan descarrilar la economía de EE.UU., y el FOMC bien puede subir tipos de interés a un ritmo más rápido que el que descuentan actualmente los mercados.
Históricamente los mercados han sido demasiado escépticos sobre la trayectoria de los tipos de interés en un ciclo de subidas, y tan sólo están descontando un incremento de 65 puntos básicos en los próximos doce meses.
El panorama para los mercados emergentes, por otra parte, es más sombrío, y no sólo por el reajuste que está teniendo lugar en China hacia una economía más orientada al consumo. Los mercados emergentes, que dan cuenta de una creciente cuota de la producción mundial, pueden esperar este año que su crecimiento se modere adicionalmente a causa de un modesto consumo doméstico y una deuda denominada en USD que se vuelve más cara y, por tanto, limita las inversiones.
La debilidad en todo el abanico de las materias primas ya está comenzando a perjudicar a muchos países emergentes, y unos mayores costes de financiación en USD sólo servirán para enfriar más la demanda mientras sigue presente el riesgo de un nuevo brote de alta volatilidad en las emergentes.
La transición de China para no depender tanto de una economía liderada por las exportaciones y la inversión ha dado lugar tal y como se esperaba a un crecimiento más lento, y esta senda bajista en el crecimiento proseguirá este año y más allá.
En concreto, este año se espera que el crecimiento se relaje hasta el 6,3%, apoyado por las intervenciones de las autoridades durante el año pasado, lo cual incluyó varias rebajas en la crucial tasa de préstamos por un valor combinado de 125 puntos básicos.
Estas medidas prolongan el proceso de ajuste interno, pero fomentan el crecimiento en el corto plazo, motivo por el cual nuestro pronóstico de crecimiento no es aún más bajo.
No importa la magnitud exacta del enfriamiento en China, este tiene ramificaciones fuera de sus fronteras ya que la demanda china de materias primas –metales, en particular- se ha debilitado.
Sigue abundando el exceso de suministro, y dado que los productores reducen sólo lentamente sus inversiones, los precios de los metales seguirán bajos este año, sometiendo a presión a los países productores.
La economía global aguantará frente al primer ciclo de subidas de tipos de EE.UU. en una década, pero el panorama está sesgado a favor de las economías avanzadas y se aleja de los mercados emergentes.
El consumidor de EE.UU. está bien posicionado para nuevos incrementos en los gastos, con un descenso del paro y mejoras en los balances, y en la zona euro prosigue una recuperación moderada, asistida por la relajada política monetaria del Banco Central Europeo (y por un euro débil). El ritmo de las reformas sigue siendo desigual y modesto, pero los factores cíclicos tendrán más peso por el momento.
El crecimiento de China se moderará, así como el de las emergentes en general, pero la fortaleza de las economías avanzadas compensará esto. Las ramificaciones de un mayor coste del capital variarán entre las distintas economías, pero por ahora no serán exclusivamente negativas, y por consiguiente el crecimiento global podrá ser algo más alto.