- Las acciones de Coca-Cola tienen la reputación de ser un juego defensivo, inmune a las preocupaciones macroeconómicas y a la inflación.
- Pero la historia sugiere lo contrario: Coca-Cola tuvo problemas de crecimiento incluso durante un periodo más beneficioso
- A un precio adecuado, las acciones de KO son un juego atractivo. Pero incluso después de una liquidación del 10% en cinco semanas, el precio correcto puede no haber llegado todavía
La sabiduría convencional sugeriría que Coca-Cola (NYSE:KO) es el tipo de acción que los inversionistas deberían comprar en este momento. En medio de tanta incertidumbre -geopolítica, fiscal y económica- la seguridad de una de las grandes marcas del mundo debería proporcionar comodidad y estabilidad.
Fuente: Investing.com
A primera vista, esta idea tiene cierto sentido. Las acciones de KO han sido ganadoras durante varias décadas, y uno de los mayores impulsores de los rendimientos por encima del mercado en Berkshire Hathaway de Warren Buffett (NYSE:BRKa) (NYSE:BRKb). Vender las acciones en corto sería una tontería en cualquier entorno, y esperar una caída significativa a lo largo de varios años es, casi con toda seguridad, demasiado pesimista.
Dicho esto, la sabiduría convencional tiene algunos agujeros. En particular, en pasadas crisis, las acciones de Coca-Cola han caído. En el entorno que ha creado la actual liquidación, la empresa se enfrenta a un riesgo muy real que no parece necesariamente estar tasado. Y aunque el rendimiento tanto de la empresa como de las acciones es impresionante a largo plazo, la última década ha sido más bien mediocre para ambos.
De hecho, hay demasiados riesgos aquí para que KO se considere "segura". En el momento adecuado y al precio correcto, las acciones pueden parecer atractivas, pero ahora mismo, por encima de 58 dólares, las acciones de Coca-Cola no son lo que la sabiduría convencional sugiere.
El problema del crecimiento
Últimamente, Coca-Cola ha tenido un rendimiento superior. Incluyendo los dividendos, KO ha rendido un 12% en el último año, frente a un descenso del 16% en el S&P 500. Pero ese rendimiento superior se aparta notablemente de las tendencias recientes.
Incluso después de los últimos 12 meses, KO ha sido un rezago de varios años. La rentabilidad total a tres años en el S&P 500 es del 30.8%, frente al 18.6% de Coca-Cola. En un periodo de cinco años, el índice ha duplicado con creces a KO; en una década, casi ha hecho lo mismo.
La razón principal es que el negocio simplemente no ha crecido lo suficientemente rápido. De 2013 a 2021, el BPA ajustado de Coca-Cola pasó de 2.08 a 2.32 dólares. Eso es un crecimiento total del 11.5% en el tramo de ocho años, o alrededor del 1.4% sobre una base anualizada.
Pero incluso ese anémico rendimiento por acción exagera la tendencia del negocio subyacente. La tasa impositiva de Coca-Cola se redujo durante el periodo, gracias en gran medida a la reforma del impuesto de sociedades en EE.UU. Y, debido a la recompra de acciones, el número de acciones diluidas de Coca-Cola disminuyó.
Estos dos factores impulsaron básicamente todo el crecimiento de los beneficios por acción. En 2013, Coca-Cola generó un beneficio ajustado antes de impuestos de 12,200 millones de dólares. El año pasado, la cifra fue de 12,400 millones de dólares.
Dos puntos a favor de Coca-Cola
Para ser justos, dos factores jugaron un papel clave en ese rendimiento estancado.
El primero es la reestructuración masiva de la empresa durante gran parte de la década de 2010. En particular, Coca-Cola se embarcó en la llamada "refranquización", en la que revisó su red de embotellado. El plan era crear una Coca-Cola más delgada y centrada más directamente en la venta de concentrados, mejorando los márgenes operativos en el proceso.
La segunda es que el impacto de las divisas ha frenado el crecimiento de la empresa. En esos ocho años, el índice del dólar pasó de 81 a 96, lo que supone un fortalecimiento de casi el 20% del dólar.
Un dólar más fuerte es negativo para los beneficios de Coca-Cola, ya que la empresa tiene más costes en dólares que ingresos. La empresa cubre un poco esta exposición, pero no del todo, y una moneda local más débil también proporciona una ventaja a los rivales del país.
Es injusto, pues, suponer que el negocio de Coca-Cola simplemente ha dejado de crecer, y/o utilizar el estancamiento de los ingresos antes de impuestos para argumentar que la empresa no crecerá en el futuro. De hecho, la reestructuración parece haber funcionado. Tras un sólido informe de resultados del segundo trimestre en julio, Coca-Cola elevó sus perspectivas para todo el año. Incluso en un entorno inflacionista, los consumidores siguen queriendo sus Coca-Colas.
El dinero importa
Sin embargo, hay dos cuestiones fundamentales. El primero es que ni siquiera un negocio que funcione bien puede anular por completo el impacto de la enorme subida del dólar estadounidense de los últimos tiempos. Excluyendo el impacto de las divisas, Coca-Cola prevé que el beneficio por acción ajustado aumente entre un 14% y un 15% para todo el año. Sin embargo, con las divisas, proyecta un crecimiento de sólo el 5% al 6%.
Obviamente, se trata de un enorme viento en contra. Y si se mantiene, añade otra capa al riesgo de Coca-Cola por la inflación en los mercados fuera de los EE.UU. Una cosa es pedir a los consumidores que paguen un 10% más por los refrescos. Otra cosa es esperar una subida inflacionaria del 10% y luego un 6% u 8% más para compensar la reducción de los ingresos en dólares de un producto con precio en euros o yenes. En cierto punto, los márgenes de Coca-Cola van a sufrir un golpe.
El segundo problema es que, incluso con un fuerte retroceso desde mediados de agosto, KO no es barato. Las acciones cotizan a unas 24 veces las previsiones de beneficios ajustados para este año, un múltiplo notablemente superior al que históricamente ha recibido el valor.
¿Merece la pena pagar ese precio por la seguridad? Algunos inversores podrían creer que sí. Pero la historia es útil aquí. Tanto durante la crisis de 2008-09 como durante la crisis de 2000, las acciones de KO perdieron más del 30% de su valor en menos de un año. Otra caída de esa magnitud no está garantizada a partir de ahora, pero esa historia muestra que KO también puede ser víctima de la venta en el mercado en general.
Sin duda, es razonable observar estos riesgos a corto plazo y seguir viendo un caso potencial a largo plazo. Hasta cierto punto, es probable que ese caso se cumpla.
Lo que no es razonable es suponer que las acciones de KO serán inmunes a lo que ocurre a su alrededor. Simplemente no es así como ha funcionado en el pasado, y casi seguro que tampoco será así esta vez.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.