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Por qué sectores apostar en el segundo trimestre

Publicado 05.04.2016, 12:06
Actualizado 19.03.2019, 09:00

El volátil inicio de 2016 ha impactado negativamente sobre los mercados bursátiles mundiales, y ha hecho que algunos sectores caigan claramente en el terreno de lo barato según nuestro nuevo modelo de valoración para los índices sectoriales MSCI World.

El sector financiero regresará con fuerza

Durante el año pasado sólo tres sectores subieron, y fueron los productos básicos de consumo, las telecomunicaciones y los suministros básicos: los valores defensivos clásicos. En el otro extremo del espectro, valores cíclicos tales como materiales, energía, finanzas e industriales han caído entre un 5% y un 15% en términos de USD.

En consecuencia, sectores cíclicos como el consumo discrecional (ropa, mejoras para el hogar, artículos de lujo, automóviles, gasto en medios de comunicación y venta al por menor), materiales (químicas y mineras) y financieras (gestión de activos, banca, banca de inversión, seguros, bienes inmuebles y finanzas especializadas) se han puesto baratos en relación con sus lecturas estandarizadas de valoración para los últimos cinco años. Al inicio del 2T estamos sobreponderados en esos tres sectores.

Pese a estar un 26% por debajo de su máximo de abril de 2015, el sector energético sigue siendo el más caro según las valoraciones, ya que no se ha ajustado suficientemente al nuevo nivel de menor rentabilidad a largo plazo. Da la impresión de que los inversores aún se aferran a la esperanza de que la OPEP, liderada por Arabia Saudí, modifique el rumbo de la producción y de que China cambie de marchas e impulse la demanda al alza.

Los bienes de consumo básico es el segundo sector más caro debido a valoraciones históricamente altas, impulsadas sobre todo por la percepción de que el sector es un refugio seguro compuesto de negocios predecibles.

La tabla de valoraciones dinámicas estandarizadas a cinco años para los valores financieros (compuesta de varias medidas de valoración) muestra el fuerte deterioro que hemos visto desde principios de 2014. Los valores financieros se cotizan a niveles de valoración que no se han visto desde 2009-2010, y por lo tanto ofrecen el ratio riesgo/beneficio más atractivo por el lado largo.

Es importante clarificar el atractivo de este sector, que se compone de muchos sub-sectores diferentes. Alrededor del 50% del MSCI World Financials está compuesto por financieras de Estados Unidos, y este es el componente que más nos gusta.

El entorno regulatorio, además de las tasas negativas, ha creado un escenario tóxico para los bancos europeos y japoneses, pero no tanto para las empresas de seguros y de gestión de activos de ambas regiones. Mantenemos una visión negativa e infraponderamos los bancos europeos y japoneses tal y como hemos venido haciendo desde el T4 de 2015, pero en un nivel global los valores financieros están atractivos y al encarar el 2T recomendamos a los inversores que sobreponderen este sector.

El mundo material

El segundo sector más barato es el de materiales, y se ha puesto aún más barato debido a la persistente debilidad del sector industrial en China, que ha hecho caer la demanda de productos químicos y metales básicos. Los mayores valores en el sector de materiales son BASF (DE:BASFN), Dow Chemical (NYSE:DOW), BHP Billiton (LON:BLT), Monsanto (NYSE:MON), Air Liquide (PA:AIRP) y Rio Tinto (LON:RIO). El ETF MSCI World Materials de Europa se negocia con un volumen muy delgado, y por consiguiente a los inversores les resulta un tanto difícil conseguir exposición en el mismo.

El ETF SPDR Materials Select Sector de Estados Unidos (NYSE:XLF) cuenta con mucha más liquidez, pero los inversores conseguirían sobre todo exposición al sector químico de EE.UU. En nuestra opinión, la mejor manera de apostar por el sector mundial de materiales básicos es mediante una cesta de nombres individuales.

La conquista de Amazon (NASDAQ:AMZN) acaba de comenzar

El consumo discrecional es el tercer sector más barato, según nuestro modelo. Dentro del sector existen muchas oportunidades interesantes, siendo Amazon nuestra posición larga favorita.

El ratio flujo de caja/activos de la empresa se está expandiendo de nuevo tras años de grandes inversiones CapEx en centros de distribución. En el 4T los miembros Premium habían crecido un 51% respecto a un año atrás, y los ingresos por sus servicios AWS en la nube se incrementaron un 69% en tasa interanual, lo cual ilustra el rápido crecimiento de Amazon.

Los 107.000 millones de dólares en ingresos de Amazon tan sólo marcan el inicio de su expansión global. Recientemente han surgido conversaciones que indican que la empresa se está planteando una integración vertical de su cadena de suministro, añadiendo su propia logística de transportes para reducir aún más los costes. Estos pasos fortalecerán aún más la propuesta de valor de Amazon en cuanto a ser el minorista más barato y puntual del mundo.

Los valores de consumo básico están caros, y dentro de este sector nuestro valor favorito para cortos es Nestlé (SIX:NESN). La compañía europea de alimentos envasados ​​cotiza con una prima de 42% respecto a sus homólogas mundiales, pese a no presentar cambios en los fundamentales subyacentes y a la desaceleración que está en marcha en los mercados emergentes, que representan un 43% de sus ingresos. Esto probablemente esté motivado porque los flujos de caja de la empresa son predecibles y por el hecho de ser una empresa suiza (con estatus de refugio financiero).

PayPal (NASDAQ:PYPL), preparada para crecer

El sector de las tecnologías de la información se ha vuelto menos caro, y ahora estamos encontrando muchos nichos de crecimiento valorados en niveles razonables. Una idea reciente es posicionarse largo en PayPal, ya que la plataforma de pago, una escisión reciente de eBay (NASDAQ:EBAY), está ganando cuota en el mercado de los pagos en línea y mediante móviles a través de sus apps PayPal One Touch y Venmo.

Un posible catalizador positivo para este valor podría ser la ampliación de sus márgenes operativos. PayPal tiene un margen operativo dinámico del 23,2%, menos de la mitad que Visa (NYSE:V), lo que subraya su enorme potencial para lograr una mayor rentabilidad. En general, PayPal parece ser el ganador a largo plazo en el sector mundial de pagos.

Fuji Heavy Industries (T:7270) cotiza con descuento

Las tasas negativas en Japón probablemente debilitarán su moneda con el tiempo, de acuerdo con el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda.

Esto naturalmente ejercerá un impacto sobre todo en los exportadores del país, y entre estos nuestra apuesta favorita para largos es Fuji Heavy Industries (7270:xtks), que opera a través de tres empresas principales (Subaru Automotive, Aeroespace e Industrial Products).

La compañía está valorada en un ratio valoración/beneficios brutos (EV/EBITDA) de x3 -un descuento del 50% con respecto a sus homólogas mundiales- y ello pese a contar con la mejor generación de flujo de caja del sector. Si el JPY se debilita en el 2T, esta acción podría cotizarse a niveles significativamente más altos.

El escándalo Volkswagen (DE:VOWG_p) se compensará con crecimiento

El segundo trimestre también verá la publicación de un importante informe anual de Volkswagen, el próximo 28 de abril. En el mismo la directiva presentará su plan para el castigado fabricante europeo de automóviles, que sigue estando envuelto en el peor escándalo de su historia, relacionado con haber mentido en los informes sobre las emisiones de ciertos modelos diésel.

La acción está en nuestra lista Global Alpha Picks, y en el 1T vimos una idea para posicionarse largo en Volkswagen. Valorada en un PER adelantado a 12 meses de 5,8x, el mercado mantiene una perspectiva muy bajista, motivada por las incertidumbres en cuanto a los costes asociados al escándalo de sus modelos diésel. Nuestro punto de vista es que el mercado está descontando unos costes excesivamente altos, y que el impacto a corto plazo sobre la marca Volkswagen se verá compensado por el crecimiento de sus otras marcas.

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