Europac Ajustamos valor objetivo

En 1995 nace Papeles y Cartones de Europa, S.A. (Europac) como consecuencia de la fusión entre Papelera de Castilla, S.A. (Dueñas, Palencia) y Papeles y Cartones de Cataluña, S.A. (Alcolea del Cinca, Huesca). El Grupo elabora papel, cartones ondulados y embalajes, empleando fundamentalmente materias primas recicladas y autoabasteciéndose de energía.

Últimos resultados
Resultados del 1S12, que estuvieron muy en línea en la parte de ingresos pero que se situaron por debajo de nuestras previsiones en términos operativos, ante un flojo traslado de precios tanto en papel reciclado como en kraftliner durante el 2T12. Ventas: 357,1Mn€ (-0,1%) ; EBITDA: 40,9Mn€ (-41,6%); EBIT: 16,7Mn€ (-65,2%) y beneficio neto: 2,3Mn€ (-92,7%) .

Análisis y conclusiones
Europac, a través del proceso de integración vertical que viene desarrollando en los últimos años, se ha convertido en un fabricante no sólo de papel, sino también de embalaje de cartón ondulado. Ha conseguido alzarse al segundo puesto en el ránking de empresas del sector de papel y cartón ondulado de la Península Ibérica, por detrás de la española Saica. Además de las inversiones en Portugal, en España ha seguido ampliando sus participaciones en empresas y dirigiendo, sus esfuerzos hacia una mejora en la calidad de sus producciones.

La consolidación de Gescartao permitirá a Europac aumentar ingresos, Ebitda y Ebit. La operación supone la compra a Sonae de su participación en Gescartao, fabricante portugués de papel y cartón, por 97,9 millones de euros, con lo que Europac se hace con el 74,78% del capital y consolida por integración global el 100% de Gescartao. La empresa aragonesa ha llegado a un acuerdo para comprar las fábricas de cartón ondulado, utilizado para producir cajas, que el grupo sueco SCA posee en Reino Unido e Irlanda. El precio de la adquisición asciende a 100 millones de libras (125 millones de euros) y con esta adquisición el grupo español eleva al 20% su cuota en el mercado británico. Compra positiva, dentro de un entorno que se ha caracterizado en los últimos meses por una menor producción y una mayor presión en costes en el cartón ondulado, lo que permite a compañías líderes en el sector aprovechar buenas oportunidades para consolidar su negocio a nivel europeo.

Ha comprado dos fábricas en Francia, por un importe de 41,7 millones de euros. La operación supone que el 74% de la cifra de ventas de Europac procederá de los mercados francés y portugués, y permitirá aumentar las ventas en unidades de la División Cartón del grupo en un 50% anualmente. Europac ha aprobado el reparto de un dividendo a cuenta del ejercicio 2011 de 0,12 euros por acción el próximo 12 de marzo. Asimismo, propondrá a la Junta General de accionistas el reparto de un dividendo complementario para continuidad a la política de `pay-out´ definida en la junta anterior.

Para 2012 se estima que se acelere el giro a la baja en los precios de venta tanto de estos productos como del cartón, consecuencia de: 1) la ralentización de los pedidos ante la débil producción industrial en Centroeuropa, 2) el desequilibrio entre una oferta estable de papel reciclado en Europa frente a una demanda decreciente, y 3) las flojas previsiones de consumo en la Península Ibérica, que estimamos implicarán un ajuste en la producción tanto en papel reciclado como en cartón en esta zona respecto a 2011. Por ello, esperamos un progresivo empeoramiento de márgenes, aunque quedará ampliamente compensado por la apuesta en los últimos años de la división Energía, que superará el 40% del EBITDA del grupo en 2012, frente al 16% que suponía en 2009, último año de fuerte bajada de precios. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con valor teórico objetivo de 3€/acción.

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis