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Fisher Investments España analiza las OPVs y el sentimiento

Publicado 02.11.2022, 09:49
Actualizado 29.09.2021, 09:35

Después del año ejemplar que supuso 2021 para las OPVs (ofertas públicas de venta), su actividad se ha ralentizado notablemente este año[1]. Para algunos, esto puede sonar problemático, ya que muchos de los analistas que seguimos describen las OPVs como una fuente de optimismo y esperanza. Sin embargo, el análisis de Fisher Investments sobre la historia del mercado indica que la escasa actividad de las OPVs no es motivo de alarma. Por el contrario, creemos que los inversores pueden beneficiarse si consideran la actividad de las OPVs, ya sea alta o baja, como un indicador del sentimiento.

Una OPV es el proceso por el que una empresa privada ofrece acciones de forma pública, ya sea para recaudar capital, para que los primeros inversores obtengan liquidez, o ambas cosas. Creemos que merece la pena seguir la actividad de las OPVs, ya que su recaudación influye en la oferta de acciones y, junto con la demanda, son en nuestra opinión un indicador clave de la dirección de los mercados. Según el análisis de Fisher Investments España sobre la historia del mercado, esta suele ser la dinámica habitual: cuanto más fuerte es el sentimiento, mayor es la disposición de los inversores para pagar por las acciones. Hemos comprobado que la alta demanda anima a las empresas a salir a bolsa porque, en nuestra opinión, las empresas buscan el mejor precio de cotización para obtener capital. De nuevo, se realiza una OPV cuando los propietarios privados venden una participación de su empresa. Por lo tanto, las OPVs pueden ser más rentables para los primeros inversores cuando la demanda de los inversores es sólida y se pueden pedir precios elevados.

Sin embargo, pensamos que el sentimiento de euforia —es decir, el deseo extremo de poseer acciones— puede indicar una inminente caída del mercado, pues hemos comprobado que el éxito de las OPVs pueden fomentar el sentimiento inversor. Además, estos éxitos pueden animar a las empresas de menor calidad —empresas que carecen de fundamentos como un fuerte liderazgo corporativo o balances sólidos— a salir a bolsa también, en busca de rendimientos de un calibre similar. Un exceso de oferta de acciones, provocado por empresas de baja calidad y un sentimiento cada vez más optimista, puede lastrar los precios. Por lo tanto, la demanda puede caer a continuación, ya que los precios no alcanzan las elevadas expectativas que mantenían previamente los eufóricos inversores. Asimismo, en nuestra opinión, esto puede provocar un desplome del mercado de renta variable. Como bien expresó el legendario inversor Sir John Templeton: “los mercados alcistas nacen en el pesimismo, crecen en el escepticismo, maduran en el optimismo y mueren en la euforia”[2].

El análisis de Fisher Investments España sobre la historia del mercado —en el que se incluye el año 2022— ayuda a ilustrar este fenómeno. Creemos que el frenesí de las OPVs tecnológicas de finales de los años 90 es un claro ejemplo de esta euforia. En aquel momento, las valoraciones extremadamente elevadas (cálculos del valor actual o futuro de las acciones) acompañaron a una gran cantidad de OPVs de empresas tecnológicas estadounidenses. Según las investigaciones de Jay Ritter, profesor de finanzas de la Universidad de Florida, entre 1990 y 1998 las OPVs estadounidenses tuvieron una subida media del 14,8 % en dólares el primer día de cotización, por debajo de su media a largo plazo del 18,9 %[3]. Posteriormente, antes del mercado bajista de principios de la década de los 2000, los rendimientos de las OPVs aumentaron en consonancia con los nuevos precios. La rentabilidad del primer día de la OPVs fue del 71,2 % de media en 1999 y del 56,3 % en 2000[4]. Según la experiencia de Fisher Investments España, esto fue un signo emblemático de la euforia reinante en aquellos momentos. Los inversores veían las OPVs como un billete de entrada a la riqueza rápida y se mostraron más dispuestos a pagar enormes primas por cualquier empresa —incluso las de menor calidad— con tal de tratar de obtener rendimientos elevados. Además, los ingresos de las OPVs en esos dos años (1999 y 2000) representaron casi el 40 % de los ingresos totales de las OPVs entre 1990 y 2000[5]. Sin embargo, muchas de estas empresas tenían un futuro limitado. Desde nuestro punto de vista, un ejemplo ahora famoso es Pets.com, que se hundió debido a un modelo de negocio débil y a un liderazgo mediocre. La empresa dejó de cotizar en bolsa apenas unos meses después de su salida a bolsa a raíz de las pérdidas sostenidas[6]. En nuestra opinión, la realidad no cumplió las elevadas expectativas de los inversores, lo que posteriormente provocó el colapso de los mercados bursátiles.

Según la investigación del profesor Ritter, la actividad y los rendimientos de las OPVs cayeron drásticamente tras el colapso del sector tecnológico y, según Fisher Investments España, esto probablemente contribuyó al  pesimismo generalizado que desalentó la demanda[7]. Creemos que la baja recaudación de las OPVs en 2022 comparte similitudes con ese entorno, especialmente en lo que respecta al sentimiento. En primer lugar, ha habido muchas menos OPVs europeas en comparación con 2021. En el segundo trimestre de 2021 hubo 142 OPVs, mientras que en el segundo trimestre de 2022 sólo hubo 29[8]. Por otro lado, los ingresos de las OPVs en 2022 también fueron mucho menores. Los 23 100 millones de euros obtenidos en el segundo trimestre de 2021 empequeñecen los 2 100 millones de euros del segundo trimestre de 2022[9]. Al analizar el primer semestre de 2022, la publicación financiera Bloomberg descubrió que los ingresos de las OPVs europeas fueron un 88 % inferiores a los de 2021[10]. También hemos comprobado que la tendencia se mantiene a nivel mundial, ya que la recaudación mundial de las OPVs alcanzó el nivel más bajo de los últimos cinco años en el segundo trimestre de 2022, por debajo incluso del segundo trimestre de 2020, cuando el miedo a la pandemia ya causaba estragos[11].

Fisher Investments España cree que considerar la actividad de las OPVs como un indicador de sentimiento puede beneficiar a los inversores. Una baja actividad de OPVs puede ser una señal de pesimismo generalizado, algo que en nuestra opinión, al mantener las expectativas bajas, puede facilitar que se produzca una sorpresa positiva que impulse de manera favorable los mercados bursátiles. Creemos que el aumento del nivel de OPV puede indicar el incremento de las expectativas positivas. Consideramos que analizar si las empresas que acaban de salir a bolsa tienen unos fundamentos sólidos y han obtenido rendimientos superiores a las medias históricas puede resultar de gran utilidad para los inversores. En estos casos, recomendamos a los inversores que sean precavidos.

 

[1] Fuente: PwC. "IPO Watch Europe Q2 2022", consultado el 31/8/2022.

[2]  “The Maxims of Wall Street”, Mark Skousen, Regnery Capital, 2017.

[3] "Initial Public Offerings: Updated Statistics", Jay R. Ritter, Warrington College of Business, University of Florida, a 20/06/2022. La media a largo plazo refleja los rendimientos de 1980 a 2021.

[4]Ibidem.

[5]Ibidem.

[6] “10 Big Dot-Com Flops,” David Goldman, CNN Business,  a 6/11/2015.

[7]Véase la nota 3.

[8]Véase la nota 1.

[9]Ibidem.

[10] "Startups Binge on Private Money as Public Market Appeal Fades", Swetha Gopinath, Bloomberg, a 23/8/2022. Accedido a través del Financial Post.

[11] Fuente: PwC. "Global IPO Watch", consultado el 31/8/2022.

Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited,  (“Fisher Investments España”). Fisher Investments Ireland Limited es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Irlanda que opera bajo la denominación de Fisher Investments Europe (""Fisher Investments Europe""). Fisher Investments Ireland Limited y su nombre comercial, Fisher Investments Europe, están inscritos en el Registro Mercantil de Irlanda con los números 623847 y 629724. Fisher Investments Europe está regulada por el Banco Central de Irlanda. El domicilio social de Fisher Investments Europe es 2 George’s Dock, 1st Floor, Dublin 1, D01 H2T6 Ireland. Fisher Investments Europe externaliza parcialmente diversos aspectos de las funciones cotidianas de asesoramiento de inversión, gestión de carteras y operaciones bursátiles a sus filiales.

El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento.

 

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