La semana pasada, en el informe de la Comisión Europea, señalábamos que el comportamiento del mercado, aunque preocupante en los últimos tiempos, se ha mantenido dentro de los ciclos normales de corrección del mercado desde una perspectiva histórica. Es decir:
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"Aunque los aranceles de Trump y los titulares bajistas dominan actualmente la psicología de los inversores, debemos recordar que las correcciones son una función normal del mercado. Sí, el mercado ha bajado aproximadamente un 9% desde que tocara techo, pero hemos visto estas correcciones repetidamente en el pasado. Esto NO significa que no se esté produciendo un proceso correctivo más generalizado.
Eso sólo implica que es probable que los mercados estén en posición de un repunte técnico para revertir las condiciones de sobreventa más extremas. Como se muestra, el MMCD y el índice de fuerza relativa se encuentran actualmente en niveles no registrados desde los mínimos de octubre de 2022. Además, el mercado ha completado un retroceso del 23,6% de la subida desde esos mínimos, lo que proporciona el apoyo necesario para una subida".
El índice S&P 500 ha intentado recuperarse esta semana, y estamos empezando a ver los primeros indicios de que podría estar a punto de tocar fondo. Como se muestra en el gráfico siguiente, aunque con baches, la volatilidad ha caído por debajo de 20, la fortaleza relativa ha mejorado y el impulso se está convirtiendo en una señal de compra. Además, los flujos monetarios también están empezando a invertirse, lo que sugiere que podría tocar fondo a corto plazo.
Sin embargo, incluso con esa mejora de técnica, aunque exigua, permítanme reiterar lo que dijimos la semana pasada.
"Permítanme ser claro. No estoy diciendo que los mercados hayan tocado fondo y que el próximo movimiento sea volver a máximos históricos. Aunque ese podría ser el caso, otras advertencias técnicas sugieren que podríamos estar inmersos en un proceso correctivo/consolidativo más largo. Por ello, recomendamos aprovechar los repuntes para reequilibrar las carteras, reducir el riesgo y el apalancamiento, y aumentar ligeramente los niveles de efectivo hasta que los mercados confirmen el restablecimiento de la tendencia alcista”.
La última parte de esta afirmación es la más crítica. Nada está garantizado en el mercado. Por lo tanto, debemos seguir gestionando el riesgo en consecuencia hasta que se revele el rumbo del mercado. No sabemos con certeza cuándo será eso, por lo que seguimos observando los datos técnicos, realizando pequeños movimientos en las carteras y reduciendo el riesgo de volatilidad según sea necesario.
Esta semana analizaremos la reciente corrección y lo que probablemente ocurra a continuación.
La corrección no fue inesperada
Curiosamente, la corrección del mercado ha invertido considerablemente la confianza de los inversores en las últimas semanas. Sin embargo, la corrección no fue sorprendente, ya que expusimos el riesgo de que se produjera en el artículo titulado: “La exuberancia minorista prepara una corrección del mercado" el 18 de febrero. Eso fue justo una semana antes de que comenzara la corrección. A saber:
"Aunque la respuesta inmediata a este análisis será: "Pero Lance, la deuda de los márgenes es sólo ligeramente superior a la de 2021", hay muchas diferencias entre entonces y hoy. La falta de pagos de estímulo, los tipos de interés cero y los 120.000 millones de dólares mensuales en "expansión cuantitativa" son sólo algunas de ellas. Sin embargo, existen algunas similitudes evidentes, como el aumento de los saldos de caja negativos y las desviaciones extremas de las medias a largo plazo”.
"¿Significa esto que los mercados están a punto de sufrir un acontecimiento significativo de reversión a la media? No. Sólo sugiere que con un apalancamiento elevado, las correlaciones entre las clases de activos son altas y el optimismo es excesivo. Los ingredientes de una reversión están indudablemente presentes, pero falta el catalizador".
Ese catalizador resultaron ser los anuncios de aranceles del presidente Trump, ahora sí, ahora no, que crearon turbulencias en las expectativas de beneficios. El riesgo de aranceles también provocó una reversión en el dólar, lo que revirtió las entradas extranjeras.
Ese retroceso provocó la corrección de las acciones de Estados Unidos y la reciente mejora del rendimiento de los mercados internacionales.
Como concluimos en ese artículo del 18 de febrero:
"Aunque pueda parecer que el mercado "simplemente no va a bajar", vale la pena recordar las sabias palabras de Warren Buffett: "El mercado se parece mucho al sexo, lo mejor llega al final".
El momento de ese artículo no podría haber sido mucho mejor como advertencia a los inversores para que reduzcan el riesgo y reequilibren las asignaciones. Sin embargo, hoy el telón de fondo de los mercados se ha invertido. El martes debatimos un fuerte aumento del pesimismo a medida que se ha intensificado la corrección de las últimas semanas.
"No es sorprendente que los inversores se aterrorizaran cuando el mercado entró en territorio de corrección la semana pasada (un descenso de ~10%). Nuestro índice compuesto de inversores minoristas e institucionales mostró que el miedo iba en aumento. Como se muestra, la desviación estándar de la confianza alcista neta ha registrado mínimos desde las profundidades de la corrección del mercado de 2022 y la "crisis financiera”.
"El hecho de que los inversores minoristas se mostraran tan bajistas tras una corrección menor del mercado es algo pocas veces visto en los mercados". Así lo señaló Charles Rotblut, de la Asociación Americana de Inversores Individuales".
Aunque la corrección no fue inesperada, la inversión de la confianza y del posicionamiento sugiere que podríamos estar más cerca que lejos de que el mercado toque fondo a corto plazo. Para ese análisis, pasamos a los datos técnicos.
¿Ha terminado la corrección?
Como humanos, necesitamos racionalizar por qué suceden las cosas. Por ejemplo, si les enseño la siguiente mancha de tinta, ¿ven a dos personas a punto de besarse o una mariposa?
Ambas respuestas son erróneas.
Es sólo un poco de tinta sobre un trozo de papel doblado por la mitad para duplicarlo. Sin embargo, nuestro cerebro necesita poner orden en el caos.
Lo mismo ocurre durante el proceso de corrección del mercado. ¿Por qué bajan los precios de las acciones? Los medios de comunicación se apresuran a dar respuestas para obtener clics y visualizaciones, desde "El hombre naranja es malo, son los aranceles" hasta "Aumentan los riesgos de recesión".
La realidad es que, como se señaló el 18 de febrero, los mercados estaban sobrecomprados y alcistas, y era probable una corrección. Todo lo que se necesitaba era un catalizador para que los mercados cuestionaran las expectativas de beneficios futuros. Si la "E" de la relación Precio/Beneficios (PER) disminuye, la "P" también debe revalorizarse. Esto es lo que ha ocurrido actualmente.
Como puede verse, las estimaciones de beneficios para el primer trimestre, que las empresas empezarán a publicar en abril, han descendido de los 226 dólares por acción de marzo del año pasado a sólo 219 dólares. Es posible que veamos nuevas revisiones para reducir los beneficios a sólo dos semanas de que comience la temporada de presentación de resultados. Sin embargo, esa reducción de la "E" forma parte del reciente proceso de reversión del mercado.
El siguiente gráfico muestra la valoración del mercado (precio dividido entre los beneficios futuros). En su punto álgido de febrero, el mercado cotizaba a un múltiplo de 22x los beneficios futuros. Incluso con las recientes reducciones de las estimaciones a plazo, la corrección ha reducido las valoraciones a 20,6x las estimaciones a plazo. Aunque las valoraciones siguen siendo elevadas, el retroceso elimina temporalmente cierta presión sobre los mercados de valores.
Además, hoy, a diferencia de mediados de febrero, el mercado ya no está sobrecomprado en múltiples niveles. La reducción de las valoraciones, combinada con una confianza muy negativa y unas condiciones técnicas de sobreventa, proporciona el "combustible" para un retroceso del mercado.
Podría avecinarse un proceso más largo
En el siguiente gráfico, el panel superior es el indicador MMCD (Media Móvil Convergencia- Divergencia), que mide el impulso del mercado. Este indicador se encuentra en niveles que suelen coincidir con mínimos a corto plazo, incluso durante un proceso correctivo más amplio, como el que presenciamos en 2022.
El tercer panel es el flujo monetario, que se ha vuelto negativo, ya que los vendedores han superado a los compradores, combinado con el panel inferior, que es la fuerza relativa (RSI). Combinadas, estas medidas sugieren que es probable que los "vendedores " estén cerca del nivel de agotamiento, y que una inversión de los precios atraerá a los compradores al mercado.
¿Significa esto que la corrección ha terminado y que se reanudará el mercado alcista? No. Sólo sugiere que todos los que querían vender ya lo han hecho. Si los precios suben, los inversores comenzarán a perseguir los mercados al alza para "comprar en la caída", impulsando los precios y atrayendo a más compradores al mercado. Como vimos durante 2022, esos repuntes "contra-tendencia " pueden ser significativos, permitiendo a los inversores reequilibrar los riesgos de las carteras a niveles más ventajosos.
Pero, básicamente, un repunte "contra-tendencia " no significa que no esté dándose un proceso de corrección más extenso.
El gráfico siguiente es uno de nuestros favoritos. Utiliza dos medias móviles semanales de distinta longitud para reducir la volatilidad de los mercados en las decisiones de asignación. Cuando la media móvil de más corto plazo cruza por debajo de la de más largo plazo, se produce una "señal de venta", que sugiere que los inversores deberían reducir el riesgo de las acciones en las carteras.
Cuando esa señal se invierte, los inversores deberían aumentar el riesgo de las acciones. Desde 1995, el indicador semanal sólo ha dado tres señales "falsas". Sin embargo, esas señales se revirtieron rápidamente, ya que el mercado alcista continuó sin perjudicar apenas la rentabilidad total de los inversores. En particular, las señales advirtieron a los inversores de caídas más críticas con suficiente antelación para reducir la exposición a las acciones y evitar una destrucción de capital más significativa.
Aunque no se ha activado ninguna señal de "mercado bajista " que sugiera una reducción más amplia del riesgo en las carteras, eso no significa que no vaya a producirse. Sospechamos que en algún momento se activará una señal, pero probablemente no sin que antes repunte el mercado.
Actualmente, los mercados se encuentran en una situación delicada y debemos dejar que las cosas evolucionen en los próximos días o semanas. Al final, el mercado nos dirá qué medidas debemos tomar. El error que cometen los inversores es "suponer" que saben más que el "Sr. Mercado". Esa suposición suele meter a los inversores en más problemas que no hacerlo.
Cómo estamos operando
Mientras que varios indicadores de advertencia sugieren que el mercado puede tomar nuevas medidas correctivas, la señal semanal de "compra/venta " aún no se ha activado. Estamos siguiendo muy de cerca esa señal.
A día de hoy, el mercado está lo suficientemente sobrevendido como para que se produzca un repunte reflejo. Sugerimos utilizar esa subida para aplicar protocolos básicos de gestión de riesgos, como los siguientes:
- Reequilibrar las posiciones actuales a las ponderaciones objetivo.
- Reducir las posiciones que han sido poco rentables o que conllevan una volatilidad considerablemente superior a la del mercado.
- Reducir o eliminar el apalancamiento.
- Aumentar moderadamente los niveles de efectivo. No se sienta obligado a "comprar" algo. Mantener efectivo es una cobertura.
- Añada participaciones que protejan las carteras durante una corrección del mercado, como bonos u otras coberturas.
Si el mercado repunta, como sospechamos que ocurrirá, los precios podrían seguir una tendencia más "lateral", lo que activaría la señal de venta semanal, sugiriendo una reducción del riesgo de las acciones en las carteras. Esa señal se producirá incluso si los mercados se mantienen en niveles más elevados, razón por la cual las acciones señaladas anteriormente pueden ayudarle a alinearse con el riesgo de mercado actual.
Añadir la exposición deseada a las acciones es sencillo si los mercados alcanzan nuevos máximos históricos. Sin embargo, si el mercado se desploma, ya habrá tomado algunas medidas para reducir el riesgo y el impacto en sus carteras. Reducir aún más las participaciones para compensar el riesgo de caída del mercado es un proceso sencillo.
Como se suele decir, la gestión de carteras es un juego de "centímetros". Pequeños movimientos pueden tener un impacto significativo en los resultados futuros. Lo que no queremos, y donde más se cometen errores, es vernos obligados a actuar en el peor momento posible.
Lo más importante es que controle sus emociones. A menudo son nuestro peor enemigo.
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