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"Here comes the rain again"

Publicado 30.09.2022, 09:50
Actualizado 27.11.2018, 07:40

La perspectiva económica global se ha oscurecido con la llegada del invierno. Algunas de las dificultades de hoy son nuevas, otras llevan meses cobrando fuerza. Un ejemplo: a lo largo de 2022 hemos informado de que la inflación estaba cada vez más recalentada y parecía más permanente de lo que los responsables de la política monetaria entendían. En consecuencia, el reciente giro hacia el endurecimiento de los bancos centrales no ha sido ninguna sorpresa.

¿Por qué está sucediendo esto? En EE. UU., los enormes estímulos de la era de la pandemia se unieron a los cambios en el comportamiento relacionados con la COVID-19 para producir distorsiones económicas previsibles.

Consideremos el hecho de que la inflación en EE. UU. ha aumentado, en parte porque los costes de vivienda suponen el 40% de la cesta básica de consumo de EE. UU. Tras dos años y 1,3 billones de dólares en compras de hipotecas innecesarias de la Reserva Federal en tiempos de pandemia, el precio medio de la vivienda en EE. UU. ha aumentado nada menos que un 39%. Las consecuencias de la mala inversión son ahora un factor clave del aumento de la inflación en EE. UU., un desastre que los políticos están intentando resolver.

Mientras tanto, los temores de recesión en EE. UU. en el primer semestre de 2022 eran bastante exagerados. Es cierto que la economía se ha contraído, pero se basaban en inventarios (que son volátiles y revierten a la media) y comercio exterior (que no refleja las tendencias domésticas). El consumo en EE. UU. —que supone en torno al 70% del PIB—creció a lo largo del primer semestre del año debido a que las condiciones laborales eran extremadamente buenas y las familias tenían cerca de 3 billones de dólares de ahorros extra sin gastar. (Ver nuestro Gráfico de la Semana). En este momento, estos vientos de cola todavía parecen intactos —aunque es posible que el crecimiento de EE. UU. se esté ralentizando.

La situación en Europa es más dinámica. La devastadora guerra de Rusia en Ucrania es fuente de incertidumbre, y es posible que veamos más escaladas en el terreno político, económico y en el campo de batalla. Nos solidarizamos con las personas afectadas por esta tragedia.

En Reino Unido, el nuevo plan fiscal del gobierno, sorprendentemente expansivo, ha planteado serias cuestiones sobre la perspectiva de la inflación británica, la posibilidad de subidas gigantescas de tipos del Banco de Inglaterra y el valor de cambio de la libra esterlina. En este entorno, la reciente elección de un gobierno de extrema derecha en Italia parece que no ha atraído mucha atención.

Claves de la próxima semana

El protagonista económico de esta semana será el informe de empleo de EE. UU., que se conocerá el viernes. Las estimaciones de consenso indican una ralentización en el crecimiento del empleo desde 315.000 en agosto a 250.000 en septiembre. Pero cuando se conozcan las cifras, hay que tener en cuenta que el error estándar para las nóminas es 55.000, lo que significa que las tendencias subyacentes normalmente son más difíciles de discernir que las reacciones automáticas del mercado. Otras estimaciones muestran que el desempleo de EE. UU. se mantiene en el 3,7%, y la inflación salarial se acelera desde el 5,2% al 5,3%.

Para los observadores de Europa, los datos fundamentales esta semana serán el PMI manufacturero de Alemania (el lunes), que se espera que presente una contracción, aunque a un ritmo menor en septiembre. También habrá que estar pendientes de la inflación de precios de producción de la eurozona (martes) y las ventas minoristas de la eurozona (jueves).

El gran evento en Asia será el PMI manufacturero de China (viernes). Puede mostrar una ralentización de la expansión debido a los cierres por la COVID-19 y a la debilidad del mercado inmobiliario. Otros informes clave que habrá que observar son la inflación de Japón (lunes), el PMI de servicios de Japón (martes) y el gasto real de los hogares de Japón (jueves).

Factores técnicos

La volatilidad infra-descontada del mercado y los estacionales desfavorables han supuesto un problema para el entorno técnico. Sin embargo, tras las recientes pérdidas, las condiciones parecen más cercanas a una sobreventa a corto plazo. Las asignaciones de renta variable han descendido marcadamente, los balances de efectivo han aumentado, los precios futuros de las acciones parecen más baratos y el sentimiento del mercado es el más pesimista desde 2009, según la American Association of Individual Investors.

Aunque merece la pena vigilar las dificultades fundamentales en curso, estas tendencias técnicas pueden establecer el escenario para una recuperación de los activos de riesgo a medida que mejora la estacionalidad de final de año. Desde un punto de vista pesimista, seguimos observando si aparecen signos de operación desordenada o de capitulación, y todavía no apreciamos nada de eso.

Le deseo una semana fantástica y a resguardo de la lluvia,

Greg

Gráfico de la semana

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