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Las buenas noticias son malas noticias

Por Allianz Global InvestorsVisión del mercado23.09.2022 11:15
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Las buenas noticias son malas noticias
Por Allianz Global Investors   |  23.09.2022 11:15
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La situación es confusa: parece que las buenas noticias son malas y que las malas son buenas para el mercado, ¿o será que sólo hace falta que tengamos mejores datos económicos?

En las últimas semanas, las supuestas “malas noticias”, como la última subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal estadounidense, han desencadenado a menudo una subida repentina de los mercados. Pero a veces ha sido al revés, las noticias demasiado buenas del mercado laboral estadounidense provocaban correcciones en el mercado. ¿Por qué? Las razones son complejas. En estos momentos, la lucha contra la inflación es el objetivo más importante de la política económica. Por lo tanto, todo lo que pueda frenar la inflación, es decir, el aumento de los tipos de interés de referencia o la debilidad de los datos de confianza, se ve de forma positiva en el mercado. Por el contrario, los indicadores adelantados positivos hacen temer que la Fed pueda ser más restrictiva durante más tiempo. Esto es una mala noticia para los mercados, ya que implica que los tipos de interés seguirán subiendo y se mantendrán altos durante algún tiempo.

Después de la última subida de tipos, que fue de 75 puntos básicos, el mercado de bonos ya empezó a descontar tipos de interés más bajos para 2023 a través de los futuros, al entender que los tipos de interés elevados ya doblegarán a la economía a finales de año, y que la Fed podrá revertir algunas de las subidas de los tipos de este año en caso de que se produjera una tendencia a la recesión en el ejercicio próximo. Así que el mercado está pensando dos pasos por delante. La correlación de los mercados de renta variable y de renta fija sigue siendo positiva. Esto significa que la caída de los tipos de interés y la subida de los precios de la deuda pública también son positivas para las bolsas, y viceversa. Los inversores están luchando este año porque ambos segmentos del mercado están dando resultados negativos y no se han podido conseguir efectos de diversificación. Por lo tanto, las palabras del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell, seguirán siendo interpretadas con prudencia, como se puede observar en la actualidad.

Los inversores preferirían que las medidas restrictivas de Powell funcionaran rápidamente para que el susto se acabe el próximo año. Pero no será tan sencillo. El regreso a los buenos tiempos, con tipos de interés bajos, no se producirá pronto. Algunos de los detonantes de la inflación pueden resultar persistentes. La reconversión de las infraestructuras y la producción en el marco de la política climática cuesta dinero y tiene un efecto impulsor de los costes. Los mercados laborales siguen estando ajustados, especialmente en EE. UU., pero también en Alemania, donde la espiral salarial no puede detenerse rápidamente. Los precios de los inmuebles pueden estar tocando techo, pero siguen siendo elevados, especialmente en el sector residencial. Los problemas de la cadena de suministro en todo el mundo están empezando a aliviarse ligeramente y los costes de los contenedores están bajando. Pero el sector industrial en los países del G7 está volviendo a traer la producción (incluyendo la de sus proveedores) cerca de casa, con el fin de reducir riesgos. Esta repatriación cuesta dinero. La demografía, con cada vez menos trabajadores jóvenes, también está provocando un aumento estructural de los costes salariales.

Por el contrario, los factores cíclicos permiten esperar tasas de inflación más bajas debido a la debilidad económica prevista por los principales institutos de análisis económicos para finales de año. En primer lugar, cabe destacar que los recientes acontecimientos en China, con su política de confinamientos muy estrictos, han debilitado la producción industrial y han contribuido a que bajen los precios de algunas materias primas, como el cobre y el petróleo. El precio del cobre, por ejemplo, está un 20% por debajo del nivel de principios de año; el precio del petróleo en EE. UU. va camino de los 80 dólares por barril, y en Europa ha caído por debajo de los 90 dólares por barril. Esto es sorprendente en un contexto en el que los analistas seguían esperando subidas de precios durante el verano debido a la guerra en Ucrania. El precio del trigo se mantiene ligeramente por encima del nivel de principios de año, a pesar de que Ucrania es uno de los mayores exportadores de trigo del mundo. Por lo tanto, sigue siendo probable que, asumiendo el nivel de precios actual en el próximo año, los componentes de los índices de precios que tienen que ver con las materias primas, especialmente el petróleo, muestren comparaciones interanuales significativamente menores y, por lo tanto, tasas de inflación menores que las actuales. Parece posible una ralentización hacia el 3,5% a finales de 2023 ante los factores estructurales y cíclicos.

Claves de la próxima semana

La semana que viene, los precios al consumo en Alemania (también los regionales) y en la zona euro proporcionarán información más detallada sobre la situación actual. Las expectativas para el dato armonizado de la UE se mueven hacia el 8,8% para septiembre, lo que todavía representaría una dinámica demasiado alta. Los indicadores de confianza de los consumidores y de las empresas (ifo) permiten conocer mejor la valoración de la inflación y la subida de los tipos de interés. En EE. UU. se publicarán cifras sobre el gasto de los consumidores en agosto, prestando mucha atención al deflactor como medida de la inflación y, por último, la confianza de los consumidores en septiembre. Entonces, ¿las malas noticias serán buenas para la bolsa y viceversa? Es posible. Los datos de la próxima semana deberían favorecer la constatación de que la economía estadounidense sigue mostrando su fortaleza, con un mercado laboral fuerte y un elevado gasto de los consumidores. Esto podría interpretarse negativamente ante la preocupación por la inflación y la subida de los tipos de interés. Solo con la presentación de resultados empresariales del tercer trimestre (que se publicarán en octubre) puede disolverse de nuevo esta correlación y permitir una mirada a los beneficios. Aquí se aplica de nuevo la máxima de que los buenos resultados empresariales son un motor positivo para la bolsa.

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