El mercado parece estar muy lento para darse cuenta de las consecuencias de la jugada reciente de China con el fin de debilitar su moneda. El yuan de repente empezó a operar a su nivel mínimo en meses frente al dólar estadounidense.
Mi conclusión es la siguiente:
• China se ralentizará a un crecimiento del 5% en los próximos dos a tres años;
• China comenzará a devaluar su moneda en respuesta a la "Abenomics" y estará más débil en términos de operaciones
• China ya no será el inversor e importador de bienes de inversión más importante.
Esto tendrá importantes consecuencias fuera de China y en 2014 estos acontecimientos probablemente signifiquen lo siguiente:
• El crecimiento de Alemania (trimestre a trimestre) será negativo en el cuarto trimestre respecto al trimestre anterior;
• El crecimiento mundial caerá del 3,7% reciente a menos del 3 %;
• Las proyecciones de recuperación se pospondrán una vez más y se cuestionarán las políticas monetarias desincronizadas de los bancos centrales más importantes, dando lugar a las tasas de interés más bajas de todos los tiempos.
• La deflación llegará a Europa y se convertirá en uno de los riesgos más importantes de Estados Unidos;
• Los mercados de capitales necesitarán venderse. Todo esto viene después de que las materias primas se vendieran tras la crisis bancaria e inmobiliaria en Estados Unidos, seguido de rentas fijas durante la última etapa de la crisis de deuda europea. Ahora veo una corrección del 30% en el segundo semestre de 2014, después de que se registrara un máximo entre los niveles actuales de 1.850 y 1.890 puntos en el S&P 500.
China lidera la economía mundial. Tuvo la carga de apoyar el crecimiento mundial durante el pico de la crisis en 2008/09, con la expansión fiscal más grande que alguna vez se vio (cerca de 600.000 millones de dólares). China también aumentó su relación entre inversiones y PIB, lo que trajo pedidos de exportación a los exportadores europeos y estadounidenses más importantes hasta finales del 2013. Pero desde la Tercera Sesión Plenaria del Comité Central No. 18 del Partido Comunista Chino en noviembre de 2013, los objetivos principales de la élite política china pasaron de ser el crecimiento al reequilibrio, luchar contra la corrupción, reducir la contaminación y diseñar una transición de su modelo económico actual con una crisis más pequeña ahora, en lugar de una más grande en el futuro. Ya intenté explicar por qué China está buscando proactivamente una crisis pequeña en lugar de una más grande, y cómo China ya no puede permitirse que la relación entre inversión y PIB se encuentre en niveles excesivos.
Ahora bien, el gigante asiático parece haberse embarcado en un cambio fundamental de su política monetaria con esta jugada para debilitar el renminbi. Cabe mencionar que el gobierno chino ha criticado duramente la "Abenomics" y la devaluación del yen mientras Japón y Corea continúan siendo su principal competencia como exportadores. Pero hasta la semana pasada, China permitió que su moneda continuara más alta que en los últimos meses, un efecto secundario de una política monetaria relativamente ajustada que tuvo como objetivo el control en los mercados crediticios burbuja. Pero ahora la atención volvió a estar en los riesgos de un yuan fuerte y el cambio de China para debilitar su moneda es un nuevo acontecimiento fundamental.
Considerando las tensiones actuales entre China y Japón, este gráfico debería preocuparnos a todos: según parece, el gigante asiático ya no "jugará limpio" y tendremos que preguntarnos qué significará para la relación con Estados Unidos. La decisión provocadora del Presidente Barack Obama de recibir, una vez más, al Dalai Lama en la Casa Blanca no contribuye a la situación. ¡Que la recuperación del USDCNY se haya disparado casi en el día en que Obama recibió al Dalai Lama obviamente es pura coincidencia (se reunieron el viernes, 20 de febrero)!
China no está contenta estos días: la economía interna necesita reequilibrarse, con el riesgo de que al hacerlo se moleste tanto la población como aquellos en el sector público que se han beneficiado generosamente del status quo de los últimos años. En el extranjero, Abe de Japón insiste con un Japón más fuerte, Estados Unidos "se porta mal" al llevar al Dalai Lama y la reciente reunión del G20 hizo que el mundo desarrollado culpara a los mercados emergentes por la reciente ralentización.
Definitivamente, no fue un buen mes de coordinación de la política monetaria y cumbres amistosas. El creciente potencial de una crisis política irónicamente llega en el momento en que los mercados de valores en el mundo están llegando a 7-, 14- o incluso a los máximos de todos los tiempos, como fue el caso reciente del Índice S&P500 de Estados Unidos. Mi antigua teoría económica: El Triángulo de las Bermudas de la Economía se mantiene en su lugar. Aún tenemos un crecimiento lento, altas tasas de desempleo y altas valoraciones de los mercados de valores, todo conducido por una política que solo beneficia al 20% de la economía que comprende compañías y bancos grandes y que cotizan en bolsa, que reciben el 95% de todos los créditos y acceso a subsidios. Mientras tanto, el 80% de la economía, es decir, las pequeñas y medianas empresas, que históricamente crearon el 100% de los empleos, reciben menos del 5% del crédito y menos del 1% del capital político.
Los mercados y la política monetaria
¡Es el tiempo! La razón por la cual tuvimos un mal comienzo del 2014 en Estados Unidos es el tiempo. Bueno, en parte. Creo que la mayor parte de los inversores/expertos se olvidan que la información de diciembre y enero de hecho "nació" tres, seis y nueves meses antes debido a los impulsos en las tasas de interés y el ciclo en general. Tal como dije en el pasado, la ralentización inmobiliaria fue "esperada" en nuestros modelos por los picos en las tasas hipotecarias entre mayo y agosto de 2013.
En otros lugares, el consumidor estadounidense tendría que haber sabido que el tiempo no iba a ser bueno desde el verano pasado según se puede ver en este gráfico de ventas minoristas (Mom):
Gráfico FRED, ventas minoristas de Estados Unidos cambian mes a mes
Los consumidores estadounidenses continúan representando dos tercios de la economía, pero siguen siendo conservadores: el gasto aumentó un 2% en el 2013, después de haber aumentado un 2,2% en 2012 y 3,4% en 2011. Esto se debe principalmente a un bajo aumento de los salarios. Desde el 2010, el crecimiento medio del ingreso después de deducir impuestos, ajustado por inflación, solo ha sido del +1,6 %. Para llegar al mágico 3% de crecimiento necesitaremos que solo los salarios aumenten un 3%. Es poco probable que esto suceda en un momento de capacidad en exceso, no obstante, los expertos comenzaron el año con un crecimiento medio esperado del 2,9% para el 2014. Ahora que ya pasó el primer mes del año, llueven las revisiones: el primer trimestre ya se redujo del 2,3% al 2% y el exitazo del crecimiento del 4T del +3,2% ahora se espera que se revise a menos del +2,4%. De nuevo, debemos reírnos de qué tan imprecisas son estas medidas; las observamos, tomamos decisiones en base de estas, pero al final solo debemos confiar en ellas seis meses después del primer anuncio. ¡Hablen de mirarnos en el espejo retrovisor!
Estrategia
Renta fija: todavía hay nuevos rendimientos bajos en el 2014, principalmente en el 4T, y para entrar el 1T de 2015. Las fluctuaciones del ETF en la renta fija están en 16.000 millones de dólares por año a la fecha, que podría ser la mayor entrada desde 2002. Preferentemente Estados Unidos y núcleo de Europa, a pesar de que a los Bonos del Estado Italiano les fue bien con la transición política de Enrico Letta a Matteo Renzi como primer ministro. Mi visión sobre la caída de los rendimientos se remonta al año pasado. El rendimiento de los dividendos está en 1,89% frente a los 2,7 %, y sigue atrayendo mi dinero.
Acciones: Tuvimos un llamado a un pico en el 1T. A decir verdad, no esperaba que se rompieran los 1.850 puntos del S&P500, pero mi socio en física económica aún ve la posibilidad de los 1.870/90 antes de que se llegue al máximo. Presenté nuestro pronóstico de noviembre de 2013 que, con algunas pocas correcciones, aún es válido. La recompensa por el riesgo parece convincente: el alza quizás sea 50 puntos del S&P 500 frente a 500 puntos de potencial a la baja. Recuerden que un 20% a un 30% de corrección sucede cada cuatro a cinco años, y un 10% de corrección sucede dos veces al año, de media.
Mi actualización más reciente necesitaba una corrección más alta del mercado de capitales, que está casi completa desde el punto de vista táctico:
Divisas: en general, el USD debería encontrar apoyo pronto. El mejor medidor a largo plazo del dólar estadounidense es crecimiento mundial menos crecimiento de Estados Unidos. ¿Por qué? Porque el dólar estadounidense es la moneda inversa y generalmente la divisa que se elige para operar. Cuando el crecimiento mundial se ralentiza (ahora...), entonces Estados Unidos y el dólar deben tomar la delantera para rellenar la brecha. Necesitamos monitorear el índice dólar estadounidense durante las próximas semanas ya que se encuentra en una importante línea de apoyo a la tendencia:
China ahora se unió al juego de la devaluación de la moneda mientras se empuja con otros por algún viento a favor. Pero solo hay viento suficiente para el momento.