La prima de mercado del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años repuntó bruscamente en enero, registrando máximos de nueve meses, según una estimación de "valor razonable" calculada por CapitalSpectator.com. Los datos de inflación de ayer correspondientes al mes pasado, mejores de lo esperado, sugieren que la prima de mercado se mantendrá elevada durante más tiempo de lo previsto recientemente.
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La prima de mercado actual sobre el Valor Razonable medio (basado en la media de tres modelos) repuntó hasta 104 puntos básicos el mes pasado, máximos desde el pasado mes de abril. Como resultado, la estimación de enero revierte una reciente caída de la prima de mercado que había llevado la estimación a niveles que estaban en línea con el rango "normal" que prevalecía antes de la pandemia. Las expectativas de inflación más firmes son probablemente el factor clave. Como se señalaba en el informe del mes pasado, el denominado riesgo de inflación rígida ha invertido recientemente la tendencia a la baja de la prima de mercado del rendimiento de los bonos a 10 años. La noticia de ayer de una aceleración de la inflación de los precios al consumo probablemente reforzará y apoyará esta inversión a corto plazo.
Si nos centramos en cómo varía la prima o el descuento de mercado a lo largo del tiempo, cabe la posibilidad de que el elevado nivel de los últimos tiempos no se normalice pronto. Esto supone un cambio con respecto a la historia reciente, en la que los continuos avances en la contención de la inflación no cesaban. Pero como este progreso se ha estancado, las perspectivas del mercado se están ajustando. Durante un tiempo, tras el final de la pandemia, había razones para esperar que las elevadas primas fueran temporales.
Pero como la Reserva Federal sigue luchando por completar su misión de acercar la inflación a su objetivo del 2%, parece probable que persista una prima de mercado elevada para el rendimiento de los bonos a 10 años.
En consecuencia, la atención a los datos de inflación es cada vez más el factor dominante para evaluar las perspectivas del rendimiento a 10 años. Ayer, el índice de precios al consumo (IPC) general aumentó a un ritmo interanual del 3,0% hasta enero. Se trata de la mayor subida desde junio y marca el cuarto mes consecutivo de aceleración de la inflación. El IPC subyacente, una medida más robusta de la tendencia, también ha subido al 3,3%.
El IPC subyacente se mantiene en un rango bajo del 3%, por lo que esta medida sugiere que la persistente inflación no parece que vaya a entrar en una nueva tendencia de subida en un futuro inmediato.
Sin embargo, tal y como se comentó ayer en el US Inflation Trend Chartbook (evolución de la inflación), hay varios signos preocupantes que deben tenerse en cuenta. (Nota: el Inflation Trend Chartbook se envía a los suscriptores del informe sobre el riesgo del ciclo económico de Estados Unidos, pero este mes los lectores pueden consultar la edición actual del informe sobre la inflación aquí).
Un ejemplo de lo que puede ser un inicio preocupante de un repunte prolongado de la inflación es el continuo repunte de la media de los índices del IPC convencional y alternativo. La combinación de las medidas estándar del IPC general y subyacente con cinco medidas alternativas publicadas por los bancos regionales de la Fed pone de relieve un afianzamiento continuo de la presión sobre los precios. Esta medida del sesgo inflacionista de los precios al consumo subió por cuarto mes consecutivo en enero.
Una advertencia similar puede observarse en otra medida propia del sesgo inflacionista a través del Índice del Sesgo de Expectativas de Inflación.
El siguiente gráfico muestra la variación mensual media de las diferencias a un año para las expectativas de inflación a 1, 2 y 3 años vista a través de modelos desarrollados por la Fed de Cleveland.
Hay otros indicadores que sugieren que aún es pronto para suponer que la tendencia de la inflación está repuntando, por lo que las perspectivas siguen abiertas a debate. Pero, al menos, esto está claro: la inflación estancada es un riesgo evidente para el futuro inmediato y existe el peligro de que, si no se controla, se convierta en un periodo creciente de presión sobre los precios.
Para complicar el panorama están los planes de la Casa Blanca de aumentar los aranceles, que tienden a ser inflacionistas, aunque sólo sea como acontecimiento puntual.
Por el momento, los futuros de los fondos de la Fed siguen creyendo que hay muchas probabilidades de que el banco central mantenga inalterados sus tipos en la próxima reunión de política monetaria del 19 de marzo. Pero de aquí a entonces pueden pasar muchas cosas, y algunos observadores empiezan a preguntarse si se está gestando una subida de tipos a corto plazo.
Como de costumbre, mucho depende de los datos que lleguen. En este sentido, todas las miradas se centrarán en el próximo informe sobre la inflación al consumo. Los datos de febrero se publicarán el 12 de marzo, una semana antes de la próxima reunión del FOMC. Si la Fed se está quedando rezagada en la batalla por domar el último tramo de inflación, el informe del IPC de febrero podría ser decisivo para inclinar la balanza a favor de una nueva ronda de ajustes.
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