Los mercados muestran destellos de optimismo

¿Qué se necesita para una recuperación sostenible?

Aunque la volatilidad sigue siendo elevada, los mercados mostraron destellos de optimismo la semana pasada a medida que avanzamos en el cuarto trimestre.  En particular, el S&P 500 ha subido ahora más del 4,0 % desde principios de octubre, lo que históricamente tiende a ser un mes difícil para el rendimiento del mercado1.  No obstante, para que los mercados logren un repunte sostenible, es probable que necesitemos ver ciertas condiciones, incluida la moderación de la inflación y el pico de los rendimientos del Tesoro, ninguno de los cuales está completamente confirmado todavía, pero es posible que nos estemos acercando.


 ¿Qué impulsó el sentimiento positivo a principios de la semana pasada?


 Los resultados de ganancias del tercer trimestre cumplen o superan en gran medida las expectativas. Si bien es temprano en la temporada de ganancias del tercer trimestre, hasta ahora hemos visto que varias empresas pioneras informaron ingresos y ganancias que superaron las expectativas de los analistas.  Alrededor del 20 % de las empresas del S&P 500 informaron resultados del tercer trimestre y alrededor del 73 % superaron las previsiones de ganancias, por encima del promedio del 70 %1.  Tal vez un tema común en la temporada de ganancias hasta ahora ha sido que los consumidores estadounidenses siguen siendo resistentes, a pesar de los vientos en contra económicos que se avecinan.  Hemos visto este tema con grandes bancos como J.P. Morgan, Bank of America (NYSE:BAC) y Goldman Sachs (NYSE:GS), todos destacando un gasto de consumo sólido y bajas tasas de morosidad.  Además, las empresas en varios mercados finales de consumo, incluidos Netflix (NASDAQ:NFLX), United Airlines y Procter & Gamble (NYSE:PG), han superado las ganancias y notado una demanda doméstica resistente.
 
Sin embargo, si bien las ganancias en el tercer trimestre que finaliza el 30 de septiembre pueden ser sólidas, tenga en cuenta que las tasas de interés más altas tienden a afectar la economía real con un efecto de retraso.  Esperaríamos que las ganancias continuaran debilitándose en los próximos trimestres, particularmente en las estimaciones de 2023.  Si bien hemos visto algunos ajustes a la baja en las tasas de crecimiento de las ganancias de 2023, los analistas pueden reducirlas de manera más significativa a medida que nos acercamos al final del año.  No obstante, con los mercados de acciones cayendo más del 20% este año, parte o la mayor parte de esta reducción en las ganancias del próximo año ya puede reflejarse en los índices, y los mercados pueden comenzar a mirar más allá del fondo hacia un posible repunte en el futuro.


 Los mercados pueden haberse recuperado de las condiciones de sobreventa
 A fines de septiembre y principios de octubre, también hubo una creciente evidencia de que el sentimiento de los inversores se había vuelto muy bajo y que los mercados quizás estaban sobrevendidos.  Esto se mostró en encuestas como el indicador de sentimiento bull-bear AAII, que alcanzó el sentimiento más pesimista desde 2008. Además, la encuesta mensual de Bank of America Fund Managers indicó que los inversores tenían la mayor cantidad de efectivo desde 2001. Este pesimismo extremo tiende a  ser un indicador contrario para los mercados y puede configurar los mercados para un rebote de sobreventa, que es quizás algo de lo que vimos a principios de la semana pasada.  No obstante, si bien estos repuntes pueden ser temporales, a veces pueden marcar una capitulación en el sentimiento y allanar el camino hacia el establecimiento de repuntes más sostenibles.


Figura 1. La relación de sentimiento alcista-bajista de AAII cayó a niveles extremadamente pesimistas a principios de este mes

 


Este gráfico muestra la encuesta de confianza de los inversores de la AAII y una selección de rendimientos del mercado de valores.  Los rendimientos del mercado de valores son generalmente positivos cuando el sentimiento es bajista y se usa como un indicador contrario.


 ¿Qué necesitaríamos ver para un rally más sostenible?


 En primer lugar, la inflación tendría que moderarse constantemente
 Tal vez la clave para un repunte sostenible, en nuestra opinión, aún se encuentra en la reducción de la inflación.  Los bancos centrales de todo el mundo, incluida la Reserva Federal, han indicado que seguirán aumentando las tasas (lo que puede perturbar los mercados de acciones y bonos) hasta que vean evidencia clara y consistente de que la inflación está bajando.  La lectura de la inflación del IPC del jueves pasado fue más alta y de base más amplia de lo esperado, proporcionando poco apoyo para una pausa en la agresiva campaña de aumento de tasas de la Fed.  Sin embargo, aunque la inflación del IPC se mantiene elevada, seguimos observando cierto enfriamiento en los fundamentos subyacentes de la inflación.  Medidas como las tasas de equilibrio de la inflación, las encuestas de precios pagados del ISM y los índices de presión de la cadena de suministro, entre otros, están disminuyendo.  Esto brinda cierto apoyo de que la dinámica de la inflación puede comenzar a moderarse de manera más significativa en los próximos meses.
 Esta semana también vimos datos de vivienda que mostraron un debilitamiento considerable.  


El impacto de las tasas más altas se ha sentido más agudamente en las partes del mercado sensibles a las tasas de interés, siendo quizás la vivienda la más grande entre ellas.  Las tasas hipotecarias en los EE. UU. han subido rápidamente, ahora por encima del 7,0 % para una hipoteca a 30 años.  Mientras tanto, la semana pasada, el índice de confianza de los constructores de viviendas NAHB cayó a 46, su nivel más bajo desde 2020. Y las solicitudes de compra de hipotecas también continuaron disminuyendo la semana pasada, ahora en los niveles más bajos desde 2015. Quizás el lado positivo para los inversores es que con el tiempo esperaríamos  esta debilidad en la vivienda se muestre en los componentes más bajos de vivienda y alquiler del IPC subyacente, que hasta ahora se han mantenido elevados.
 
Figura 2. La confianza y la demanda de vivienda se están debilitando a medida que aumentan las tasas hipotecarias en EE. UU.

 



Este gráfico destaca la relación entre el sentimiento de los constructores de viviendas y las tasas hipotecarias.  Dado que las tasas hipotecarias han aumentado, el sentimiento ha caído a medida que se debilita la demanda de vivienda.
 
También estamos atentos a que los rendimientos del Tesoro se estabilicen
 También buscaríamos que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. alcancen su punto máximo y se estabilicen como una señal de un repunte del mercado más duradero.  Los rendimientos más bajos pueden respaldar los mercados de acciones y bonos, particularmente las partes del mercado de mayor valoración y mayor duración, ya que indican tasas de descuento más bajas y costos de capital más baratos para las empresas.  Por ejemplo, históricamente, en los 12 meses posteriores a un pico en los rendimientos, los rendimientos del mercado de bonos han sido positivos en un 16 % en promedio1.
 
Figura 3. Históricamente, cuando los rendimientos del Tesoro alcanzan su punto máximo, los rendimientos de los bonos aumentan en los siguientes 12 meses

 


Este gráfico muestra la relación de los rendimientos de los bonos después de un pico en el rendimiento del Tesoro a 10 años. 


La narrativa de la Fed sigue siendo un factor impulsor de los rendimientos y de los mercados más amplios. Sin embargo, la semana pasada los rendimientos del Tesoro parecieron moverse debido a la especulación sobre el camino de las subidas de tipos de la Fed.  Escuchamos del presidente de la Fed de Filadelfia, Harker, por ejemplo, que la Fed continuará elevando las tasas dada la "decepcionante falta de progreso en la reducción de la inflación".  Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. luego subieron a su nivel más alto del año, con el rendimiento de los bonos a 10 años alcanzando alrededor del 4,28 %, casi tres veces el 1,51 % de principios de año.


Sin embargo, al final de la semana, el Wall Street Journal también informó que algunos funcionarios de la Fed podrían estar considerando reducir el ritmo de las subidas de tipos hasta el 0,50 % en la reunión de diciembre, un primer paso muy bienvenido hacia una senda de subidas más gradual para los mercados.  Desde nuestro punto de vista, el FOMC está monitoreando cuidadosamente las condiciones económicas y financieras y probablemente no esté interesado en empujar a la economía hacia una recesión innecesariamente profunda, especialmente si la inflación subyacente está comenzando a desacelerarse.  Si bien es posible que los miembros de la Fed no quieran señalar ninguna pausa o pivote en su campaña de aumento de tasas prematuramente, la Fed puede estar configurando tal vez una pausa en su campaña de aumento de tasas en algún momento a principios de 2023. Y esto allanaría el camino para un pico en el Tesoro  rendimientos, que históricamente se produce un par de meses antes de la última subida de tipos de la Fed.


 Oportunidades que se forman en renta variable y renta fija.


 A medida que nos acercamos potencialmente a las entradas finales del ciclo de subida de tipos de la Fed y tal vez más cerca de un pico en los rendimientos de los bonos del Tesoro, creemos que pueden formarse oportunidades en las próximas semanas para posicionarnos para un repunte posiblemente más sostenible por venir.  Destacamos un par de tendencias en el mercado de acciones y el espacio de renta fija que vemos surgir.  Por supuesto, cada inversionista y estrategia financiera es único, y trabajar con un asesor financiero puede ayudar a dar forma al mejor enfoque para navegar este mercado.


 En acciones, puede haber una oportunidad para considerar sectores de crecimiento además de valor y partes defensivas del mercado.  Si los rendimientos del Tesoro se estabilizan y, en última instancia, se mueven a la baja, este es un contexto de mayor apoyo para los sectores de crecimiento como la tecnología.  Tenga en cuenta que si el crecimiento económico se desacelera, los inversores también pueden estar buscando crecimiento en sus carteras.  Si bien las partes defensivas del mercado, como los productos básicos de consumo y la atención médica, se han mantenido relativamente bien, puede haber una oportunidad para complementarlos con inversiones de crecimiento de calidad que han tenido un rendimiento muy inferior durante esta recesión del mercado.
 
 En renta fija, considere complementar los bonos y certificados de depósito de duración más corta con inversiones de grado de inversión a largo plazo.  Si bien más recientemente los inversionistas se han inclinado hacia CD o bonos de menor duración con vencimientos de uno o dos años, puede haber una oportunidad para complementarlos con bonos de calidad de mayor duración.  Estos bonos no solo aseguran mayores ingresos por más tiempo, sino que también pueden apreciarse si los rendimientos alcanzan su punto máximo y eventualmente comienzan a bajar.  Preferimos la renta fija de grado de inversión que alinea a los inversores con prestatarios gubernamentales o corporativos de alta calificación.