Los resultados del tercer trimestre no le sientan nada bien a Abengoa

Abengoa, empresa industrial y de tecnología, con una capitalización superior a los 1.500 millones de euros, aporta soluciones para el Desarrollo Sostenible, la Sociedad de la Información y el Conocimiento y la Creación de Infraestructuras.

Opera en cuatro grandes áreas de actividad: Bioenergía, segundo productor mundial en bioetanol; Servicios Medioambientales, líder europeo en segmentos del mercado de residuos industriales; Tecnologías de la Información, donde es uno de los principales actores a nivel internacional, con operaciones en Europa, América y Asia; e Ingeniería y Construcción Industrial, líder en España y Latinoamérica.

Últimos resultados
La presentación de resultados del tercer trimestre no le ha sentado nada bien. Al fuerte descenso del beneficio (-45%) hay que añadir el preocupante incremento de la deuda (+49%) para una empresa ya de por sí muy endeudada y que tiene una apuesta clara por las energías renovables más cuestionadas en los últimos tiempos.

De cara a los próximos años la compañía española seguirá centrada en la expansión de su negocio termosolar, para lo que necesitará sin embargo una gran cantidad de recursos financieros que engordarán inevitablemente su elevada deuda e incrementará aún más los gastos financieros (5,33 euros por acción hasta septiembre, frente a los 2,04 de hace un año), en un momento como el actual en el que la financiación en los mercados se encarece demasiado consecuencia de la crisis de deuda pública en Europa.Los riesgos para 2012-2013 son altos, teniendo en cuenta que habría que esperar hasta 2013 (según el plan del propio equipo directivo) para que el crecimiento de Abengoa fuera más sostenible (ej: capex inferior al EBITDA, desapalancamiento, etc.) y las dudas del mercado se fueran disipando.
Abengoa ha obtenido financiación para desarrollar en Brasil la tecnología de biocombustibles de segunda generación.
Brasil es el segundo productor mundial de biocombustibles y la compañía española ya explota allí dos factorías.

Análisis y conclusiones
Posición destacada en cuatro sectores: telecomunicaciones, tecnología, energías renovables y medio ambiente, todos negocios con un importantísimo potencial de crecimiento.

La integración de sus negocios medioambientales con los de Befesa duplica la contribución de estas actividades a las ventas del grupo, en detrimento de las de ingeniería y construcción industrial, que ofrece menores crecimientos y márgenes inferiores. La división de bioetanol presenta un importante potencial, con unas perspectivas de crecimiento para Abengoa incluso superiores a las de energías renovables y cogeneración.

Quiere expandir su línea estratégica de negocio, la producción de bioetanol para combustible, para lo que intentará conseguir alianzas con empresas europeas. La primera ya la ha conseguido. Su filial Abengoa Bioenergía y Ford España, filial española de Ford Motor Co han alcanzado un acuerdo de colaboración para el desarrollo en España del mercado de los vehículos Ford con motores flexibles que emplean el biocarburante Bioetanol E85 fabricado por Abengoa Bioenergía. Este acuerdo permitirá la creación de una red de distribución del E85 (que se compone en un 85% de bioetanol y en un 15% de gasolina) en España. Abengoa es el mayor productor europeo de este alcohol producido a partir de maíz, sorgo, patatas, trigo, caña de azúcar, e incluso de la biomasa, como los tallos de maíz y residuos vegetales, y el quinto fabricante de biocarburantes en Estados Unidos.

En el debe citar que el desarrollo de estas actividades (con excelentes perspectivas a largo plazo) requiere unas cuantiosas inversiones iniciales, lo que ha elevado el endeudamiento de Abengoa y frenado el crecimiento de sus beneficios. Podría estar interesada en sacar a Bolsa un porcentaje de su división solar. La compañía es uno de los líderes mundiales en este negocio que está exigiendo mayores inversiones para su expansión. Abengoa tiene experiencia en vender en bolsa negocios ya consolidados, como hizo con sus filiales Telvent (tecnológica del Nasdaq) y Befesa (servicios medioambientales). Si finalmente se produce, esta venta le ayudará a reducir su endeudamiento y a poner en valor este negocio.
Riesgo legislativo por las primas a las renovables. El nuevo Gobierno ha puesto en revisión el actual sistema de tarifas eléctricas y recorta las ayudas y subvenciones que reciben las plantas termosolares.
Su última gran operación ha sido la venta de Telvent a Schroeder, y a muy buen precio (10 veces Ebtida). Con esta venta, Abengoa logra dar un importante tijeretazo a sus 5.200 millones de deuda. En total, la reducción asciende a 774 millones. De esta cifra, ingresará en caja 421 millones -370 millones por la venta de las acciones y otros 51 millones por repago de una línea de crédito en favor de Telvent-, mientras que el resto se corresponde al pasivo que debía consolidar procedente de su filial. Para la compañía, este movimiento es clave de cara a los mercados pues desde hace varios años está bajo la lupa de los inversores por su endeudamiento y sus últimas emisiones de bonos han recibido rátings de alto riesgo.
Dos son los problemas principales de la compañía. Por un lado, su elevado endeudamiento y los elevados gastos financieros que esto conlleva en estos momentos de fuerte encarecimiento de la financiación a las empresas españolas. Y por otro, la incertidumbre que planea sobre el sector de las energías renovables, su principal apuesta de negocio.

A pesar de que la compañía sigue incrementando su beneficio operativo (+20% hasta el tercer trimestre de 2012), las elevadas necesidades de financiación siguen disparando la ya abultada deuda del grupo (+48%) y los intereses a pagar por ella.

Abengoa prosigue con el fuerte ritmo de sus inversiones que requieren grandes dosis de efectivo. Para lograrlo, la compañía colocará entre inversores institucionales bonos convertibles en acciones y además seguirá reestructurando su actividad en EE.UU. con la intención de en un futuro sacar a Bolsa su filial estadounidense.
Sin embargo, las incertidumbres que rodean actualmente al negocio de las energías renovables (recortes de subvenciones y ayudas públicas) tanto en Europa como en EE.UU. no ayuda precisamente a aumentar el atractivo de esta operación bursátil
La elevada deuda de la compañía y los altos gastos financieros nos hacen ser cautos en cuanto al futuro. Reducimos VALOR TEÓRICO OBJETIVO a los 3.2€.

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis