¿Preparado para una caída de dos dígitos?

Al menos, esa es la conclusión del análisis realizado desde 1872 de la variación media de 6 a 24 meses vista del S&P 500 cuando ha cotizado a múltiplos similares a los actuales.

Información utilizada

El análisis se ha realizado con la serie “MULTPL/SP500_REAL_PRICE_MONTH” obtenida de Quandl del S&P 500 (no ajustada por inflación) con frecuencia mensual para la que disponemos de información desde enero de 1872.

Los ratios utilizados son Price to Earnings (en adelante, ‘PE’), y Price to Book Value (en adelante, ‘PBV’). La información del ratio PE está disponible desde enero de 1872, mientras que en el caso del PBV disponemos información desde enero de 2000. Para el cálculo del PBV, dado que el dato del valor en libros se actualiza con frecuencia trimestral, se calcula el ratio sobre el último dato de BV disponible. Esto supone un total de 1779 observaciones para el PE, y de 236 para el PBV.

Se ha decidido utilizar estos dos ratios por el hecho de que responden de manera diferente ante las crisis. De esta forma, mientras los beneficios de las compañías, el denominador del PE, tenderán a ajustarse rápidamente en las crisis, el valor contable de la compañía tiende a ser más estable.

Niveles actuales

Según la última información disponible, el ratio PE en el mes de julio presenta un nivel de 45,89, y el PBV de 4,66. Esto quiere decir que la cotización actual del S&P equivale al beneficio de los próximos 46 años, y que su capitalización efectiva es más de 4,5 veces superior a su valor contable.

Cálculo de la variación a futuro

Para cada una de las observaciones, se ha calculado la variación porcentual del S&P 500 a 6, 12, 18 y 24 meses vista. Para facilitar el análisis posterior, se han agregado en diferentes rangos para cada uno de los ratios, tal y como se recoge en las tablas siguientes.

Con los valores actuales que muestran ambos ratios, la variación media experimentada en el pasado por el S&P 500 no arroja conclusiones demasiado halagüeñas para los inversores. De hecho, es el único tramo con variaciones medias negativas.

Se preguntarán por qué el ratio PE con valores superiores a 50 ofrece rentabilidades positivas, incluso superiores al tramo inferior a 40. La explicación radica en el comportamiento de este ratio antes y después de las crisis. Mientras que, con carácter previo a las crisis económicas, el numerador crece a un ritmo superior al denominador, es decir, el precio sube más rápido que lo que lo hacen los beneficios, durante las crisis económicas se produce un caída rápida y muy profunda en los beneficios empresariales, muy superior a la experimentada por el precio, lo que provoca lecturas del ratio incluso por encima de 100. Este comportamiento no se produce en el PBV, cuyo denominador es mucho más estable en escenarios de crisis económicas.

Si hacemos zoom para los valores en los que nos encontramos actualmente, comprobarán que ha habido años en los que la variación ha sido positiva.


Conclusión

El valor actual en que se encuentran ambos ratios ya debería alertarnos de que nos encontramos ante lo que algunos catalogan como un exceso. El hecho de que una compañía, o en este caso un índice, cotice a 45 veces sus beneficios implica que tardaríamos otros tantos años en recuperar nuestra inversión, asumiendo que la compañía pudiera repartir el 100% de los beneficios a sus accionistas, algo que, simplemente por criterios de prudencia en la gestión de un negocio, no sólo es improbable, sino que no me consta que se haya producido nunca durante un período tan prolongado.

Si este hecho lo condimentamos con las variaciones históricas que se derivan de este ejercicio estadístico sencillo que hemos realizado, se convierte en una mezcla difícil de digerir, por lo que reiteramos la recomendación de ser prudentes.

Con todo y con eso, como venimos diciendo en todos los artículos anteriores, seguimos siendo positivos en los índices, incluido el S&P 500, mientras se mantenga por encima de los niveles críticos que actualizamos en la Visión de Mercado de todos los lunes y que, para su comodidad, les recordamos que se encuentran en 4.137 y 4.153.

¡Buena semana y buenas inversiones!