Sobre información, predicciones y bancos centrales

El papel de los bancos centrales en el devenir de los mercados es indiscutible. Con sus políticas monetarias y su papel protagonista en la financiación de los planes fiscales de los gobiernos, son los responsables de configurar un contexto económico del que nadie se escapa.
 
Los bancos centrales son capaces de ponerse el traje de superhéroe y reflotar compañías o industrias consideradas estratégicas para la economía, y de llevar a las economías hacia una recesión. De salir en defensa de los inversores en momentos de pánico, y de buscar con sus intervenciones verbales la caída de los índices bursátiles. Con el regimiento de profesionales que les dan soporte técnico, son capaces de hacer previsiones económicas a 36 meses vista y de errar consistentemente el dato del mes siguiente.
 
Cuestión distinta es cómo la comunidad inversora interpreta los datos macro, las declaraciones oficiales y no oficiales de los bancos centrales, sus estimaciones para el futuro de la economía y sus decisiones de política monetaria. En ocasiones, suele producirse en los momentos de más pánico en los mercados, se produce una sintonía entre la visión de los inversores y de los bancos centrales. Sin embargo, en momentos como el actual, encontramos una desconexión entre la visión que tratan de comunicar la Fed y el BCE, y la que tienen los inversores.
 
¿Quién tiene razón? ¿Los mercados que descuentan un escenario Goldilocks, o los bancos centrales que amenazan con un escenario mucho más incierto con posibles repuntes de inflación?
 
Una manera de afrontar esta cuestión es precisamente ésa. Plantearlo como dos escenarios aparentemente contrapuestos y posicionarse de lado del que se considera que tiene más probabilidad de ocurrencia. Es la más habitual. Otra alternativa pasa por reconocer que a las previsiones económicas —y más si cabe a las bursátiles— les pasa algo parecido que a las meteorológicas. A medida que nos adentramos en el futuro, su fiabilidad cae de manera no lineal, hasta convertirse en un sistema caótico donde el nivel de entropía se vuelve máxima. Y esto ocurre tanto a los bancos centrales como a la comunidad de inversores. Por ese motivo, nuestro enfoque pasa por construir desde la base, apoyándonos en axiomas simples. En primer lugar, nos reconocemos incapaces para saber hoy quién tiene la razón. En segundo lugar, que realmente sólo sabremos si una decisión de inversión ha funcionado o no a través de métricas objetivas en el futuro, pero es imposible prever en el momento inicial cuál será el resultado final. En tercer lugar, en considerar que las presiones al alza en el precio de los activos se deben a las órdenes a mercado de compra, y que las caídas se producen por las órdenes a mercado de venta. En cuarto lugar, que existen grandes inversores institucionales que mueven volúmenes muy elevados de órdenes con capacidad de arrastrar la cotización. En quinto lugar, que estos inversores reportan sus operaciones a los reguladores, y con ello es posible estimar su interés comprador en un determinado activo.
 
Si el dinero vuelve a los mercados —las salidas netas en el último año son indiscutibles según estadísticas de FactSet (NYSE:FDS) y Refinitiv Lipper, por ejemplo—, provocará que los grandes inversores institucionales, por un lado, revisen sus carteras asignando más peso a la renta variable y, en segundo lugar, que los mayores flujos netos de efectivo que reciban se traduzcan en órdenes de compra mantenidas en el tiempo terminen arrastrando las cotizaciones al alza. Sin embargo, caben otros escenarios, como puede ser, por tratar algunos, que ante la alta incertidumbre macroeconómica que existe actualmente, los gestores decidan incrementar el porcentaje en cash de sus carteras —reduciendo así la presión de las órdenes de compra—, o que las estrategias de inversión se mantengan con una asignación sectorial más prudente, dando peso a sectores más defensivos, como ha ocurrido en el último año, o incluso que prefieran aumentar su exposición a renta fija o materias primas.
 
Anticipar qué decisiones de inversión van a tomar es muy complicado y, honestamente, nosotros nos sentimos incapaces de saber con antelación que van a hacer. De lo que sí tenemos certeza es que la aplicación de axiomas tan sencillos como los mencionados anteriormente permitirán, sin necesidad de realizar predicciones, posicionarse del lado de los grandes inversores institucionales, ya que tomamos como base la información que reportan a los reguladores lo que, por las estadísticas que hemos obtenido en los últimos 12 años, permite obtener un retorno medio diario superior al performance de los activos sin tener en cuenta esta información.
 
En nuestra experiencia, la combinación de esta información con otras técnicas de market timing o de gestión de carteras es la clave para mejorar la consistencia. En este sentido, hace meses, publicábamos un artículo en este medio en el que indicábamos cuáles eran las limitaciones de la información histórica de las cotizaciones de un activo para predecir su movimiento futuro, y cómo era conveniente combinarla con información adicional para poder construir modelos que tengan mayor valor informacional. Un ejemplo práctico de esto puede verse en la popularización en los últimos años del uso de los niveles de gamma del mercado de opciones entre los traders, aunque operen con instrumentos diferentes, ya que les aporta información nueva que pueden integrar en su operativa. Pero hay más casos, como por ejemplo los trabajos de Johnson, Jensen y García-Feijóo que probaron cómo podía mejorarse el performance de una cartera diversificada incorporando de manera sistemática el contexto de la política monetaria de los bancos centrales.
 
Por todo ello, somos de la opinión de que el valor de una estrategia de información es la combinación del valor de la información, y de la propia metodología utilizada tanto para la apertura de posiciones como de gestión del riesgo y del capital. Cómo separar el valor de la información del valor de la metodología de inversión será objeto de otro artículo.
 

¡Buena semana y buenas inversiones!