¿Por qué Tractor Supply se va a convertir en una bagger?

Tractor Supply Company (NASDAQ:TSCO) es la última incorporación a mi cartera, ocupando el 12% de la misma. Esta compañía es el minorista de estilo de vida rural más grande de los Estados Unidos, y su negocio se dedica a proveer bienes y servicios a agricultores, ganaderos y a todas las personas que desarrollan actividades en el ámbito rural.

Su operativa es llevada a cabo a través de dos tipos de tiendas minoristas: Tractor Supply Company y Petsense (además de sus canales de venta online tractorsupply.com y petsense.com). La principal diferencia entre ambas es el tamaño de cada tipo de tienda (y lógicamente la variedad y cantidad del surtido de productos). Las tiendas Tractor Supply Company tienen una superficie de 15.000 a 20.000 pies cuadrados (es decir, de 1.300 a 1.800 metros cuadrados aproximadamente), mientras que las tiendas Petsense tienen una superficie de 5.500 pies cuadrados aproximadamente (unos 500 metros cuadrados).

A 31 de diciembre de 2019, la compañía cuenta con 2.024 tiendas repartidas por los diferentes 49 estados. Estas 2.024 tiendas están formadas por 1.844 tiendas Tractor Supply y 180 tiendas Petsense.

Atendiendo a los planes de crecimiento de la compañía, en su último informe anual de 2019 se citan cinco formas que pueden dar lugar a este crecimiento: abrir nuevas tiendas, mejorar la experiencia de compra de los clientes, introducir nuevos productos y servicios, invertir en infraestructuras que les permitan mejorar procesos y ganar escala y adquirir otros negocios para entrar en nuevos nichos de mercado.

Para defender mi tesis de que esta compañía será una bagger (multiplicará su cotización al menos por 2) me basaré únicamente en la apertura de nuevas tiendas y las economías de escala como forma de crecimiento. No hay que decir que los otros tres motores de crecimiento (las mejoras en la experiencia de compra, la introducción de nuevos productos y servicios y la adquisición de otros negocios) constituirán mi margen de seguridad.

Para la defensa de que Tractor Supply será bagger, rescato un fragmento del mismo informe:

“Dado el tamaño de las comunidades a las que nos dirigimos, creemos que hay muchas oportunidades para el crecimiento a través de nuevas tiendas en muchos mercados existentes y nuevos. Hemos desarrollado un método comprobado para seleccionar sitios de tiendas y hemos identificado más de 600 mercados adicionales para nuevas tiendas de Tractor Supply. También creemos que hay oportunidad para hasta 1,000 tiendas Petsense”.

Como puedes leer, la compañía tiene identificada 1.600 oportunidades de nuevas aperturas. Sabemos que actualmente la compañía opera a través de 2.024 tiendas. Por lo tanto, hablamos de incrementar el número de tiendas en un 80%.

Pensar que el crecimiento de los ingresos puede ser similar al crecimiento del número de tiendas sería un error, ya que, como dijimos anteriormente, la compañía opera con dos modelos de tiendas distintos, diferenciadas especialmente por el tamaño de su superficie y, por lo tanto, por los ingresos que generan. Actualmente, hay un claro predominio de las tiendas Tractor Supply (las grandes, y por lógica, las que más ingresos generan), 1.844 tiendas frente a 180 tiendas Petsense (las de menor tamaño y las que menos ingresos generan). Pero vemos que las tiendas que van a experimentar un mayor crecimiento son las Petsense, 1.000 nuevas oportunidades de apertura frente a 600 del modelo Tractor Supply. Por lo tanto, sería un error creer que los beneficios se van a incrementar en el mismo porcentaje que el número de tiendas, ya que este las que más crecen son las más pequeñas. Así que, voy a estimar de una forma más fiable el crecimiento de los beneficios mirando la previsión de crecimiento de los pies cuadrados de la superficie de venta, en vez del número de tiendas.

Según el informe anual de 2019, la compañía cuarenta con 30.850.000 pies cuadrados, y el crecimiento previsto de pies cuadrados son 16.000.000 (10.500.000 de Tractor Supply, 600 tiendas a 17.500 pies cuadrados cada una, y 5.500.000 de Petsense, 1.000 tiendas a 5.500 pies cuadrados cada una). Estos 16.000.000 de pies cuadrados representa un crecimiento del 52%, mucho más pequeño que el crecimiento del 80% del número de tiendas.

Entonces ¿Cómo Tractor Supply se va a convertir en una bagger si su superficie de venta sólo se va a incrementar en la mitad? Ahora entran en juego las economías de escala.

Voy a estimar cuánto crece el beneficio por cada unidad de incremento de pie cuadrado. Hay que tomar los datos desde 2016 hasta 2019, porque en 2016 fue cuando Tractor Supply adquirió Petsense. De 2016 a 2019 los pies cuadrados de venta aumentaron un 16%, mientras que los beneficios lo hicieron un 29%. Esto quiere decir que por cada unidad de incremento de pie cuadrado el beneficio crece en 1,8 unidades. Por lo tanto, un crecimiento del 52% de la superficie de venta supondría un incremento del beneficio del 94%.

Como puedes ver, casi llega a duplicarse el beneficio con las nuevas oportunidades de aperturas. Como dije anteriormente, he obviado tres motores de crecimiento en esta tesis que me los reservé como margen de seguridad. Por ello, pienso que gracias a estos puede llegar a más que duplicarse el beneficio de la compañía, y por ende, la cotización de la misma.