Este artículo fue escrito exclusivamente para Investing.com
Desde una perspectiva puramente fundamental, las acciones de Jumia Technologies (NYSE:JMIA) parecen un cero, o algo parecido. De hecho, los resultados financieros del operador de mercados online que opera en África, los EAU y Europa sugieren que el negocio simplemente no funciona.
Para ser justos, la inversión no se basa únicamente en los fundamentos. Y si un inversionista entiende por qué el rendimiento de la plataforma de comercio electrónico parece tan sombrío, y su estrategia para mejorar, hay un caso que se puede hacer para las acciones de JMIA cerca del nivel actual de 6 dólares.
Pero es un caso que requerirá algo de tiempo, algo de paciencia y, en este mercado, probablemente algo de volatilidad.
Los rumores en torno a una posible adquisición no tienen mucho sentido; tampoco el caso de que el negocio de Jumia esté disponible "gratis". La ventaja de JMIA probablemente no provenga de hacer dinero rápido, sino de aprovechar la acción a largo plazo.
Fundamentos feos
En los últimos cuatro trimestres, Jumia ha generado unos ingresos de 193 millones de dólares. Ha gastado 151 millones de dólares sólo en gastos generales y administrativos. Las pérdidas de EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) ajustadas en ese periodo han sido de 220 millones de dólares.
En otras palabras, Jumia está perdiendo más de un dólar por cada dólar de ingresos, incluso antes de la compensación basada en acciones (37 millones de dólares, casi el 20% de los ingresos) o los gastos de capital (más de 8 millones de dólares).
Jumia sigue en modo de crecimiento. Pero la empresa se fundó hace una década; no es exactamente una startup.
A los inversionistas les gusta comparar Jumia con Amazon (NASDAQ:AMZN); pero en 1999, cinco años después de su fundación, Amazon generó 1,600 millones de dólares de ingresos.
Diez años después, en los últimos cuatro trimestres, el valor bruto de la mercancía (VBM) de Jumia (la cantidad de ventas realmente generadas a través de la plataforma, no todas las cuales se contabilizan como ingresos para Jumia) fue de poco más de 1,000 millones de dólares.
Aún así, más de 1,000 millones de dólares en VBM parece positivo. También lo es el hecho de que los márgenes de EBITDA de Amazon en 1999 y de Jumia en la actualidad (de nuevo, utilizando el VGM de Jumia en lugar de los ingresos) están en el mismo ámbito, un poco peor que el 20% negativo.
Pero Amazon también aumentó sus ingresos un 169% interanual en 1999. En 2021, los ingresos de Jumia sólo aumentaron un 12%; el VBM sólo subió un 4%. Es casi imposible combinar la venta con una pérdida tan pronunciada y, sin embargo, no aumentar los ingresos.
Hay que reconocer que el balance de Jumia está en buena forma. La empresa terminó el primer trimestre con 89 millones de dólares en efectivo y 333 millones en depósitos a plazo y otros activos a corto plazo relativamente líquidos. El endeudamiento es mínimo (sólo 12 millones de dólares).
Jumia sólo tiene una capitalización de mercado de 618 millones de dólares en este momento. Así que el negocio operativo, en teoría, se está valorando en unos 200 millones de dólares.
El problema con este argumento, sin embargo, es que Jumia está quemando mucho efectivo. El flujo de caja libre en el primer trimestre fue negativo en 77 millones de dólares. Cualquiera que sea el caso basado en activos para las acciones ahora, va a ser peor dentro de dos trimestres, y así sucesivamente.
Una vez más, mirando a JMIA puramente desde una perspectiva cuantitativa, no hay muchas buenas noticias aquí. Las fuertes pérdidas y el mínimo crecimiento, incluso con un fuerte rendimiento de los ingresos en el primer trimestre, sugieren un valor mínimo para las acciones.
Antes del espectacular repunte de principios de 2021 de GameStop (NYSE:GME) y de otros valores fuertemente escorados, Citron Research era un conocido vendedor en corto. Tal vez su campaña más conocida y eficaz fue contra Valeant Pharmaceuticals, ahora Bausch Health (NYSE:BHC), a la que Andrew Left de Citron acusó de "relleno de canales".
Las acciones de Valeant se desplomaron y siguieron investigaciones y condenas por fraude.
Después de GameStop, Citron abandonó el ruedo. Sin embargo, Left publicó ocasionalmente anuncios alcistas, incluidos varios sobre Jumia. En diciembre, por ejemplo, Left argumentó que JMIA podría alcanzar los 22 dólares.
Con JMIA por debajo de los 7 dólares, está claro que esa previsión no ha resultado. Pero Left y Citron siguen apoyando la acción. Este mes, Left argumentó que Amazon compraría Jumia este año. El mes pasado, tuiteó -supuestamente en referencia al saldo de efectivo- que el negocio estaba disponible "GRATIS" (las mayúsculas están en el original).
Con el debido respeto a Citron, ninguno de los dos argumentos parece estar bien fundado. Como se ha señalado, Jumia tiene mucho efectivo ahora, pero es casi seguro que no lo tendrá dentro de un año. (La única manera de que lo tenga es si decide vender más acciones y diluir aún más a los actuales accionistas, lo que no es una buena noticia y además infla la capitalización del mercado).
En cuanto a Amazon, el gigante del comercio electrónico tiene previsto entrar en Nigeria y Sudáfrica el año que viene. Pero no está nada claro por qué la empresa necesita adquirir Jumia para hacerlo. Amazon tiene décadas de experiencia en logística, una marca conocida en todo el mundo y no tiene necesidad real de pagar por los activos de Jumia ni de financiar sus continuas pérdidas.
Es posible que surja un acuerdo, ciertamente, pero la lógica no está ahí. Es de suponer que Amazon podría simplemente gastar más y superar a Jumia en sus mercados más recientes, del mismo modo que lo ha hecho con la mayoría de los aspirantes al comercio electrónico en las últimas tres décadas.
El caso de las acciones de JMIA
Una vez más, hay una razón para comprar Jumia. Pero no se basa en una adquisición, o en que el negocio esté disponible "gratis".
Más bien, el caso es que Jumia está en medio de una fase de inversión excepcionalmente larga.
El principal problema de ser un actor del comercio electrónico en África es que la infraestructura simplemente no existe. Ya sean carreteras, almacenes, acceso a Internet o incluso mano de obra, Jumia y otros rivales no operan en las mismas condiciones que sus homólogos occidentales más antiguos.
Por ello, Jumia tardará más tiempo en llegar a donde lo hicieron esas empresas. Sin embargo, si la empresa puede hacerlo, si puede empezar a reducir las pérdidas y proporcionar cierta confianza en que puede ser un gigante online en todo el continente, la subida de la valoración actual es enorme.
Los imprevistos son numerosos. No es que Jumia tenga el mercado para sí misma: entre sus competidores está Konga, propiedad del multimillonario Sim Shagaya. El actual ritmo de consumo de efectivo agotará el balance de la empresa en menos de dos años. El giro de la empresa, que se aleja de un negocio que dependía en gran medida de los teléfonos móviles, hacia un surtido más amplio requiere más inventario y, por tanto, más capital.
En algún momento, habrá un gigante del comercio electrónico en África, y probablemente más de uno. Pero Jumia no tiene garantizado ser uno de los supervivientes, sobre todo con la entrada de Amazon.
Los riesgos son enormes. También lo son las recompensas. Es probable que los inversionistas necesiten tiempo -como años- para saber qué dirección toman las acciones de JMIA.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados