Una OPV, u oferta pública de venta, es la primera vez que las acciones de una empresa que era de propiedad privada se venden al público en general en los mercados de valores. Como regla general, las empresas privadas salen a bolsa para recaudar capital mediante la venta de acciones, con el fin de obtener fondos para el desarrollo y el crecimiento.
En cuanto a si merece la pena comprar cuando la nueva oferta acaba de salir al mercado, por una serie de razones que explicaremos a continuación, la respuesta es complicada. Sin embargo, es justo decir que a corto plazo las OPV no son generadores mágicos de efectivo para los inversores minoristas como la mitología del mercado podría hacernos creer.
Para ser claros, las empresas privadas tienen accionistas, pero la propiedad está limitada a los fundadores, altos ejecutivos y otros conocedores de la empresa, así como a algunos accionistas seleccionados que han tenido un papel importante en la fundación o el crecimiento de la empresa, como algún benefactor de la primera etapa de la compañía o inversores de capital de riesgo. Al público en general no le está permitido poseer acciones de una empresa privada, lo que deja a los inversores individuales al margen incluso aunque estén interesados en obtener una participación en las primeras etapas de startups prometedoras que tienen el potencial para convertirse en futuros líderes de la industria, como lo fuera Uber (NYSE:UBER) hace unos años y AirBnB hoy en día.
Evaluar los méritos de una OPV puede ser difícil
Como es normal, cuando una empresa privada muy bien considerada sale a bolsa, puede llamar mucho la atención, lo que genera entusiasmo entre los inversores, a menudo y especialmente entre los inversores minoristas. Pero para los inversores minoristas, obtener información adecuada sobre el crecimiento potencial puede ser difícil.
Las regulaciones gubernamentales exigen a las empresas que cotizan en bolsa la presentación trimestral de sus informes sobre el rendimiento, llamados 10Q. También están a disposición del público. Generalmente, los inversores interesados en una empresa en concreto pueden encontrar 10 años de informes 10Q para investigar y analizar las ventajas de invertir en una compañía en particular. En muchos casos, el S&P 500 y empresas similares disponen de datos de la última década, si no más.
Por el contrario, lo único a lo que tienen acceso los inversores minoristas es al informe S-1 obligatorio pre-OPV que contiene los requisitos de la SEC para las empresas antes de aprobar su oferta de salida a bolsa.
Desafortunadamente, la información de un informe S-1 puede ser limitada. Uber, por ejemplo, se fundó en 2009 y salió a bolsa a principios de mayo de 2019. Aunque llevaba en el negocio casi una década, su S-1 incluía sólo datos financieros de 2016 en adelante. Así que a los inversores minoristas les faltaban siete años de información financiera que podría haber reforzado y mejorado su análisis.
Esto pone de relieve no sólo la dificultad de evaluar una empresa con datos limitados, sino también la asimetría de información que existe en el periodo previo a una salida a bolsa entre los inversores minoristas frente a los conocedores de la empresa y a las instituciones bien conectadas que tienen una cantidad importante de dinero para invertir. Los conocedores de la empresa y las entidades financieras bien conectadas se reúnen cara a cara con los fundadores y obtienen acceso a la información financiera que no está disponible para el público general. Antes de las OPV, los inversores minoristas están en seria desventaja.
Además, el espectáculo que se realiza a menudo antes de una OPV, así como todos los comunicados sobre el evento —y la cobertura de los medios de comunicación generada—, tiene un solo objetivo: crear expectativas y alimentar el interés en la oferta. Muchos inversores minoristas acaban por no ser capaces de distinguir las señales del ruido. El interés alcista por las acciones aumenta cuando los riesgos quedan oscurecidos.
El acceso puede ser difícil
Cuando una empresa quiere salir a bolsa, a menudo utiliza un asegurador, con frecuencia un gran banco de inversiones, como el Goldman Sachs o el Morgan Stanley, que se aseguran de que se compran todas las acciones a disposición del público (el Banco compra las acciones ordinarias o de propiedad dispersa), asegurando que se cumple el objetivo de la cantidad de capital que la empresa tiene previsto recaudar; además, después revenden las acciones en el mercado.
También cabe destacar que una salida directa —realizar una OPV sin utilizar un banco de inversiones—, también es posible. Spotify (NYSE:SPOT) y Slack (NYSE:SK) son dos ejemplos destacados de empresas que optaron por salidas a bolsa directas. Esta ruta a los mercados públicos puede ahorrarle a una empresa millones de dólares en cuotas, pero deja las acciones de la empresa más vulnerables a la volatilidad una vez que comienza a cotizar puesto que la participación del banco de inversión atenúa las fluctuaciones de precio de las acciones que a menudo se observan durante los primeros días de actividad en el mercado.
Las instituciones pueden comprar a precio de oferta, que está predeterminado por el asegurador. Éste es el precio de las acciones que los medios suelen promocionar antes de que comience la primera jornada de cotización. La OPV de Lyft (NASDAQ:LYFT) por ejemplo, tuvo un valor de 72 dólares por acción. Pero acceder al precio inicial es casi imposible para los inversores minoristas, especialmente cuando la OPV es muy esperada. Cuando las instituciones reciben una asignación de acciones a precio de OPV para sus clientes, se las ofrecen primero a personalidades y grandes particulares de patrimonio.
Además, el precio anunciado casi nunca es lo que va a pagar un inversor minorista, ni siquiera aunque compren acciones en cuanto las acciones comienzan a cotizar. Para volver al ejemplo de Lyft, las acciones realmente comenzaron a cotizar un 87,21% por encima del precio de salida a bolsa. Una compañía no tiene más valor que el precio que se paga por ella. Para los inversores minoristas, casi siempre hay un pago premium para apuntarse a las acciones en la OPV desde el principio.
Inicialmente, el rendimiento es desigual... en el mejor de los casos
Asumir un mayor riesgo e incertidumbre debería recompensarse con grandes beneficios, pero la realidad suele ser diferente. Durante la mayor parte de los últimos dos años, las grandes OPV no ofrecieron una gran actuación en el S&P 500.
Puesto que los inversores minoristas a menudo tienen que pagar una prima sobre el precio de la OPV, mediremos el rendimiento en función del primer precio de cotización de las acciones, en lugar de su precio de “preventa”. La siguiente tabla compara algunas de las OPV más esperadas de 2018 y 2019.
La parte superior de la tabla incluye las grandes OPV de 2018: Spotify, AXA (OTC:AXAHY), iQIYI (NASDAQ:IQ) y Pinduoduo (NASDAQ:PDD). La parte inferior destaca el rendimiento de las OPV más esperadas de 2019 hasta la fecha, incluyendo Uber, Lyft, Zoom Technologies (OTC:ZOOM) y Pinterest (NYSE:PINS).
Claramente, los resultados han sido dispares para las joyas de la corona de las OPV de 2018 y 2019. Las salidas a bolsa parecen haber ido mejor el año pasado que este hasta ahora. Pero hay que tener en cuenta también que es demasiado pronto para elaborar un veredicto definitivo de las OPV de 2019.
Debemos observar que, en relación con el S&P 500, el rendimiento positivo medio de las OPV asciende a un 8,61%, mientras que el rendimiento negativo medio es de -23,89%. La OPV de Zoom ha sido la única que ha destacado significativamente el mercado con un rendimiento positivo del 20%, mientras que tres —Spotify, Pinduoduo y Lyft— han ofrecido un rendimiento negativo de más de un 20%.
Estos datos no hablan de la viabilidad de invertir en una OPV a largo plazo, pero claramente indican que invertir en una OPV requiere una elevada tolerancia a la volatilidad, algo de lo que suelen carecer los inversores minoristas.
Conclusión
Obviamente, la decisión de invertir en una OPV depende totalmente del inversor. Sin embargo, es evidente que los riesgos superan el deslucido posible beneficio a corto plazo. La buena noticia: con el tiempo, hay más información disponible, se produce el descubrimiento del verdadero precio y todos los inversores son capaces de tomar decisiones más inteligentes.