Con los “factores políticos” que han venido condicionando su comportamiento durante muchos meses aparcados, “para bien o para mal”, los mercados de valores europeos y estadounidenses debería centrarse a partir de ahora en los fundamentales.
Así, i) con las elecciones holandesas y francesas habiendo demostrado que el “apetito populista” de los europeos es menor del inicialmente temido; ii) con el Reino Unido debilitado de cara al inicio la semana que viene de las negociaciones por el Brexit tras el órdago fallido lanzado por la primera ministra, Theresa May, que ahora deberá afrontar las tensiones internas que su apuesta electoral ha generado en su propio partido –la probabilidad de un Brexit “blando” ha aumentado exponencialmente-; iii) con las elecciones italianas “retrasadas” hasta la próxima primavera al haber “saltado por los aires” el preacuerdo alcanzado por los grandes partidos para modificar la ley electoral; y iv) con todo “el pescado vendido” en las elecciones alemanas donde la canciller Merkel tiene todas las papeletas para continuar al frente del Gobierno, con o sin necesidad de cohabitación, entendemos y, sobre todo, esperamos, que los inversores se centren ahora en analizar si los bancos centrales van o no a modificar sus políticas monetarias y cuándo y cómo lo van a hacer, si la economía crece más o menos de lo previsto, si la inflación aumenta o vuelve a debilitarse, o si un valor/sector está caro o barato en términos relativo e históricos.
En este sentido, no debemos pasar por alto la fuerte caída que experimentó el sector tecnológico estadounidense el pasado viernes, que llevó al Nasdaq Composite desde sus máximos históricos intradía a ceder casi el 2% al cierre de la sesión. Este movimiento puede ser un primer “toque de atención” en lo que hace referencia a las valoraciones alcanzadas por muchas compañías de este sector, uno de los que más ha subido en el año en la bolsa estadounidense.
Así, cabe destacar que el sector tecnológico del S&P 500 ha avanzado un 16% en 2017 de la mano de los cinco grandes valores: Apple (NASDAQ:AAPL) y los conocidos como FANG: Facebook (NASDAQ:FB), Amazon (NASDAQ:AMZN), Netflix (NASDAQ:NFLX) y Alphabet (NASDAQ:GOOGL) (matriz de Google), valores que el viernes fueron “masacrados” por los inversores –perdieron entre todos 100.000 millones de dólares de capitalización- en lo que, creemos, es sólo una toma de beneficios en valores muy sobrecomprados de la mano de las “maquinitas” que en la bolsa actual “exageran” todos los movimientos.
No obstante, habrá que estar pendiente de si realmente fue sólo una toma de beneficios, que puede continuar aún unos días; el inicio de una rotación hacia los sectores que este año se han quedado más rezagados –tanto el sector bancario como el de la energía fueron el viernes los que mejor se comportaron-; o es un movimiento de más calado: el inicio de una corrección en este mercado de la que, como hemos señalado en muchas ocasiones, sería muy difícil que se desmarquen las bolsas europeas.
Dicho esto, señalar que efectivamente hay muchos sectores/valores muy sobrecomprados tanto en los mercados europeos como en los estadounidenses, quedando pocos sectores que ofrezcan multiplicadores atractivos en términos relativos al mercado en su conjunto y en términos relativos históricos, si comparamos el descuento con el que cotizan actualmente con el medio con el que lo suelen hacer.
Si bien estos sectores no gozan actualmente del favor de los inversores, siendo su “momento de mercado” muy pobre, a medio/largo plazo, para el inversor paciente que esté dispuesto a esperar a que recuperen ese “favor” perdido sí creemos que ofrecen oportunidades que, al menos, deben ser analizadas. Así, y mientras que el Euro Stoxx presenta un PER 2017E de 16,0x (veces), sectores como el bancario (PER 2017E de 12,1x), el del automóvil (8,0x), el de seguros (10,7x), el de energía (14,0x), el de las materias primas (12,9x) y dentro del sector del ocio, las aerolíneas, castigados como vienen siendo por los inversores –a corto plazo mucho de este castigo puede estar en gran medida justificado: bajos tipos de interés y por tanto estrechamiento de márgenes, inestabilidad política, precio del crudo, caída de los precios de los metales en China, escándalo de las emisiones, terrorismo, etc.-, creemos que en estos sectores hay valores muy interesantes que deberían ser analizados por los inversores que quieran mantener una exposición a la renta variable a medio/largo plazo.
Por lo demás, y en lo que hace referencia a la semana que hoy comienza, señalar que las principales citas son i) la reunión de dos días que inicia mañana el Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC), que acabará el miércoles con la presentación de las nuevas proyecciones económicas –incluyen estimaciones del PIB, del PCE y del desempleo así como de la evolución de los tipos de interés oficiales, dadas por cada miembro del FOMC- y con una rueda de prensa de su presidenta, Janet Yellen, y ii) la reunión del jueves del Eurogrupo en la que es más que previsible que se alcance un acuerdo con Grecia para liberar un nuevo tramo del rescate y evitar así que el país suspenda pagos en julio, cuando debe afrontar importantes vencimientos de deuda.En este caso, cualquier otro escenario que no suponga un acuerdo entre Grecia y sus acreedores y socios será muy negativo para las bolsas de la región del euro.
En cuanto al FOMC, una vez descontada la más que probable nueva subida de los tipos de interés de referencia en un cuarto de punto porcentual hasta el intervalo 1%-1,25%, lo más importante, y ante lo que los mercados reaccionarán sin duda, será comprobar si los miembros del FOMC siguen apostando por una subida adicional este año, escenario más probable, por dos o por ninguna.
Este último caso podría hacer “saltar las alarmas” de los inversores, ya que supondría que los miembros del FOMC no están tan confiados como antes sobre el devenir de la economía estadounidense.
Más a corto plazo, y en lo que hace referencia a la sesión de hoy, señalar que en una jornada de escasas referencias macro habrá que estar muy pendiente de si el duro castigo recibido el viernes por el sector tecnológico en la bolsa estadounidense se extiende al europeo y de si los inversores optan por “rotar” posiciones hacia sectores como el energético o el bancario, tal y como ocurrió en Wall Street, algo que no descartamos.
Para empezar, esperamos una apertura mixta en los mercados europeos, sin grandes variaciones en los índices. De cumplirse nuestra hipótesis será el Dax alemán el índice más lastrado por los valores tecnológicos ya que el peso relativo de los mismos en este indicador es superior al del resto de sus “homólogos” europeos.
En la bolsa española destacaríamos como interesantes oportunidades de inversión a corto plazo dos valores que han sido castigados recientemente: IAG (MC:ICAG) y Gamesa (MC:GAM (MC:GALQ)). La estabilidad que muestra la libra esta madrugada y el escenario de un Brexit blando, cada vez más probable tras la debacle electoral de May, juegan a favor de la primera, así como unos multiplicadores todavía atractivos.
A favor de la segunda juegan su aspecto técnico, muy atractivo tras la pequeña corrección que ha experimentado, así como el sector en el que opera, para el que auguramos un buen futuro. En este caso los múltiplos bursátiles a los que cotiza son algo más exigentes. En sentido contrario, habrá que estar atentos a Indra (MC:IDR), valor que se podría ver arrastrado por las ventas en el sector tecnológico ya que se encuentra bastante sobrecomprado.
Por último, destacar que esta madrugada la CNMV ha prohibido las operaciones “cortas” en Liberbank (MC:LBK), lo que puede provocar el cierre de algunas posiciones de este tipo en éste y en otros valores que han sido “atacados” recientemente por los bajistas.