El nerviosismo que sacudió el mercado de materias primas tras la victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre en Estados Unidos y el acuerdo de la OPEP de reducir la producción ayudó a desencadenar un espectacular aumento de la demanda especulativa que duró hasta febrero.
Lo que sin embargo se hizo cada vez más evidente durante el primer trimestre fue la falta de impulso de precios para justificar esta acumulación alcista en las apuestas especulativas. A medida que el trimestre se iba terminando, el petróleo volvió a estar bajo presión con los recortes de producción de la OPEP y no OPEP, diluidos por los aumentos en otros lugares.
El índice de materias primas de Bloomberg -una cesta de materias primas importantes- ha estado negociando de forma lateral durante el último año y la renovada debilidad, especialmente en el crudo, durante marzo, finalmente desencadenó una cantidad récord de ventas por parte de los fondos. Es improbable que el segundo trimestre sea un punto de inflexión para el índice, ya que persiste el riesgo múltiple dentro de los diferentes sectores. El dólar podría terminar al alza proporcionando cierto soporte con el impulso alcista que sigue desapareciendo, en concreto contra el euro y el yen japonés.
Los fundamentales del petróleo no son todavía bastante fuertes para apoyar una recuperación sostenida. Esto se hizo evidente durante el primer trimestre, cuando el petróleo alcanzó una resistencia firme por encima de los 55 dólares por barril, a pesar del apoyo de los fondos que en una etapa tuvieron apuestas alcistas que superaron los 1.000 millones de barriles.
Los esfuerzos de los miembros de la OPEP y no OPEP para frenar la producción han recibido una gran cantidad de atención positiva. Sin embargo, la constatación de que el proceso estaba siendo obstaculizado por la falta de cumplimiento por parte de algunos miembros individuales y el aumento de la producción en otros lugares, ayudó a desencadenar una debilidad renovada.
El sentimiento frágil que dio lugar a una fuerte corrección durante marzo es poco probable que desaparezca en el corto plazo. La OPEP está potencialmente obligada a ampliar los actuales recortes de producción más allá de los seis meses para lograr su objetivo de equilibrar el mercado.
Pero una extensión del acuerdo requeriría que los productores de la OPEP y los que no son miembros de la OPEP estén de acuerdo. Ha habido señales de frustración por parte de Arabia Saudí relacionadas con el lento cumplimiento de Rusia e Irak. La pregunta sigue siendo cómo podría sobrevivir un acuerdo 12 meses completos dados los signos de malestar en menos de 12 semanas del acuerdo. En Estados Unidos, la producción continúa aumentando semanalmente.
El número de plataformas petroleras ha vuelto a los niveles de septiembre de 2015, mientras que la producción por plataforma está subiendo. Con más del 35% de la producción de 2017 ya cubierta (fuente: Goldman Sachs (NYSE:GS)), un movimiento a la baja tiene que ser sustancial para cambiar las perspectivas actuales para el aumento de la producción estadounidense.
Nuestro objetivo de 50 dólares por barril antes de los 60 dólares en el crudo Brent se alcanzó durante el primer trimestre y con la continua recuperación en marcha, creemos que lo que el mercado puede esperar en el segundo trimestre es que el Brent se estabilice alrededor de los 50 dólares, aunque no se puede descartar una caída temporal hacia zonas de 45 dólares. Bajamos nuestras perspectivas del crudo para fin de año a 58 dólares, con la creencia de que el crecimiento de la demanda y los recortes de la oferta afectarán positivamente al precio.
El oro, una vez más, vio presión vendedora antes del repunte de tipos en Estados Unidos, pero al igual que los dos anteriores en diciembre de 2015 y 2016, el anuncio marcó un punto mínimo desde donde los compradores regresaron. Tras un fuerte comienzo de año en las preocupaciones geopolíticas, tanto en Europa como en Estados Unidos, tanto el oro como la plata se vendieron mucho antes de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 15 de marzo.
La temida oleada “hawkish” no se materializó con el FOMC manteniendo su perspectiva de sólo dos subidas de tipos más en 2017, seguido por sólo otras dos en 2018. Ante un curso constante por delante con la inflación y la perspectiva de crecimiento sometido, ambos metales recibieron un impulso por parte de un dólar más débil y rendimientos de bonos, así como señales de que la “luna de miel” de Donald Trump con los mercados estaba siendo desafiada.
Los inversores han mantenido una actitud tibia frente al oro, con una rápida acumulación de posiciones largas especulativos en enero y febrero, que retrocedieron muy rápidamente por delante del FOMC. Esto indica que el oro necesita ver un dólar al alza y que las expectativas de rendimiento de los bonos se desvanezcan más de lo que ya lo han hecho.
Por otra parte, el mundo se enfrenta actualmente a importantes riesgos geopolíticos que, en términos numéricos, son los más altos que hemos visto desde hace mucho tiempo. Es probable que esta situación continúe atrayendo la demanda de inversores que buscan diversificación y una cobertura contra eventos imprevistos. Los metales industriales están mostrando signos de debilidad, a pesar de múltiples interrupciones en la oferta que afectan especialmente al cobre.
Las posiciones largas netas de los hedge funds en plata es tres veces mayor que la media de cinco años, mientras que para el oro es la mitad. Teniendo en cuenta estos acontecimientos, podríamos ver sufrir algo más a la plata frente al oro. El ratio oro-plata ha estado negociando entre 68 y 72 en lo que va del año y es posible que lo veamos visitando de nuevo el extremo superior de este rango para atraer interés adicional.
Mantenemos nuestra previsión del oro para final de año en 1.325 dólares por onza, mientras que prevemos que la plata pueda tocar zonas de 19 dólares.
