Por Geoffrey Smith
Investing.com - Parece que ya hay veredicto: 2023 será el año en que los bonos den a las acciones la patada que llevan pidiendo estos últimos 12 años.
Un amplio consenso en Wall Street y Europa apuesta por que las acciones se comportarán mejor el año que viene, después de lo que algunos denominan "un reajuste histórico" de la inflación, el crecimiento y los tipos de interés a nivel mundial, que ha abocado al mundo desarrollado a una recesión y a un año de apretarse el cinturón.
Los sollozos de alivio de los gestores de patrimonio —especialmente en Europa, donde los tipos de interés en cero han hecho de los bonos una pésima apuesta durante la última década— son especialmente intensos, como no podía ser de otra manera: la mayoría de las veces, la inversión en bonos requiere más discreción por parte de los gestores que la simple inversión en fondos basados en índices que hizo que los inversores en acciones tuvieran tanto dinero fácil hasta la debacle de este año. Y una gestión más activa se traduce en unas comisiones más elevadas, lo que permite al sector volver a un modelo de negocio más sencillo y, a decir verdad, más honesto, tras cinco años de impulsar el “ecoblanqueo” sistemático disfrazado de fondos con temática ESG.
Pero basta de cinismo. ¿Es correcto el consenso? Ciertamente, hay buenas razones para pensar que sí.
Después de ofrecer poco más que centavos durante la última década, los bonos están ahora generando importantes rendimientos: los puntos de referencia libres de riesgo en Estados Unidos, Reino Unido y la eurozona generan un rendimiento de un 4,47%, un 3,20% y un 2,01% respectivamente en el momento de redactar este análisis. El rendimiento de la deuda subsoberana, hipotecaria y corporativa de alta calidad es mucho mayor, y aunque todavía podrían estar por debajo de las actuales tasas de inflación, la probabilidad de que la inflación caiga en los próximos dos años significa que la tenencia de bonos ya no es certeza segura de la lenta destrucción de riqueza que se ha observado en la era de la expansión cuantitativa.
La recesión ya se está instalando en toda Europa y está previsto que llegue a Estados Unidos a mediados del año que viene, mientras que los últimos acontecimientos han dejado claro lo difícil que será para China salir de su trampa de Covid-Cero, lo que hace probable otro año de crecimiento por debajo de lo esperado en la segunda economía mundial.
Este no es un buen contexto para la rentabilidad de las acciones. Los analistas de Morgan Stanley (NYSE:MS) creen que las acciones seguirán cayendo, ya que la inminente recesión lastra los beneficios. Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley Wealth Management, argumentaba en un blog esta semana que el beneficio por acción de las empresas del S&P 500 ascenderán a sólo 195 dólares el año que viene, en lugar de los 230 dólares que se esperan actualmente.
"La extraordinaria capacidad de las empresas para aumentar las ventas y la rentabilidad en los últimos años es insostenible y podría revertirse pronto", en un entorno de tipos más altos, argumenta.
El hecho de que la población se centre en el estado actual de la economía más que en las previsiones significa que las acciones reaccionan de forma menos inmediata y menos predecible que los bonos cuando los bancos centrales pasan de una política restrictiva a otra más relajada.
Pero la primera señal de relajación de la política monetaria suele bastar para persuadir a los prestamistas de que mantengan abiertas las líneas de crédito a las grandes empresas, de ahí que el estratega jefe de mercado de BNP Paribas (EPA:BNPP) afirme que el crédito corporativo con grado de inversión es la mejor opción los próximos meses.
"Las bajas valoraciones (es decir, los elevados diferenciales), no reflejan con exactitud lo que creemos que son fundamentales favorables", argumentaba en una nota a clientes esta semana. Por el contrario, añade, "todavía no estamos listos para añadir más participaciones de activos de mayor riesgo, como las acciones... pues se sigue temiendo un mayor retroceso tanto del crecimiento como de los beneficios", junto con el riesgo siempre presente de que la geopolítica pueda dar fácilmente un giro a peor el próximo año.
Ha sido un 2022 horrible, sin duda. La típica cartera 60/40 de acciones y bonos generó una rentabilidad negativa del 20% en octubre, frente a la media del 9%-10% de los últimos 50 años, según Morris de BNP. Incluso en 2008, una cartera de este tipo sólo perdía un 14%.
Pero la mayoría de los profesionales siguen advirtiendo de que no hay que apostar por un repunte demasiado rápido.
"Mantener cualquiera de los dos activos será más gratificante el año que viene que éste", dice Tom Stevenson, director de inversiones de Fidelity Personal Investing, en un blog esta semana. "Pero rotar de forma constante desde una sobreponderación en bonos del Estado a principios de año a una preferencia por las acciones a finales del mismo podría hacer que un buen año sea aún mejor".
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