Por Tom Westbrook y Xie Yu
SINGAPUR/HONG KONG, 20 mar (Reuters) - La sorpresa más desagradable en el apresurado acuerdo para salvar al atribulado banco suizo Credit Suisse (SIX:CSGN) Group quedó reservada para los titulares del tramo de bonos más arriesgado del banco.
No sólo descubrieron que son los únicos inversores que no recibirán compensación alguna, sino la puesta patas arriba de la práctica establecida desde hace tiempo de dar prioridad a los titulares de bonos sobre los accionistas en la recuperación de la deuda.
Los bancos ya habían pagado este año mucho más que en el pasado por ese capital híbrido, de manera que ahora no habrá pagos, según diversos analistas.
Las autoridades suizas, que intermedian en la fusión de rescate de Credit Suisse con UBS (SIX:UBSG), han dicho que 16.000 millones de francos suizos (17.000 millones de dólares) de sus bonos convertibles adicionales de nivel 1 (AT1, por sus siglas en inglés) se reducirán a cero.
De este modo, los titulares de los bonos AT1 tendrán una prioridad inferior incluso a la de los inversores que poseen una participación en el capital de Credit Suisse, quienes pueden esperar obtener 0,76 francos suizos por acción.
La conmoción reverberó en los mercados asiáticos el lunes, cuando los operadores se apresuraron a revalorizar la deuda bancaria, empujando a la baja las acciones de los bancos.
Las acciones bancarias caían. El índice MSCI de valores bancarios mundiales se situaba en 84 puntos, por debajo del nivel de 100 de hace dos semanas.
El bono perpetuo en dólares de HSBC Holding con interés del 8% emitido el 7 de marzo se negociaba a 90 céntimos por dólar, según un gestor de patrimonios. Los bonos AT1 asiáticos bajaban entre 4 y 5 puntos, mientras que los europeos bajaban 10 puntos, dijo.
El bono perpetuo o AT1 al 7,5% de Deutsche Bank (ETR:DBKGn) ya había caído a 81 céntimos desde más de 98 en las últimas 5 semanas.
"Cuando un inversor compra un AT1, sabe que está por debajo de la estructura de capital en comparación con los senior. Pero asume que está por encima de la renta variable", dijo por teléfono Steven Major, jefe global de análisis de renta fija de HSBC en Melbourne.
"La gente se ha estado devanando los sesos durante el fin de semana para pensar en todo esto. Será difícil digerir las nuevas emisiones cuando se produzca una gran ampliación de los diferenciales, con los AT1 a la cabeza."
Creados a raíz de la crisis financiera mundial, los bonos AT1 son una forma de deuda júnior o híbrida que cuenta para el capital reglamentario de los bancos. Se diseñaron como parte de los bonos con capacidad total de absorción de pérdidas (TLAC, por sus siglas en inglés), para proporcionar un "rescate interno" o una forma de que los bancos transfirieran riesgos a los inversores y no a los contribuyentes en caso de que tuvieran problemas.
Los bonos AT1, que también conllevan un cupón más alto, pueden convertirse en capital o amortizarse cuando los colchones de capital de un banco se erosionan por encima de un determinado umbral.
En varios países, como España, Grecia, Austria y Dinamarca, se han llevado a cabo amortizaciones de bonos AT1.
EUROPA ES DIFERENTE
John Likos, director de BondAdviser, una casa de análisis de deuda y gestora de activos, dijo que los AT1 australianos contienen disposiciones que harán muy difícil para los reguladores locales diseñar una situación del tipo de la de Credit Suisse, en la que los híbridos queden reducidos a cero mientras que los tenedores de acciones recuperan algo del valor invertido.
"Es un extraño universo paralelo en el que las acciones obtienen algo y los híbridos no", dijo Likos.
En el caso de Credit Suisse, el folleto de los AT1 dejaba claro que no lo haría, y que cuando se produjera un evento de amortización, "los intereses de los bonos dejarán de devengarse, el importe total del principal de cada bono se amortizará automática y permanentemente a cero, los tenedores perderán toda su inversión en los bonos".
"Creemos que esto es bastante negativo para los valores AT1 y TLAC más amplios en todo el mundo, ya que pone de relieve los riesgos inherentes presentes en estos instrumentos", dijeron los analistas de Deutsche Bank en una nota.
Los diferenciales de crédito de los bancos deberían seguir ampliándose, según los analistas. Los diferenciales de los "swaps" o permutas de las tasas de los bancos estadounidenses, indicados por el índice ICE BofA, ya han pasado a 198 puntos básicos desde los 128 de principios de marzo.
Para los bancos europeos con calificación crediticia BBB, el diferencial ha subido 50 puntos básicos en un mes, hasta 174.
"Si obtienes una rentabilidad del 10% sobre algo cuando el valor del Estado es del 4%, entonces estás ganando mucha rentabilidad extra por una razón. Pero entraste en esto creyendo que tendrías prioridad sobre los tenedores de acciones, eso es lo que preocupa a la gente."
(Información adicional de Lewis Jackson en Sydney, Summer Zhen en Hong Kong, Ankur Banerjee y Anshuman Daga en Singapur; escrito por Vidya Ranganathan; edición de Simon Cameron-Moore; editado en español por Darío Fernández)