Con el tiempo, los hedge funds o fondos de cobertura se han convertido en una parte cada vez más importante y visible del sistema financiero. La proporción de activos asignados a los hedge funds por los inversores institucionales no ha dejado de crecer, del mismo modo que lo ha hecho la atención de los medios de comunicación y de los pequeños inversores.
Estos inversores quieren saber qué son los hedge funds, cómo funcionan e incluso cómo crear un hedge fund. Este artículo pretende proporcionar esa información.
¿Qué es un Hedge fund o fondo de cobertura?
Un fondo de cobertura es un vehículo en el que los inversores aportan capital a gestores monetarios profesionales, que a su vez diseñan y ejecutan la estrategia de inversión del fondo.
Esta descripción general se aplica a muchos fondos de inversión. Sin embargo, como veremos, lo que diferencia a un hedge fund de otros vehículos de inversión es la forma en que el fondo opera e invierte.
¿Qué es un gestor de hedge funds?
El término «gestor de fondos de cobertura» puede referirse tanto a una empresa como a un particular.
- En el sentido empresarial, un gestor de fondos de cobertura es la organización (normalmente una sociedad limitada) que gestiona uno o varios fondos de cobertura. Esta organización incluirá profesionales de la inversión, personal contable, así como personal administrativo y de cumplimiento.
- En el sentido individual, en términos generales, un gestor de fondos de cobertura es la persona que dirige y/o es la cara pública de la organización.
Por ejemplo, Bridgewater Associates es uno de los mayores gestores de fondos de cobertura del mundo, con más de 1.000 empleados que gestionan diversos fondos de cobertura. Pero a Ray Dalio, codirector de inversiones de la empresa, también se le llama «gestor de fondos de cobertura» porque ha estado en la cima de Bridgewater desde que se fundó la empresa en 1975.
¿Cómo funcionan los fondos de cobertura?
Un fondo de cobertura empieza por intentar captar dinero de inversores externos. La mayoría de las veces, se dirigen a inversores institucionales, como fondos de pensiones o fondos de dotación de organizaciones sin ánimo de lucro. Sin embargo, los inversores particulares también son elegibles, siempre que sean «inversores acreditados», es decir, que cumplan los requisitos de riqueza o ingresos.
En 2022, según las directrices de la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU., un inversor acreditado debe tener un patrimonio neto de más de un millón de dólares, excluida su residencia principal, para cumplir el criterio de riqueza. O bien, tiene que haber generado unos ingresos superiores a 200.000 dólares (individualmente) o 300.000 dólares (incluido el cónyuge) en los dos años anteriores, junto con la expectativa de volver a alcanzar estos objetivos en el año en curso.
Los hedge funds trabajan duro, y a menudo gastan mucho, para atraer a los inversores. En este sentido, los hedge funds son esencialmente similares a cualquier start-up, que gasta dinero por adelantado en marketing para atraer clientes.
Y una vez reunido el capital, los fondos de cobertura actúan en muchos aspectos como cualquier otra empresa. Contratan personal para analizar las inversiones, tratar con los inversores y satisfacer las necesidades reglamentarias y de cumplimiento. Tratan de ampliar su negocio, en este caso encontrando nuevos inversores y/o atrayendo más capital de los ya existentes.
Naturalmente, como en cualquier sector, existe una gran variedad entre las distintas empresas. Algunos fondos de cobertura son empresas de una o dos personas que gestionan sólo unos pocos millones de dólares. Los más grandes tienen cientos de empleados que gestionan decenas de miles de millones de capital.
Las estrategias pueden variar mucho según las clases de activos. Algunos hedge funds adoptan un enfoque plurianual; otros se acercan más a los operadores activos que a los inversores a largo plazo. Cada fondo cree tener una «ventaja» en un mercado específico, pero lo que constituye esa ventaja y en qué mercados se manifiesta varía drásticamente de un fondo a otro.
Fondos de cobertura vs fondos de inversión
Tanto los hedge funds como los fondos de inversión son fondos de inversión, pero ahí acaban en gran medida las similitudes.
Los fondos de inversión están a disposición del público; como ya se ha mencionado, los hedge funds sólo están disponibles para inversores acreditados e instituciones.
Los fondos de inversión cotizan diariamente. Los hedge funds no negocian en absoluto y, en muchos casos, los inversores no pueden retirar su capital, salvo tras un periodo de bloqueo y/o en momentos predeterminados.
Debido a su naturaleza pública, los fondos de inversión suelen conllevar menos riesgos. Rara vez, por ejemplo, piden préstamos, mientras que algunos fondos de cobertura (si hay financiación disponible) pueden pedir prestadas múltiples cantidades del capital del inversor.
Los hedge funds pueden ser más agresivos, ya que sus inversores suelen buscar más riesgo, o al menos el tipo de riesgo adecuado. Si un fondo de cobertura fracasa, en la mayoría de los casos sus experimentados inversores institucionales habrán comprendido bien los peligros. En muchos casos, la misma tendencia que provoca el declive o el fracaso del fondo ha impulsado en realidad otras inversiones de estos inversores.
Por el contrario, un fracaso en un fondo de inversión – o simplemente una gran caída – puede ser devastador para las finanzas de sus inversores.
Se suele pensar que los fondos de inversión no pueden tomar posiciones cortas en bolsa, pero que los hedge funds sí. Eso no es realmente cierto: los fondos de inversión pueden hacer y hacen apuestas bajistas. Sin embargo, pocos ejecutan regularmente esta estrategia, porque los inversores de fondos de inversión y los de hedge funds tienen objetivos muy diferentes. Para estos últimos, la venta al descubierto de acciones forma parte de un plan de rentabilidad diversificada; para los primeros, suele ser un riesgo demasiado grande.
¿Están regulados los hedge funds?
Otra diferencia notable entre los hedge funds y los fondos de inversión se refiere a la regulación.
Los hedge funds se enfrentan a requisitos reglamentarios. Normalmente, deben registrarse como asesores de inversión. Sus inversores deben cumplir la norma de «acreditados». Los fondos de cierto tamaño deben registrarse en la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. y revelar sus participaciones en un formulario 13F. Además de estos requisitos, los fondos de alto riesgo también están sujetos a leyes más generales relacionadas con el fraude, la manipulación del mercado y otras actividades potencialmente delictivas.
Aun así, el régimen regulador de los fondos de cobertura es mucho menos oneroso. Los fondos de inversión tienen una reglamentación más estricta – porque, una vez más, se dirigen al público. La SEC asume que los inversores de fondos de inversión no tienen tanta experiencia o especialización como los inversores de fondos de cobertura. Por lo tanto, los fondos de inversión tienen unos requisitos de información mucho más onerosos en cuanto a comisiones y riesgos, así como mayores restricciones en sus actividades de inversión.
Fondos de cobertura frente a fondos de capital riesgo/inversión
La diferencia fundamental entre los hedge funds y el capital riesgo/inversión, en términos generales, es que los hedge funds poseen inversiones, mientras que los fondos de capital riesgo/inversión poseen empresas enteras.
Esta no es una regla definitiva, por supuesto; las líneas pueden llegar a ser borrosas. Una empresa de capital riesgo puede tener una participación en una empresa que cotiza en bolsa; un fondo de cobertura, teóricamente, podría poseer una empresa entera. Pero la distinción fundamental sigue siendo válida en la mayoría de los casos.
Un fondo de cobertura es un vehículo que utiliza el capital de los inversores (y a veces préstamos) para hacer inversiones, con la esperanza de vender esas inversiones con un beneficio. Un fondo de capital riesgo utiliza importantes préstamos, además del capital de los inversores, para comprar empresas enteras, con la esperanza de venderlas con beneficios.
¿Cómo ganan dinero los fondos de alto riesgo? Comisiones de los fondos de cobertura
Los fondos de cobertura ganan dinero llevándose una parte del capital invertido, más una parte de los rendimientos generados.
Se cree comúnmente que la remuneración estándar de un fondo de cobertura es lo que se conoce como «2 y 20»: cada año. En un modelo 2 y 20, el fondo cobra una comisión de gestión del dos por ciento de los activos gestionados, que se utiliza para cubrir gastos, y una comisión de rendimiento equivalente al 20 por ciento de los rendimientos. (En algunos casos, el fondo debe alcanzar una «hurdle rate», un rendimiento mínimo aceptable antes de poder empezar a cobrar la comisión de rendimiento). Pero esto ya no es así.
Casi sin excepción, los hedge funds cobran comisiones tanto anuales como de rendimiento. Pero con el tiempo, el porcentaje medio generado se ha comprimido a algo más cercano al 1,5% de los activos gestionados y al 17% de las ganancias netas.
Sin embargo, esa es la media. Los fondos más grandes y consolidados pueden hacerlo mejor. Algunos operan con un modelo «3 y 30», en el que cobran el 3% de los activos y el 30% de las ganancias. Estas comisiones pueden parecer desorbitadas, pero los inversores están dispuestos a pagar una prima por estrategias que creen que les reportarán mejores resultados. Lograr este rendimiento superior, y devolver una parte del mismo, sigue siendo preferible a pagar comisiones más bajas y lograr un rendimiento medio.
¿Qué ocurre cuando un fondo de inversión libre pierde dinero? Normalmente, estas pérdidas compensan las ganancias de los años siguientes; el fondo debe volver a obtener todas las ganancias netas (lo que se conoce como alcanzar el «máximo») antes de poder cobrar una comisión de rentabilidad. Pero al igual que las características de la remuneración en general, esto puede variar de un fondo a otro. Y si se cierra un fondo que está perdiendo dinero, no tiene obligación de devolver las comisiones de rentabilidad generadas anteriormente.
Como resultado de estos factores, los gestores de fondos de cobertura tienen una amplia gama de resultados. Un gestor que obtiene mejores resultados durante varios años puede acabar con un modelo «2 y 20» -o mejor- sobre varios miles de millones de dólares en activos, lo que puede generar decenas de millones de dólares en comisiones anuales. Sin embargo, si ese gestor obtiene peores resultados, no ganará ni un dólar en comisiones de rendimiento, mientras que su comisión anual se destinará en gran medida a cubrir costes. Es posible gestionar un fondo de cobertura durante varios años y acabar con poco o nada que mostrar.
¿Por qué invertir en hedge funds?
Teniendo en cuenta estas elevadas comisiones, cabe preguntarse por qué los inversores institucionales optan por los hedge funds. Esto es especialmente cierto porque muchos fondos pueden bloquear el capital de un inversor durante meses, si no años. Para empeorar las cosas, al menos por término medio, los datos muestran que los hedge funds no superan necesariamente al mercado en su conjunto.
Pero es importante recordar un punto clave: los hedge funds no son atractivos por el mero hecho de que puedan «batir al mercado», independientemente de cómo se defina esto. Para los inversores institucionales, una simple comparación de los rendimientos anuales de un fondo de cobertura con el índice S&P 500 es sólo una pequeña parte de la consideración total.
En teoría, los fondos de cobertura deberían tener un riesgo menor. Esto se debe a que pueden vender acciones en corto, a diferencia de muchos otros vehículos de inversión. Un fondo de acciones largo/corto puede ir a la zaga del S&P en un mercado alcista, como la mayoría hizo durante la década de 2010. Pero cuando las acciones caen, un buen fondo long/short tiene la capacidad de generar rendimientos positivos de una manera que los fondos tradicionales no pueden.
Del mismo modo, está la cuestión de la correlación. Un fondo de pensiones puede diversificar sus inversiones entre clases de activos como acciones o bonos, pero sigue corriendo el riesgo de que varias clases se muevan en la misma dirección. Los fondos de cobertura ofrecen la posibilidad de obtener rendimientos no correlacionados.
Los fondos de eventos, por ejemplo, pueden especializarse en el arbitraje de fusiones, o aprovechar la diferencia entre dónde cotiza una empresa objetivo y dónde se valora la oferta de adquisición. Los denominados «pod shops» ofrecen acceso a operadores que, en teoría, deberían ser capaces de desenvolverse en cualquier condición de mercado.
El nombre de «fondo de cobertura» proviene de la capacidad del fondo para cubrir pérdidas, ya sea vendiendo acciones en corto o utilizando derivados. No todas las clases de activos ni todos los gestores de cartera tienen esta capacidad. Los hedge funds ofrecen a los inversores institucionales la posibilidad de minimizar el riesgo global de la cartera, una habilidad por la que estos inversores pagarán un alto precio.
Es más, los mejores hedge funds -y hay varios con impresionantes historiales de varios años- tienen la capacidad aparente de superar al mercado. Para un inversor institucional, la combinación de altos rendimientos y riesgo minimizado simplemente no está disponible en ningún otro sitio.
Tipos de fondos de cobertura y estrategias de los fondos de cobertura
Uno de los factores que definen a un fondo de cobertura, aparte de su capacidad para protegerse contra las pérdidas, es su capacidad para invertir esencialmente en cualquier cosa.
Muchos fondos de cobertura invierten simplemente en acciones. La mayoría de estos fondos son long/short, lo que significa que poseen (están «largos») algunas acciones y venden en corto otras. Algunos, sin embargo, son exclusivamente largos. Unos pocos fondos son exclusivamente cortos, una estrategia atractiva para las instituciones cuyas carteras tienen un riesgo global significativo de un mercado a la baja.
Pero los hedge funds no se limitan a las acciones. Pueden invertir en derivados, desde simples opciones de compra y venta hasta complejas apuestas multifactoriales realizadas con grandes bancos de inversión. Muchos de los llamados «fondos de crédito» operan exclusivamente en los mercados de deuda, invirtiendo o apostando contra bonos y préstamos de gobiernos, empresas e incluso particulares (como los valores respaldados por hipotecas que se hicieron famosos tras la crisis financiera de 2008-2009).
Algunos cruzan clases de activos, concentrándose en inversiones distressed, ya sea en acciones u obligaciones. Otros se centran en el arbitraje, ya sea de valores convertibles (que pueden convertirse en acciones) o entre instrumentos teóricamente similares. Esta última estrategia estaba en el corazón de Long-Term Capital Management, que registró varios años de rendimientos impresionantes antes de necesitar un rescate multimillonario en 1998.
Los hedge funds pueden operar a corto plazo; pueden mantener posiciones durante años. Los hedge funds operan con mucho, mucho más que acciones.
¿Existen fondos de cobertura de criptodivisas?
No es sorprendente que se hayan creado fondos de cobertura para capitalizar también el auge de las criptomonedas.
Las criptomonedas tienen mucho sentido para los fondos de cobertura. Tienen libertad para invertir en este sector. Pueden utilizar sus habilidades de negociación y aprovechar la mayor volatilidad de las criptodivisas en comparación con las acciones o los bonos (cuanto más se mueve un precio, más oportunidades hay que aprovechar).
Algunos fondos se han creado exclusivamente para invertir y/o comerciar con criptomonedas, en parte porque los inversores institucionales pueden tener impedimentos para hacerlo directamente. Pero la mayor parte de la actividad de los fondos de cobertura en esta categoría parece proceder de fondos multiestrategia, que añaden estrategias cripto a sus otras competencias básicas.
¿Por qué compran casas los fondos de cobertura?
Como ya se ha dicho, los fondos de cobertura invierten en inmuebles, y lo hicieron notablemente durante la primera década de este siglo. Pero lo que ha cambiado recientemente es que los hedge funds no sólo están comprando fondos de inversión inmobiliaria o títulos respaldados por hipotecas, sino casas de verdad.
Todavía no está claro el alcance de esta tendencia. La cobertura de los fondos de cobertura que compran casas a menudo parece confundir los fondos de cobertura con los grandes gestores de activos como BlackRock o los fondos de capital privado (que son un tipo diferente de fondo). Pero parece, por los informes de la prensa financiera, que los fondos de cobertura han empezado a poseer bienes inmuebles en un intento de aumentar el rendimiento para sus inversores.
Cómo invertir en un fondo de cobertura y la inversión mínima en un fondo de cobertura
Una vez más, sólo los inversores acreditados pueden invertir en un fondo de cobertura. Pero incluso con esta cualificación, no es nada sencillo elegir un fondo y enviar un cheque.
Los inversores particulares no pueden limitarse a elegir un fondo. Muchos de los mejores fondos de cobertura ni siquiera estarán abiertos a nuevas inversiones, o se centrarán exclusivamente en inversores institucionales como los fondos de pensiones. Los que sí aceptan inversores particulares suelen tener elevados requisitos de inversión mínima, que a menudo pueden ser de millones de dólares.
Y como los hedge funds son de alto riesgo, incluso una inversión mínima más baja puede disuadir a los particulares con grandes patrimonios. Muchos fondos de cobertura están diseñados para invertir sólo una parte del capital de un inversor como parte de una estrategia de cartera más amplia. Si un fondo tiene una inversión mínima de, por ejemplo, 1 millón de dólares, en muchos casos este nivel de capital sólo será adecuado para personas con un patrimonio neto de 10 millones de dólares o más.
Algunos fondos más pequeños y/o nuevos están abiertos a inversores particulares. Pero estos fondos carecen a menudo de un largo historial, lo que dificulta la evaluación de su atractivo o de su capacidad para hacer frente a diferentes entornos de mercado. Estos fondos también pueden tener estrategias de nicho, que no proporcionan la diversificación que buscan los particulares.
En general, teóricamente, cualquier inversor individual acreditado puede invertir en un fondo de cobertura. Pero el mero hecho de cumplir los requisitos mínimos de patrimonio neto o ingresos no basta para que la inversión en hedge funds sea una opción acertada en la práctica.
Las principales empresas de hedge funds
Por supuesto, los inversores no pueden invertir en los fondos de cobertura más grandes y conocidos. Pero estos fondos siguen atrayendo mucha atención por sus impresionantes historiales y su capacidad para desafiar aparentemente la gravedad.
La mayoría de las principales empresas de hedge funds no son fondos de acciones, al menos no en el sentido que muchos profanos en finanzas podrían pensar. Muchos de los mayores fondos han encontrado el éxito a través de métodos cuantitativos avanzados, en contraposición al tradicional análisis fundamental de las acciones individuales.
Entre los mejores están AQR Capital Management, Bridgewater Associates de Ray Dalio y Renaissance Technologies. AQR es un gigante que lidera regularmente el sector en términos de activos gestionados. Bridgewater lleva años generando rendimientos superiores a los del mercado.
Renaissance bien podría ser el mejor fondo de cobertura de todos los tiempos. A lo largo de tres décadas, el fondo Medallion, su buque insignia, ha obtenido un increíble rendimiento del 66% anual. RenTech, como se le conoce a menudo, dirigido por el antiguo profesor del Instituto Tecnológico de Massachusetts James Simons, inspiró un libro titulado «El hombre que resolvió el mercado».
Pero hay hedge funds con estrategias más cercanas a la inversión bursátil tradicional. Elliott Asset Management es conocido por sus iniciativas «activistas», en las que trabaja con -y a veces contra- los equipos directivos de empresas con malos resultados. En los últimos años, Pershing Square, de Bill Ackman, Greenlight Capital, de David Einhorn, y Appaloosa Management, de David Tepper, han registrado un impresionante historial y atraído decenas de miles de millones de dólares en activos cada uno.
Todos estos gestores -incluso RenTech, al menos fuera del fondo Medallion- han tenido momentos de bajo rendimiento. Sin embargo, suele haber una buena razón para que estos fondos de cobertura sean los más grandes: están considerados entre los mejores.
¿Qué es una incubadora de hedge funds?
Una manera de iniciar el camino hacia ser el mayor y el mejor es crear una incubadora de fondos de cobertura. Las incubadoras de fondos de cobertura son un concepto relativamente nuevo, en el que un gestor de fondos potencial aporta su propio capital y comienza a operar, normalmente durante un periodo de seis a doce meses.
La idea de una incubadora de fondos de cobertura es sortear el principal problema de comercialización de los nuevos fondos de cobertura: la falta de historial. Teóricamente, un gestor de fondos podría afirmar que ha logrado rendimientos excepcionales durante muchos años, pero no hay forma real de verificar esta afirmación.
Una incubadora de fondos de cobertura pretende simular el proceso de gestión de un fondo de cobertura real, pero sin el capital de inversores externos. Suponiendo que la incubadora registre rendimientos sólidos, esto da al gestor una ventaja a la hora de intentar adquirir ese capital y pasar a gestionar el fondo real.
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