Empezamos el 2016 mal y continuamos mal. Los mercados están inmersos en un tono inestable y muy negativo dejando de lado los fundamentales globales que están mejor de lo que descuentan los mercados. ¿Hay problemas en la economía global? Sí, claro que hay problemas, pero a mi entender no para justificar el descalabro que estamos viviendo en los mercados. En definitiva, una vez más, se está produciendo una extrema divergencia entre los mercados y la economía real. Cuando los mercados vuelvan la vista a los datos positivos, que aunque no lo parezca existen, debería normalizarse la situación y mejorar las valoraciones. La pregunta del millón de dólares es cuando finalizará está extrema negatividad de los mercados. Desafortunadamente no parece que esto suceda en pocos días o en pocas semanas y el problema es que mientras esperamos esa estabilización de los mercados las valoraciones de los activos financieros continúan deteriorándose.
¿Qué hacer? Si estamos invertidos en una cartera bien diversificada pero sobretodo con activos bien descorrelacionados, no deberíamos realizar cambios sustanciales o extremos. Sabemos que la tentación es venderlo todo y quedarnos en liquidez hasta que pase la tormenta. No soy partidarios de esta decisión ya que provocaría materializar la bajada, en el mejor de los casos evitar alguna caída adicional, pero estar fuera del mercado cuando se normalice la situación y mejoren las valoraciones. Y tenemos un ejemplo no tan lejano de esta situación, la caída de Lehman Brothers en 2008 desencadenó una caída intensa de los índices que de media fue de más del 30% desde Octubre del 2008 hasta Marzo del 2009, a partir de ese Marzo la recuperación de los índices fue del 40% hasta 31 de Diciembre del 2009.
Entrando ya en un análisis más detallado, en Europa, las estimaciones de crecimiento de la Eurozona en su conjunto para este año y el siguiente son del 2,1%. Recordemos que a falta de los datos revisados definitivos, el crecimiento en 2015 fue del 1,9%. Es evidente que los principales índices europeos no están ahora mismo mostrando esta mejora, especialmente si nos fijamos en los índices principales, pero si ponemos el foco de atención en los índices que reflejan la evolución de las empresas medianas y pequeñas europeas, ya en 2015 vimos que funcionaron mucho mejor que los Blue Chip. Por ello, se podría potenciar este tipo de empresas europeas.
A nivel país, las malas noticias que anunciaba más arriba, serían el Brexit de Reino Unido, las renovadas dudas en el sector financiero de la Eurozona, especialmente en Alemania y en Italia, el problema político español y el efecto negativo de la recesión brasileña para España, la persistente baja inflación o incluso deflación en los países de la eurozona a pesar de la QE de Draghi, y los potenciales cambios de dirección en política monetaria de bancos centrales tan importantes como el Banco de Inglaterra y Banco Central Sueco. Hasta hace muy poco el mercado esperaba subidas de tipos tanto en Reino Unido como en Suecia por la mejora de su crecimiento, y ahora parece que se está produciendo un cambio en la dirección contraria. La política monetaria de cualquier banco Central debe ser consistente y no con cambios constantes para adaptarse a la situación de los mercados, porqué lo que intenta solucionar lo acaba dañando.
En Estados Unidos a pesar de los excelentes datos de desempleo, ya en el 4,9%, y de la paulatina mejora de su crecimiento, también la esperada continuación de la subida de tipos de la Reserva Federal del pasado Diciembre ha llegado a un alto en el camino. En la reciente intervención de Yellen en el congreso de Estados Unidos, apareció la cuestión de reducir tipos. Como comentábamos más arriba, esa provisionalidad de una política monetaria generaría más volatilidad. Con todo, las caídas de los principales índices americanos han sido menores que en Europa y por tanto los ratios de valoración en las empresas americanas siguen estando más caros que los de las empresas europeas. Vemos más valor en la Renta Variable Small & Mid Cap europea.
El mundo emergente en líneas generales sigue convulso y por ello no debería ponteciarse por el momento. Sin embargo, y debido a las interesantes valoraciones de algunos emergentes como México e India nos podríamos plantear en un futuro cercano potenciarlos. El mejor comportamiento de algunas Bolsas en moneda local como la mexicana pierde su atractivo cuando las convertimos a euros. Por tanto, mientras no veamos una mejora de las monedas emergentes contra divisas fuertes como el euro, dólar, libra, etc, preferimos no potenciarlas.
El petróleo continúa en niveles extremadamente bajos, y es uno de los factores negativos más citados para explicar el actual mercado bajista. Como he dicho en otras ocasiones, el problema viene por la menor demanda de economías tan importantes como la China, pero sobretodo el problema nos viene por el lado de la oferta. Mientras Arabia Saudí continúe tozudamente liderando la no reducción de cuotas de producción de la OPEP el escenario continuará siendo difícil. Sin embargo, si nos fijamos en los seguros de riesgo de impago de los bonos soberanos saudíes, nos daremos cuenta que en el último año han doblado su precio, eso es, se ha doblado la percepción del riesgo de estos bonos. Y esto a mi entender debería ser un motivo más que suficiente para hacer recapacitar a las autoridades saudíes y abandonar su actual política de no reducir cuotas. No estoy diciendo que esto suceda en el corto plazo, pero sí creo que a lo largo del año este escenario podría cambiar, y así empezar una progresiva mejora del precio del crudo.
Vivimos momentos extremadamente difíciles en la mayoría de mercados, y es ahora cuando hay que poner en valor que tipo de gestión y qué objetivos esperamos de nuestra cartera. Los cambios drásticos o las decisiones apresuradas seguro que no serán los mejores compañeros de viaje en medio de esta tormenta.