El futuro de Abengoa pasa por el mercado exterior

Abengoa, empresa industrial y de tecnología, con una capitalización superior a los 1.500 millones de euros, aporta soluciones para el Desarrollo Sostenible, la Sociedad de la Información y el Conocimiento y la Creación de Infraestructuras. Opera en cuatro grandes áreas de actividad: Bioenergía, segundo productor mundial en bioetanol; Servicios Medioambientales, líder europeo en segmentos del mercado de residuos industriales; Tecnologías de la Información, donde es uno de los principales actores a nivel internacional, con operaciones en Europa, América y Asia; e Ingeniería y Construcción Industrial, líder en España y Latinoamérica.

Últimos resultados

Abengoa registró un beneficio después de impuestos de 257 millones de euros en 2011, lo que supone un incremento del 24% con respecto al ejercicio anterior, y espera alcanzar unas ventas de hasta 7.750 millones durante 2012. Las ventas ascendieron a 7.089 millones de euros, un 46% más, mientras que el beneficio bruto de explotación (Ebitda) se situó en 1.103 millones, un 36% más.

Durante el pasado ejercicio, la contratación en la división de ingeniería y construcción ascendió a 4.343 millones, con lo que la cartera de pedidos alcanzó los 7.535 millones. Además, la compañía generó a través de su actividad una caja de 1.353 millones durante el año, al tiempo que redujo su ratio de endeudamiento neto corporativo a 2,1, frente a 3,8 a diciembre de 2010. La decidida y continuada apuesta por la diversificación geográfica en nuevos mercados, señala la compañía, sigue siendo uno de los factores clave en el continuado crecimiento de Abengoa. La actividad internacional, que representó el 73% de las ventas totales, alcanzó el récord de 5.175 millones. El grupo realiza el 51% de sus ventas en América, y de este volumen el Brasil acapara un 21% y Estados Unidos, un 19%.

Análisis y conclusiones

Posición destacada en cuatro sectores: telecomunicaciones, tecnología, energías renovables y medio ambiente, todos negocios con un importantísimo potencial de crecimiento. La integración de sus negocios medioambientales con los de Befesa duplica la contribución de estas actividades a las ventas del grupo, en detrimento de las de ingeniería y construcción industrial, que ofrece menores crecimientos y márgenes inferiores. La división de bioetanol presenta un importante potencial, con unas perspectivas de crecimiento para Abengoa incluso superiores a las de energías renovables y cogeneración. Quiere expandir su línea estratégica de negocio, la producción de bioetanol para combustible, para lo que intentará conseguir alianzas con empresas europeas. La primera ya la ha conseguido. Su filial Abengoa Bioenergía y Ford España, filial española de Ford Motor Co han alcanzado un acuerdo de colaboración para el desarrollo en España del mercado de los vehículos Ford con motores flexibles que emplean el biocarburante Bioetanol E85 fabricado por Abengoa Bioenergía.

Este acuerdo permitirá la creación de una red de distribución del E85 (que se compone en un 85% de bioetanol y en un 15% de gasolina) en España. Abengoa es el mayor productor europeo de este alcohol producido a partir de maíz, sorgo, patatas, trigo, caña de azúcar, e incluso de la biomasa, como los tallos de maíz y residuos vegetales, y el quinto fabricante de biocarburantes en Estados Unidos. En el debe citar que el desarrollo de estas actividades (con excelentes perspectivas a largo plazo) requiere unas cuantiosas inversiones iniciales, lo que ha elevado el endeudamiento de Abengoa y frenado el crecimiento de sus beneficios. Podría estar interesada en sacar a Bolsa un porcentaje de su división solar.

La compañía es uno de los líderes mundiales en este negocio que está exigiendo mayores inversiones para su expansión. Abengoa tiene experiencia en vender en bolsa negocios ya consolidados, como hizo con sus filiales Telvent (tecnológica del Nasdaq) y Befesa (servicios medioambientales). Si finalmente se produce, esta venta le ayudará a reducir su endeudamiento y a poner en valor este negocio. Riesgo legislativo por las primas a las renovables. El nuevo Gobierno ha puesto en revisión el actual sistema de tarifas eléctricas y recorta las ayudas y subvenciones que reciben las plantas termosolares. Su última gran operación ha sido la venta de Telvent a Schroeder, y a muy buen precio (10 veces Ebtida). Con esta venta, Abengoa logra dar un importante tijeretazo a sus 5.200 millones de deuda.

En total, la reducción asciende a 774 millones. De esta cifra, ingresará en caja 421 millones -370 millones por la venta de las acciones y otros 51 millones por repago de una línea de crédito en favor de Telvent-, mientras que el resto se corresponde al pasivo que debía consolidar procedente de su filial. Para la compañía, este movimiento es clave de cara a los mercados pues desde hace varios años está bajo la lupa de los inversores por su endeudamiento y sus últimas emisiones de bonos han recibido rátings de alto riesgo. La compañía ha situado sus objetivos de ventas para 2012 entre 7.550 millones y 7.750 millones, así como los correspondientes al Ebitda entre 1.275 millones y 1.325 millones.

El punto medio de estos rangos representa un incremento del 8% y del 18% respecto a 2011, respectivamente. El consejo de administración ha propuesto a la junta de accionistas el reparto de un dividendo de 0,35 euros por acción, que implica un incremento del 75% con respecto al año anterior. El valor cotiza a un PER(12) de 5/5.5 veces, frente a un ratio histórico de 8.8v, media sectorial de 14 v y media en el selectivo Ibex 35 de 10.8 veces beneficios. Se justificarían PERs más elevados que el resto del sector por el fuerte potencial de su negocio y las elevadas tasas de crecimiento en sus resultados. Revisamos objetivo a 17.5€/acción.

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis