Por detrás de la curva

Tenemos que remontarnos a junio de 1982 para ver niveles de inflación en EE.UU. similares a los actuales. A pesar de ello, tras el dato de viernes, que situaba el Consumer Price Index (CPI) en el 6,8%, los mercados experimentaron una importante subida que les permitió cerrar en máximos de la semana.
 
Al mismo tiempo, la curva de tipos de interés continúa su proceso de aplanamiento. En las últimas 8 semanas, hemos visto cómo la rentabilidad de la parte corta de la curva se ha incrementado en 6,6 pb (+110%), la media en 25,75 pb (+30,7%), mientras que la larga ha caído 24 pb (-12,2%).
 
 Los inversores en renta fija están descontando hasta dos subidas de tipos de interés antes del verano de 2022, que podrían pasar a ser tres durante el otoño, algo que añade más presión a la Fed que, a la vista de las probabilidades descontadas por el mercado, va por detrás de la curva. ¿Estamos ante el final de la era monetaria ultra acomodaticia? Lo analizaremos en futuros artículos.
 
Buena parte de la semana girará en torno a la rueda de prensa que dará el presidente de la Fed, Jerome Powell, tras la última reunión del Federal Open Market Committee (FOMC) del año, donde los inversores esperan que aclare dos puntos en particular: primero, si el tapering ha comenzado durante el mes de noviembre, o si lo hará en diciembre (algo que por ahora no han aclarado oficialmente); y, en segundo lugar, si el ritmo de retirada de las compras se acelerará o no ante los últimos datos de inflación y del mercado laboral del mes de noviembre.

Para aportar algo de información a este respecto, diremos que, entre el 10 de noviembre y el 8 de diciembre, el balance bruto de la Fed se ha incrementado en 1.407 millones de dólares según datos publicados semanalmente por el Banco de la Reserva Federal de St. Louis, muy por debajo de los 120.000 millones mensuales “oficiales” del programa de Quantitative Easing, pero también muy por debajo de los 105.000 millones que podrían esperarse de haber comenzado el tapering en el mes de noviembre. Se trata, además, del incremento mensual más bajo del balance bruto de la Fed desde el 13 de enero de 2021.
 
El saldo de los Repos Inversos que, como saben, tienen por función drenar liquidez de sistema, continúa estable en el entorno de los 1,5 billones de dólares. Como resultado de lo anterior, el incremento neto de los fondos de reserva se ha mantenido en niveles similares desde el 22 de septiembre.
 
A la vista de estos datos, creemos que el escenario más probable es que el presidente de la Fed confirme que el tapering ha comenzado en el mes de noviembre, ya que de otra forma se haría harto complejo explicar el incremento bruto del balance en este último mes. En relación con el ritmo de retirada de las compras de bonos, aunque los inversores de renta fija descuentan como escenario más probable una aceleración en el tapering, no descartaríamos que los miembros del FOMC prefiriesen esperar al dato de inflación del mes de diciembre antes de modificar el calendario de retirada de estímulos compartido con el mercado. De darse este escenario, los inversores podrían interpretarlo positivamente.
 
Por otro lado, el vencimiento trimestral de opciones del viernes, especialmente relevante por el elevado porcentaje de gamma que expira, puede hacer que desde el jueves experimentamos un incremento de la volatilidad. Una semana, por tanto, que anticipamos compleja y llena de altibajos.


Flujos netos de efectivo

Esta semana pasada hemos tenido datos poco favorables para la renta variable. Mientras que en el mercado de ETFs se han registrado entradas superiores a 10.900 millones de dólares en renta variable, los datos de Refinitiv Lipper sobre fondos de inversión indican salidas netas de 10.000 millones. Desde la perspectiva de la renta variable, no son datos especialmente positivos. Si añadimos lo sucedido con los productos de renta fija, que han recibido en conjunto más de 12.700 millones dólares, tenemos un saldo negativo superior a 11.800 millones de dólares, que contrasta con las fuertes subidas experimentadas por los índices de renta variable.
 
En el mercado de derivados, lo más destacable es la reducción de exposición en materias primas que se ha trasladado en gran medida a renta fija, quedando la cartera de la siguiente manera: 76,4% en renta variable; 15,5% renta fija; y 7,7% en materias primas.


Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial

Las fuertes subidas de la semana han venido acompañadas, en general, de subidas importantes en su correspondiente FRT, excepto para el caso de las cryptos, que pasan por una situación algo más compleja, como venimos advirtiendo en el seguimiento de sus niveles críticos semana tras semana.
 
La FRT de los índices de volatilidad ha mejorado sustancialmente, pasando a zona neutral, pero no ha sido capaz de entrar en zona lateral-bajista, que sería lo deseable en mercados con clara tendencia positiva. Por eso mismo, y dado que el CBOE VIX aún se encuentra en niveles superiores a 18, consideramos factible un incremento en la volatilidad durante las próximas sesiones, algo que encaja perfectamente con citas claves como la decisión de la Fed sobre tipos de interés y la posible aceleración del tapering, como por el importante vencimiento trimestral de opciones del viernes 17.

La cesta de materias primas de alimentación y energía se encuentran en zona lateral-alcista -la primera no ha salido de ella desde el mes de julio. Metales preciosos e industriales continúan con FRT en zona lateral-bajista, lo que denota mayor debilidad.
 
En la renta variable, el índice americano más fuerte por FRT es el S&P 500 (+57), seguido del Nasdaq, que vuelve esta semana a zona alcista. El Dow Jones también se ha recuperado de forma muy notable, algo que puede explicarse por la entrada decidida de inversores institucionales que incrementaron su posición en este índice, tal y como recogíamos en la Visión de Mercado de la semana pasada. Entre los europeos, MIB italiano y CAC40 francés son los índices más fuertes, con subidas medias superiores a las del DAX e IBEX, que siguen mostrando mayor debilidad.


Actualización de los niveles críticos

Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se encuentre por encima de los niveles en los que se encuentran los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles identificados de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas puede incrementarse temporalmente la volatilidad.
 
Por ese motivo, nuestra predisposición sigue siendo alcista en los tres índices americanos sobre los que hacemos seguimiento semanal. Las apuestas de los inversores institucionales son claramente alcistas, si bien el único que presenta zonas identificadas de presión bajista es el Nasdaq. En caso de que perdiera el nivel 16.114, habría riesgo de que se incrementase significativamente el riesgo de caídas en el índice tecnológico.

En el caso de las materias primas, mientras el Oro no sea capaz de superar 1.797, y la Plata, 23,8, su predisposición es lateral. Los inversores institucionales siguen estando largos en estos activos, si bien han reducido su exposición en las últimas tres semanas. En el Brent, sin embargo, la predisposición es alcista, al encontrarse por encima de los 57 dólares por barril. Los inversores institucionales han aprovechado las caídas de estas semanas para incrementar su exposición.
 
Finalmente, la debilidad en las cryptos ha continuado. La cotización de Bitcoin sigue por debajo del nivel en que se encuentran los inversores institucionales, en 60.137. Sin embargo, los inversores institucionales han continuado incrementado su exposición, y ya son 9 semanas seguidas, por lo que apuestan por una recuperación del precio. El caso del Ether, las ventas de los inversores institucionales han continuado, lo que unido a unos inversores minoristas que han aprovechado para realizar plusvalías en las últimas cinco semanas, deja movimientos laterales. Mientras el precio no supere 4.476, es previsible que la debilidad en esta crypto continúe.

Actualizamos a continuación algunos de los niveles de prealerta que nos parecen más relevantes:

• S&P 500: la pérdida de 4.672 y, posteriormente, de 4.608 incrementaría significativamente el riesgo de caídas al nivel de institucionales en 4.371.
• Dow Jones: la pérdida de 35.938 incrementaría el riesgo de caídas.
• Nasdaq 100: la pérdida de 16.283 y, posteriormente, de 16.032 incrementaría significativamente el riesgo de caídas.
• Oro: la pérdida de 1.771 incrementaría riesgo de caídas.
• Plata: la pérdida de 21,47 aumentaría el riesgo de caídas; superación de 22,19 consolidaría mínimos de la semana pasada.
• Crudo Brent: pérdida de 74,95 incrementaría riesgo de caídas; superación de 76,61 consolidaría mínimos de la semana pasada.
• Bitcoin: la pérdida de 44.930 incrementaría riesgo de caídas significativas; superación de 49.300 consolidaría mínimos de las últimas dos semanas.
• Ether: la pérdida de 3.928 incrementaría el riesgo de caídas; superación de 4.092 consolidaría mínimos de la semana pasada.


¡Buena semana y buenas inversiones!