Chaim Siegel, de Elazar Advisors, LLC
Tras hablar con la empresa, nos ha costado bastante no elevar nuestras previsiones sobre Apple (NASDAQ:AAPL). De hecho, ahora esperamos que los resultados sean mejores de lo que indicaban las cifras de Street de este año. Los resultados del trimestre pasado indicaron una sorpresa al alza mayor que la de los trimestres anteriores.
Nosotros creemos que hay tres motivos principales:
- Comparaciones mucho más fáciles
- Ventas de iPhone 7
- Los servicios con altos márgenes ganan importancia
En nuestra opinión, la combinación de estos tres factores clave podría seguir impulsando las acciones de Apple. En cuanto a valoración, el valor de las acciones de la compañía está cerca de ser el justo, pero creemos que el impulso de su beneficio puede hacer subir sus títulos aún más, de todas formas.
Primero, quitándose de en medio lo malo: El dólar
Lo más negativo que se desprendía de las previsiones de la empresa se refiere al fortalecimiento del dólar. El dólar ha subido muchísimo durante los últimos años. Dicho esto, queríamos ver qué tipo de lastre supondrá de aquí en adelante.
Hemos cogido el precio de cierre de cada mes de este trimestre y del último trimestre y lo hemos comparado con el año anterior.
Observamos la comparación del dólar entre el primer trimestre de este año frente al del año pasado. El dólar descendió el año pasado, lo que hace que el aumento del primer trimestre de este año sea mayor en términos porcentuales que el último trimestre. Hay más vientos en contra del dólar este trimestre que el primer trimestre del año pasado. Dicho esto, si el nivel del dólar se mantiene igual, el problema alcanza su punto máximo durante el trimestre de marzo.
Aquí tenemos las cifras del dólar:
Arriba hemos visto los precios a final de mes del índice dólar. Los resultados del trimestre de marzo son sólo un 1% peores que los del trimestre de diciembre, si el dólar permanece donde está. Por supuesto, el viento en contra sigue siendo viento en contra, pero si el 1% es el mayor desafío al que nos enfrentamos, entonces las cosas pintan bastante bien para Apple.
Comparaciones de ventas mucho más fáciles
En el siguiente modelo, hemos marcado en verde las comparaciones de ingresos más fáciles. Desde una perspectiva de análisis, una cosa es mirar las tasas de crecimiento de este año, pero también queremos saber a lo que nos enfrentamos con respecto al año pasado.
Las cifras del trimestre de diciembre de este año eran realmente difíciles de superar, en comparación con la tasa de crecimiento del mismo trimestre del año pasado. Las cifras del trimestre de marzo de este año son mucho más fáciles de superar. Eso puede hacer que la "óptica" de los resultados de este año tenga mejor pinta.
Por ejemplo, la tasa de crecimiento anual del trimestre de diciembre del año pasado fue del 1,7%. La del trimestre de marzo del año pasado cayó en picado en comparación, hasta el -12,8%. Ahora tenemos que enfrentarnos a ese -12,8%, o a un trimestre de marzo casi un 15% más fácil que el de diciembre.
La tasa a dos años del año pasado también descendió, apartándose del 31,2% de diciembre del año pasado hasta el 14,2% de marzo. El trimestre de marzo de este año es un 17% más fácil de comparar si juntamos los dos últimos años.
En vista del impulso en el iPhone 7 y los servicios, creemos que las cifras de Apple se beneficiarán de esa facilidad de comparación.
Se puede observar en el modelo a continuación cómo el trimestre de junio también es más fácil.
Las cifras de las unidades de iPhone deberían ser positivas
En primer lugar, si nos fijamos en las comparaciones de iPhone frente al año pasado, las tasas de crecimiento van a ser más fáciles de gestionar pues se basan en "comparaciones más fáciles". (Comparaciones: lo que superamos.)
Esto es importante porque iPhone es ahora mismo el producto más importante de Apple. En vista de las comparaciones más fáciles hace un año y la solidez empresarial de este año, podemos esperar muy buenos resultados en los próximos trimestres.
Veamos:
El trimestre de diciembre acaba de superar el crecimiento de las unidades de iPhone en 4 puntos porcentuales. Por ahora hemos superado el -16,3% en el trimestre de marzo. El trimestre de marzo de este año se enfrenta a un obstáculo mucho más fácil para mostrar crecimiento este año. Y lo mismo para junio.
Basándonos en los dos últimos años, diciembre superó en un 46,4% el crecimiento de las unidades y ahora sólo tenemos un 23,6% de ventaja. El trimestre de marzo, sobre una base de dos años, también se torna mucho más fácil.
Estas comparaciones fáciles nos conducen por un sendero trimestral que va a impulsar el lanzamiento del nuevo iPhone de Apple, seguramente en septiembre, probablemente el iPhone 8.
Si la industria y las tendencias de los consumidores muestran la misma demanda subyacente que ahora, la mayor facilidad de comparación tiene la capacidad de hacer que las cifras publicadas este año parezcan mejores. El crecimiento de iPhone puede acelerarse, lo que dispararía un montón de posiciones alcistas y los bajistas tendrían que cubrir un montón de posiciones. Lo siento por los bajistas.
Además, la compañía está entusiasmada con el impulso de las unidades 7 y 7+, por lo que podría continuar otro trimestre o dos, especialmente frente a las comparaciones más fáciles del año pasado. Una vez más, esto impulsará el lanzamiento del iPhone 8. Suena bastante bien, ¿verdad?
Generalmente se produce una pausa en el crecimiento antes de un nuevo lanzamiento. Esta vez las composiciones más fáciles suavizan esa pausa al hacer parecer las cifras de este año "visualmente" mejores. Una vez más, lo siento por los bajistas.
Además, si escuchamos lo que decían los responsables de la gestión durante la presentación de resultados del último trimestre, fueron exageradamente optimistas en cuanto a la demanda de iPhone. Y sencillamente no pudieron satisfacer la demanda. El iPhone es su bebé y no pueden mantener sus posiciones en las acciones. Para cualquier empresa, no poder tener suficiente de algo es siempre una señal alcista. Cuando ese algo es un iPhone, es muy emocionante.
Apple no pudo satisfacer la demanda de iPhone 7 en su trimestre más largo. Ahora los próximos trimestres son más cortos, de modo que las pérdidas de ingresos del último trimestre podrían darse este trimestre. Eso es también una buena señal. Los ingresos que se trasladan del largo trimestre de diciembre al más reducido trimestre de marzo de la compañía pueden también hacer que las cifras parezcan mejores. Esta compensación de ventas debería hacer que las cifras publicadas parezcan mejores este trimestre.
No se le puede pedir más a una empresa que vender todas las unidades de su producto estrella...
Los servicios se convierten en un motor importante
Hay quien dice que el hecho de que las aplicaciones estén avanzando más rápido que el segmento de los servicios en general significa que hay otras partes de los servicios que se han ralentizado. ¿A quién le importa? En serio, ¿a quién le importa?
Cuando las aplicaciones son la parte más importante de tus servicios y están creciendo más rápido, y tienen los márgenes más altos, eso es una buenísima señal para el segmento de los servicios. Esta es otra gran historia alcista para Apple.
¿Y es muy alcista Apple en cuanto a los servicios? Mucho. Son muy alcistas.
¿Cómo lo sabemos? Estaban lo suficientemente emocionados como para ofrecer objetivos a más largo plazo. Eso, basándonos en su entusiasmo de hoy. Esa emoción debe traducirse en fuertes tendencias a corto plazo que deberían justificar su confianza y proporcionarles la suficiente fuerza como para ofrecer objetivos a más largo plazo también.
Los servicios se han puesto a prueba durante el último trimestre también. Vamos a hacer el mismo ejercicio de comparación:
Arriba tenemos el segmento de los servicios. El trimestre de diciembre se registró un crecimiento del 18,4% frente a un crecimiento del 26,2% y no se ralentizó mucho en realidad. De hecho, basándonos en los dos últimos años, la tasa de crecimiento se ha acelerado.
Creemos que esa es la razón por la que Apple estaba seguro de poder cumplir con los objetivos a más largo plazo. El segmento de los servicios comenzó a "comparar las comparaciones". Consiguieron una mayor ventaja y aun así se las arreglaron para mantener la tasa de crecimiento. Pasaron la prueba, por así decirlo.
La empresa dijo que habían tenido un trimestre de 14 semanas frente a las 13 semanas habituales. Así que si se quiere decir que la semana extra ayudó a los resultados del trimestre, es justo. Eso habría aportado en torno a un 7% más. Aun así, la tasa de ejecución a dos años no habría disminuido y el próximo trimestre tiene una comparación de entorno a un 7% más fácil así que podrían continuar las tendencias.
El segmento de los servicios es también mucho más "lineal", lo que significa que no tiene tanta estacionalidad como el iPhone. Eso implica que el trimestre de marzo, al ser un trimestre más corto, debería obtener un mayor beneficio de los altos márgenes y un crecimiento más rápido de los servicios. Eso supone un mayor porcentaje de ingresos en el trimestre de marzo expuestos a servicios de mayores márgenes. Esto puede beneficiar a los a resultados a corto plazo.
Riesgos: China
China no para de ponerse la zancadilla a sí misma. La divisa es un lastre, y perjudica a las unidades de la compañía pues les obliga a subir los precios para mantener los márgenes.
Dicho esto, las comparaciones aquí también son mucho más fáciles. Sin embargo, cuando una empresa lo está haciendo mal, las comparaciones fáciles no necesariamente ayudan. Esta parte de la empresa puede no beneficiarse de las comparaciones más fáciles, aunque las comparaciones más fáciles pueden contribuir a suavizar el golpe hasta cierto punto.
El resto del modelo de ingresos
Controladores de margen bruto
El dólar está provocando algunos vientos en contra para los precios. Al subir el dólar, Apple quiere mantener sus márgenes por lo que se ven obligados a elevar sus precios. Esto está perjudicando el crecimiento de sus unidades.
Dicho esto, hicimos los cálculos sobre el dólar y no está mucho peor que cuando publicaron sus resultados del trimestre pasado. Los márgenes brutos también empiezan a tener comparaciones mucho más fáciles.
En el modelo, marcado en azul, diciembre registró un cambio de margen bruto de 23 puntos porcentuales; la comparación de marzo con el año pasado, de- 1.38%, es mucho más fácil. Esto facilita las cifras publicadas este año.
A pesar de que la empresa está siendo prudente a causa del dólar, eso no tiene realmente mucho sentido para nosotros. Tenemos unas comparaciones más fáciles y un crecimiento de los servicios mucho más rápido que el de las otras partes, con unos márgenes brutos mucho mayores. Los márgenes deberían aportar optimismo a las previsiones de la empresa y de Street.
Otros trimestres
El último trimestre ha superado holgadamente las previsiones de Street. Se espera un aumento durante el resto de los trimestres de este año, lo que podría dar visibilidad a los alcistas hasta el lanzamiento del iPhone 8, marcado en negro.
Lo que estamos viendo es una carrera de relevos de trimestres buenos hasta el gran lanzamiento del próximo iPhone de Apple. Eso es alcista.
El modelo
Valoración y objetivo
Nosotros somos inversores más orientados al aumento de los ingresos y nos encantan las grandes líneas de productos. Dicho esto, ya podamos multiplicar los ingresos por 15 o por 16, no nos provoca mucho optimismo la cotización actual de unos 139 USD. Las acciones están en torno a nuestros ingresos para este año, con un x15 PE. Tenemos que conseguir un x16 PE de cara a las cifras del año que viene para llegar a una subida del 14% o 157 USD.
Por lo general, nos gusta esperar a ver beneficios del 20% antes de invertir en acciones. Estas acciones nos reportan ahora mismo unos beneficios de alrededor del 10% si hacemos una media de nuestros objetivos para este año y el próximo.
Aun así, si eres alcista, vale la pena invertir en Apple. Si eres bajista, prepárate... tal vez tengas que cubrir bastantes ganancias.
Si las acciones descendieran hasta unos 120 USD, nos acercaríamos a nuestro 20% y también sería una mejor inversión a largo plazo. Sin embargo en el corto plazo, creemos que puede continuar el repunte.
Conclusión
El mayor riesgo que hemos conocido por parte de la empresa es el fortalecimiento del dólar, lo que según nuestros cálculos no es tan malo. En el lado positivo, las comparaciones son más fáciles en casi todos los negocios y ganancias de los artículos de la línea del modelo. También tenemos su producto clave, el iPhone, que ha agotado existencias. No se puede pedir más.
Además, los servicios tendrán ahora más importancia en los trimestres más cortos, contribuyendo al margen general de ganancias. Si bien todavía no podemos llegar a los beneficios del 20%, creemos que debe haber suficiente impulso para contentar a los alcistas y cubrir a los bajistas.
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