La Reserva Federal hizo una pausa en las subidas de tasas de interés en la reunión de política monetaria de la semana pasada, pero su presidente, Jerome Powell, dijo el miércoles ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes que era probable que se produjeran más subidas.
"La inflación se ha moderado un poco desde mediados del año pasado", dijo, pero "las presiones inflacionistas siguen siendo altas, y el proceso de volver a situar la inflación en el 2% tiene un largo camino por recorrer." Y añadió: "Casi todos los participantes en el FOMC esperan que sea apropiado subir algo más las tasas de interés a finales de año”.
Mientras tanto, los futuros de los fondos de la Fed siguen inclinándose hacia un escenario de una sola subida basado en las estimaciones de probabilidad más altas para las próximas tres reuniones de la Fed. Tras un aumento de 25 puntos base en la reunión de julio, la multitud asume que el tipo objetivo de los fondos de la Fed alcanzará un máximo de 5.25% - 5.50%.
Un modelo sencillo que utiliza el desempleo y los precios al consumo para perfilar la política de la Fed sugiere que prevalece un perfil moderadamente restrictivo. Es un escenario plausible, pero no probado, para esperar que las subidas de tasas terminen pronto.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 2 años también se valora anticipando que la tasa objetivo de los fondos de la Reserva Federal está en su punto máximo o cerca de él. El rendimiento a 2 años, sensible a la política monetaria, se mantuvo ayer en el 4.68% (21 de junio).
Aunque este rendimiento clave del Tesoro ha subido 90 puntos base en el último mes, el hecho de que se mantenga por debajo de la tasa de los fondos de la Reserva Federal refleja la opinión del mercado de que las subidas de tasas están a punto de tocar techo.
El árbitro final de lo que suceda a continuación serán, casi con toda seguridad, las cifras de inflación. Existe la preocupación de que, si bien la inflación ha tocado techo, la relajación de las presiones sobre los precios ha sido más lenta y menos persistente de lo que prefiere la Reserva Federal.
La buena noticia es que el sesgo a la baja parece que persistirá, según el cambio medio en el ritmo de un año de siete medidas de inflación.
El modelo de previsión global de CapitalSpectator.com para el índice de precios al consumo subyaciente también apunta a una menor presión sobre los precios en los próximos meses, aunque a un ritmo lento, lo que respalda la opinión de que es posible, y quizás probable, una subida de tasas superior a la prevista.
La prueba de fuego, como siempre, son los datos reales. La próxima prueba de realidad clave es el informe del IPC de junio, que se publicará dentro de unas semanas. Actualmente, prevalece una perspectiva cautelosamente optimista que sugiere que el camino a seguir puede ser más corto de lo que anticipan los de política monetaria agresiva.
Pero si los funcionarios blandos se están precipitando, de nuevo, la fuente de la decepción parece provenir de una economía resistente, aconseja Tim Duy, economista jefe de SGH Macro Advisors. En una nota enviada a los clientes la semana pasada después de que la Fed anunciara una pausa, explicaba:
El ciclo de endurecimiento continúa. No deberíamos descartar el último SEP y su proyección de otras subidas de tasas de 50 puntos base. La economía simplemente no se ha resquebrajado como se preveía. Como hemos escrito, la actividad es más resistente de lo que los economistas tienden a esperar. Está construida con un sesgo interno de crecimiento y actualmente se beneficia del apoyo fiscal y demográfico. Cuanto más tiempo continúe así, más sospecharán los participantes en el mercado, y la Fed, que la tasa neutral ha subido.
Para retomar y revisar una famosa frase de la época de la administración Clinton,
“It’s [still] the economy, stupid” ([Sigue] siendo la economía, tonto).
A su vez, la pregunta crucial es: ¿Seguirá resistiendo la economía?
