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EE.UU.: Incrementamos riesgo, RV y RF

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EE.UU.: Incrementamos riesgo, RV y RF
Por Pablo de Vicente   |  19.08.2022 08:51
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La base de “evolutio” para los próximos meses se sigue manteniendo -con la referencia de informes anteriores- en la recesión técnica prevista y datos macro y micro – más las expectativas de los directivos para curarse en salud- a la baja. Pero los mercados ya tienen en precio esta pequeña desaceleración. Y, por ende, una postura menos dura de la Fed -aunque no lo muestren sus miembros-. Los datos en los que se ha basado este informe:

Recesión
Recesión



Últimos datos de IPC a la baja, así como las expectativas del viernes de la Universidad de Michigan y los Precios al Productor -IPP-. Pero cuidado, en marzo ya tuvimos un recorte similar por la bajada del precio del petróleo y luego siguieron escalando. Es decir, podríamos tener un repunte del IPC para octubre-noviembre:

IPC subyacente
IPC subyacente


IPP
IPP


Los tipos oficiales se encuentran actualmente en el rango 2,25% – 2,50%. Las expectativas de mercado son de una subida en septiembre de 50 pbs y acabar el año en el 3,50% – 3,75%. Añadiendo un pequeño repunte en 2023 alcanzando el 4%, para posteriormente los responsables de la FED ir bajándolos para apoyar a la economía. Esto último, esta esperada bajada, es el viento de cola que está favoreciendo a las bolsas americanas en la actualidad y más a aquellos sectores más sensibles a los tipos. Insistiendo que los precios bajarán más por la propia altura de los mismos en la actualidad que por los tipos más elevados. Enfrían más a la economía las retiradas de liquidez del Tesoro americano y los precios que los tipos en sí.

Los tipos hipotecarios a 30 años tenderán a bajar. Ayer bajaron 2 pbs:
Tipos hipotecarios
Tipos hipotecarios


Unas ventas minoristas -como dato de demanda retail- aguantando. El dato de julio reciente presentado se ha quedado en el 0% y con unas perspectivas sombrías. El ahorro en combustible y los préstamos están aguantando la demanda. Los minoristas Walmart (NYSE:WMT) y Home Depot (NYSE:HD) presentaron ayer unos resultados mejor de los esperado, después de sus revisiones previas. Lowe’s hoy a presentado un retroceso de las ventas del 2%, pero un incremento de la misma magnitud en beneficio. Target (NYSE:TGT) ha retrocedido tanto en ventas como en beneficio:
Ventas minoristas EE.UU.
Ventas minoristas EE.UU.


Los comerciantes minoristas llevan quejándose desde hace tiempo de la acumulación de inventarios postpandémicos y de los grandes descuentos para soltarlos. Así como las políticas de retorno del precio de un bien devuelto por el cliente, pero que a este se le indica que se quede con la compra, para no incurrir en el margen negativo que conlleva el coste del transporte de vuelta -Amazon de los primeros ejemplos-.

Datos de confianza del consumidor a la baja, salvo las expectativas de la Universidad de Michigan del viernes 12 que ofrecieron un repunte -aplaudidas por los mercados americanos-.

Los préstamos al consumo, incluidas las tarjetas de crédito, han aumentado considerablemente en julio. Dando a entender que el ahorro pandémico se está agotando. Este dato, más los altos niveles de los precios, es un mal augurio para el consumo, a los americanos cada vez les cuesta más mantener los niveles de consumo, tan importantes.

El empleo palia los datos anteriores. Pero la perspectiva es de un incremento del desempleo del 3,6% actual al 4% para finales de 2022:

Tasa de desempleo en EE.UU.
Tasa de desempleo en EE.UU.


Los ingresos reales en descenso, salvo el último dato del mes de julio:
Ingresos
Ingresos


Según una encuesta de Bloomberg, el 55,6% de los americanos están por debajo de los 5.001$ de ahorro.
Renta fija con una, más que clara, inversión de la curva, signo académico de recesión:
Curva de rendimiento
Curva de rendimiento



Se espera que las ganancias de las empresas americanas bajen en torno al ~12% y por lo tanto haya nuevas caídas de calado en los mercados. Bajo las perspectivas de “evolutio”, con los datos de inflación hasta la fecha, los precios de los índices ya tuvieron en cuenta esta revisión de beneficios. Es decir, “evolutio” calcula que los mínimos anteriores, antes de la remontada de mediados de junio, marcaron un suelo en los mercados de EE.UU.

Probablemente a partir de ahora entremos en esta serie de períodos en los que los datos macro a la baja serán interpretados como buenas noticias y tirarán al alza de los mercados de RV y RF. Por la postura más proeconomía de la Reserva Federal.

Hay dos fuerzas contrapuestas en el futuro más próximo -a partir de octubre-, por un lado, una caída de la demanda de bienes y servicios -haría bajar la inflación- y, por el otro, un posible incremento de la energía e interrupciones en los suministros -harían subir la inflación-. ¿Quién se llevará la inflación al agua? La previsión sigue siendo, de una postura más suave tirando a expansiva de la Fed al inicio del otoño. Si no lo impide Oriente.

Como se ha reiterado sucesivamente en informes anteriores, unos tipos de interés más altos no frenarán tanto la inflación, como los propios precios tan elevados. Pero si le han puesto la puntilla a la desaceleración o recesión técnica. Si los banqueros centrales enloqueciesen y subieran los tipos bastante más de lo que reflejan las estimaciones actuales estaríamos hablando de una recesión de beneficios en toda regla. Todo depende de Oriente.

La RV en 2022 ha experimentado 4 movimientos bajistas. Sólo el mercado americano -el S&P 500 en el ejemplo gráfico- ha sido capaz de romper los máximos anteriores en dos ocasiones de esas 4 recuperaciones posteriores. La primera, la de la recuperación después del inicio de la guerra, la frustró las complicaciones en el tira y afloja de Rusia y sus Opositores. Pero es el actual repunte el que con más claridad lo está realizando. Por lo que es un punto más a favor para el incremento de la RV:

S&P 500
S&P 500


Añadidamente podemos probabilizar al alza que, si la demanda de semiconductores tiene una alta correlación histórica con la economía real y el índice SOX junto con el S&P 500 están escalando, es que la perspectiva es de mejora. Por lo que es un punto más para incrementar riesgo en función de cada persona. Aunque las últimas estimaciones de los fabricantes de chips hayan sido malas:
Índices
Índices

Evolución del Índice Blommberg Commodity Spot, el S&P 500 y en Índice de Semiconductores de Filadelfia -SOX- hasta el viernes 12.


Mientras que las posiciones netas especulativas -es decir, no comerciales y más a corto plazo- sobre los índices americanos van a la baja -más hacia el lado bajista que al alza-, sus índices de referencia -S&P 500 y Nasdaq- van en contra, al alza. Otro argumento más para la compra de estos índices, ya que incrementándose las posiciones bajistas sobre los índices estos suben y en algún momento estás órdenes tenderán a deshacerse -comprar los títulos en préstamo- con el consiguiente impulso para las bolsas:
Posiciones netas especulativas
Posiciones netas especulativas


Posiciones netas especulativas
Posiciones netas especulativas



Los mercados han caído con fuerza -poniendo en precio una economía en problemas- y han experimentado un rebote considerable al calor de una contención de los precios -de una expectativa de mejora-. Con datos actuales a la baja -noticias actuales- o nada buenos, es el momento de comprar renta variable y/o fija -a río revuelto ganancia de pescadores-, se corre el riesgo de algún recorte en el corto plazo en los mercados, pero las inversiones no son reglas exactas. Cuando se espera la confirmación de la confirmación los mercados ya lo tienen prácticamente todo incorporado en sus precios y hay más riesgo de equivocarte y entrar con el pie cambiado. Recomendaciones de RV:


La renta variable a comprar es la americana más penalizada por los tipos de interés. Como hemos visto en el informe los sectores serían:

La tecnología.
Consumo cíclico más para personas que aguanten mejor la volatilidad. Pero en menores porcentajes para todos.
Consumo básico. Como base y refugio. No por ser especialmente sensible a tipos en escalada.
Telecos, que nos ofrecen también descorrelación, como la posición en infraestructuras.
Posiciones bajistas en materias primas. Cortos en energía solo para personas con gran resistencia a la volatilidad.

Rentabilidades
Rentabilidades


Correlaciones
Correlaciones



En renta fija, también la americana, con preferencia por la del Gobierno:

Los bonos del Gobierno de EE.UU. tienen una muy buena perspectiva en el medio plazo. Entendiéndolo como el rango del 1 año hasta los 5 años.

Los bonos corporativos de los EE.UU.
presentan también una excelente idea de inversión del año a los 5 años. Mejor los de grado de inversión que los high yield.

Como se indica en el informe, los plazos largos (7 años a los 30) puedan presentar cierto riesgo de subida de tipos, pero una vez que la Reserva Federal este muy cerca de ponerse en modo preeconomía y tengamos al menos dos meses de contenciones de los IPC. En ese punto la curva debe de coger pendiente positiva como se observa en el gráfico correspondiente.
Iniciaremos la inversión en euros, sin cobertura de divisa -dado que actualmente nos costaría ~2,64%-, pero la iremos valorando sobre la marcha.

Tal vez en el corto plazo podamos sufrir por algún incremento de precios, pero debemos de ir entrando. Localizar el mejor momento es puro azar.

El retroceso de los intereses de la renta fija europea, una alta inflación que probablemente no haya hecho un techo, la mayor vigilancia del BCE sobre los precios y los peligros de una recesión que aún no está en precio, son los puntos más relevantes para evitar dar una recomendación de entrada en renta fija y variable europea. El viejo continente, siempre va por detrás que los EE. UU. y en este caso de recesión a la vista también. Mucha incertidumbre y falta de visibilidad. Todo se desarrollará en el próximo informe sobre Europa. Dado que lo prioritario de este informe es trasladar la recomendación: los EE. UU. . Aquí también discurren dos fuerzas que mueven los mercados:

La probabilidad de recesión baja la expectativa de tipos y relaja a la economía.


La inflación espolea a los tipos y tensa la situación económica.


El gran riesgo para las economías, las materias primas y los mercados en general es Oriente -China, Rusia, Arabia Saudita y Corea del Norte-
: nuevas incursiones militares -incluida China-, taponamientos en las cadenas de fabricación y su transporte, la política Covid cero de China, recortes añadidos de suministro energético por parte de Rusia y los pálidos incrementos de extracción de crudo de Arabia Saudita. Cada vez es más notorio el desacople buscado entre este Oriente y Occidente.

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