El ratio PER de un índice nos da una idea sobre si el conjunto de las acciones representadas por dicho índice están caras o baratas, aunque sea cual sea el valor del PER en un momento dado, lo habitual es que haya una gran disparidad en el ratio de las acciones a nivel individual.
El PER de un índice es el resultado de dividir la capitalización conjunta de todas las sociedades que lo componen por la suma de los beneficios positivos de las mismas, para un período dado.
Cuando el PER es muy alto no necesariamente la bolsa está sobrevalorada. Puede significar que el mercado espera un fuerte incremento de los beneficios. Hace unos meses, el PER estándar del Ibex (el que tiene en cuenta el beneficio neto atribuido) era bastante moderado, de unas 13 veces, pero el recurrente (el que descarta resultados extraordinarios y atípicos) era alto, de unas 24 veces, pero en el caso de las empresas no financieras del Ibex era aún mayor, cerca de 30 veces.
El ejercicio 2015 no ha traído la esperada recuperación de beneficios. Se observa una fuerte caída del beneficio neto atribuido, en gran parte debido a los menores extraordinarios. Los principales responsables de esa caída son algunos de los pesos pesados del Ibex: BBVA (MC:BBVA), Telefónica (MC:TEF), Santander (MC:SAN), Repsol (MC:REP) y Endesa (MC:ELE). El beneficio neto de operaciones continuadas cayó casi lo mismo en términos porcentuales, con los mismos responsables principales salvo Endesa.
Sin embargo, el beneficio recurrente, que es el beneficio de mejor calidad, ha subido ligeramente, aunque no en la proporción que parecía anticipar un PER recurrente de 30.
Queda claro que el PER estándar de 13 que teníamos hace unos meses no indicaba una bolsa infravalorada sino más bien que una parte significativa de los beneficios de las sociedades del Ibex se debía a resultados extraordinarios. En estos momentos, aunque el Ibex está en zona de mínimos, el ratio PER ha aumentado a unas 15 veces.
Si no tenemos en cuenta los resultados de operaciones interrumpidas, o sea de actividades que ya no generarán beneficios en el futuro porque han sido enajenadas o abandonadas, el PER también se ha incrementado. Si hace unos meses lo podíamos ver a 15 veces, ahora está a 18. Pero el resultado de operaciones continuadas también incluye plusvalías obtenidas con la venta de activos fijos o financieros, que se generan de modo esporádico.
Como es de esperar, el beneficio recurrente es más estable, ya que descarta dichas plusvalías y otros atípicos. Sin embargo, debería experimentar un crecimiento significativo para que pudiéramos decir que el Ibex está, en conjunto, bien de precio. En estos momentos, el PER recurrente sigue teniendo un valor de 23 pero en el caso de las empresas no financieras continúa en valores próximos a 29.
De todos modos, el hecho de que un índice esté caro en términos generales, no implica que debamos evitar todas y cada una de las empresas que lo componen. El PER de un índice solo nos da una media, y ya se sabe que las medias ocultan extremos. Como se dice, un estadístico es un señor que con la cabeza en el horno y los pies en el congelador, es capaz de decir que la temperatura media es normal.