Enagas Crecimiento prácticamente asegurado

Enagás, un antiguo monopolio público, controla la estratégica red española de gaseoductos y transporte de gas, además de plantas de regasificación y almacenes de gas, considerados unos valores muy atractivos en el mercado energético español, de rápido crecimiento. En la actualidad, Enagás es la principal empresa transportista de gas de España. De acuerdo con el Real Decreto-Ley 6/2000 de 23 de junio, Enagás ha sido designado Gestor Técnico del Sistema Gasista. Entre sus principales funciones figuran las de garantizar la continuidad y seguridad del suministro de gas natural y la correcta coordinación entre los puntos de acceso, los almacenamientos, el transporte y la distribución.

Últimos resultados

Enagás registró un beneficio neto de 270,8 millones de euros en los nueve primeros meses del año, lo que supone un 6,2% más que en igual periodo de 2010, cuando ganó 254,9 millones de euros. El resultado bruto de explotación (Ebitda) de Enagás alcanzó los 654,7 millones de euros entre enero y septiembre, con un avance del 11,3% sobre el mismo periodo de 2010, en tanto que el resultado neto de explotación (Ebit) ascendió a 434,6 millones de euros, un 7% más. La compañía precisó que dichos resultados incorporan, desde el 1 de enero de 2010, el impacto positivo de la integración del almacenamiento subterráneo de Gaviota, que obtuvo la última autorización administrativa en el septiembre. Además, se ha consolidado proporcionalmente el 40% del balance proforma de la planta de regasificación TLA Altamira, propiedad de la compañía desde el 13 de septiembre. Dicha consolicación proporcional se producirá en el cuarto trimestre de este año.

Las inversiones efectuadas por la gasista sumaron 534,2 millones de euros hasta septiembre, un 4,5% menos, mientras que los activos puestos en explotación totalizaron 548,6 millones de euros (+187,6%). A cierre de septiembre, el endeudamiento financiero de la compañía ascendía a 3.324,8 millones de euros, frente a los 2.972,9 millones de un año antes, e incluye 86 millones de la sociedad Altamira LNG CV. El coste medio de la deuda en los nueve primeros meses del ejercicio se situó en el 2,82%, frente al 2,68% del mismo periodo de 2010. Los gastos operativos en términos homogéneos, sin el impcato del almacenamiento subterráneo de Gaviota, crecieron un 0,8% frente al mismo periodo de 2010, lo que demuestra el "riguroso control" de costes operativos en un entorno de "importante crecimiento" de la base de activos de la compañía. La demanda de gas transportada entre enero y septiembre ascendió a 302.673 GWh, un 4,4% por debajo de la registrada en 2010. La demanda convencional se incrementó un 0,6%, mientras que las entregas de gas para generación eléctrica en centrales térmicas convencionales y ciclos combinados disminuyeron un 15,1%.

Análisis y conclusiones

Enagás realiza, casi en exclusividad, el transporte, almacenamiento y regasificación del gas natural en nuestro país. El alto consumo de gas le exige llevar a cabo mayores inversiones en infraestructuras (gasoductos, plantas de descarga, almacenamientos; etc.), lo que le permitirá obtener mayores ingresos, aunque su endeudamiento a corto plazo también será mayor. Invertirá 3.500 millones de euros en el periodo 2010-2014, a razón de 700 millones anuales, y pondrá activos en explotación cada ejercicio con un valor medio de 680 millones de euros, según la nueva actualización del plan estratégico. Durante los cinco años del nuevo plan 2010-2014, el beneficio neto aumentará a una tasa media anual del 7% y el porcentaje de ganancias que se reparta entre los accionistas a través de dividendos aumentará al 65%.

Para el presente ejercicio, el gestor técnico del sistema espera un incremento del 10% tanto en ingresos regulados como en beneficio bruto de explotación (Ebitda) y en beneficio neto. El endeudamiento ascenderá en 2014 a 3.270 millones, frente a 2.904 millones al cierre de 2009. La estrategia de la compañía se centrará de esta forma en el enfoque en activos regulados de gas en España, la aspiración del 100% de base de activos de transporte, regasificación y almacenamiento, el apalancamiento operativo y la optimización de balance vía dividendos, plan de inversiones y potenciales adquisiciones. Aspectos a favor: doblará su tamaño en los próximos 5 años, sus resultados crecerán más de un 10% anual, aumenta el Pay-Out, no asume riesgos en materia prima y no tiene riesgos en comunicaciones. Aspectos en contra: riesgo regulatorio, en el futuro retornos ajustados, exigente plan de inversiones. Mantiene una sólida estructura financiera con posibilidad de optimización.

Su política financiera futura se basará en optimizar la estructura de capital, con un objetivo de deuda neta que sea inferior en cuatro veces al Ebitda, todo ello compatible con las calificaciones crediticias actuales. En síntesis, de cara al futuro, el crecimiento del negocio de Enagás está prácticamente asegurado, por las grandes inversiones previstas para el gas. Cotiza con un PER 11 de 9.5/10 veces y con rentabilidad por dividendo del 5.3% por lo que situamos valor teórico en 15€ con recomendación de "compra".

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis