Enagas Valor sólido

Enagás, un antiguo monopolio público, controla la estratégica red española de gaseoductos y transporte de gas, además de plantas de regasificación y almacenes de gas, considerados unos valores muy atractivos en el mercado energético español, de rápido crecimiento.
En la actualidad, Enagás es la principal empresa transportista de gas de España.
De acuerdo con el Real Decreto-Ley 6/2000 de 23 de junio, Enagás ha sido designado Gestor Técnico del Sistema Gasista. Entre sus principales funciones figuran las de garantizar la continuidad y seguridad del suministro de gas natural y la correcta coordinación entre los puntos de acceso, los almacenamientos, el transporte y la distribución.

Últimos resultados
El resultado neto del semestre ha ascendido a 185,5 millones de euros, un 7% superior a los 173,4 millones de euros del primer semestre de 2011. El resultado financiero (-32,6 millones de euros) aumentó un 5,7% respecto al del ejercicio anterior, fundamentalmente por el aumento de la deuda respecto al primer semestre de 2011.
El ebit del semestre ha ascendido a 298,4 millones, un 7,2% por encima al obtenido a 30 de junio de 2011. El cash flow operativo (ebitda) ha pasado de 415,4 millones de euros a 449,4 millones de euros y un crecimiento 8,2%.

Análisis y conclusiones
Enagás realiza, casi en exclusividad, el transporte, almacenamiento y regasificación del gas natural en nuestro país. El alto consumo de gas le exige llevar a cabo mayores inversiones en infraestructuras (gasoductos, plantas de descarga, almacenamientos; etc.), lo que le permitirá obtener mayores ingresos, aunque su endeudamiento a corto plazo también será mayor.
Invertirá 3.500 millones de euros en el periodo 2010-2014, a razón de 700 millones anuales, y pondrá activos en explotación cada ejercicio con un valor medio de 680 millones de euros, según la nueva actualización del plan estratégico. Durante los cinco años del nuevo plan 2010-2014, el beneficio neto aumentará a una tasa media anual del 7% y el porcentaje de ganancias que se reparta entre los accionistas a través de dividendos aumentará al 65%.
Para el presente ejercicio, el gestor técnico del sistema espera un incremento del 10% tanto en ingresos regulados como en beneficio bruto de explotación (Ebitda) y en beneficio neto. El endeudamiento ascenderá en 2014 a 3.270 millones, frente a 2.904 millones al cierre de 2009.
creemos que el beneficio se frenará aún más en la última parte del año. En concreto, estimamos que solo aumentará un 2% (hasta 1,55 euros por acción) por varios motivos: por un lado, porque perderá fuerza el efecto contable de la entrada en funcionamiento de nuevos activos y, por otro, por el efecto de las nuevas inversiones que están por llegar y que supondrán más deuda y más gastos financieros.

Tampoco podemos olvidar que el desarrollo del sector energético en España está en entredicho por factores como el debilitamiento de la demanda o la revisión de las tarifas, lo que oscurece - en parte - el futuro crecimiento de la compañía. A nuestro juicio, tras la compra de activos de distribución en la Península que aún no controla, debería reducir sus inversiones y realizar una moderada rebaja en sus tarifas en el mercado nacional.

Eso sí, a largo plazo, creemos que los recursos que genera la compañía le permitirán reducir rápidamente su deuda y los gastos financieros que genera. Además, su situación financiera es cómoda, lo que le ha permitido aumentar el layout (porcentaje del beneficio que destina a dividendos) hasta el 70%. La solidez de su negocio y el buen trato con los accionistas han provocado que resista mejor durante la crisis.
El grupo prevé elevar un 8% el dividendo correspondiente al ejercicio 2012 y dedicar 255 millones a retribuir al accionista, lo que supone un incremento del 22% con respecto al pronóstico inicial del plan estratégico.
Situamos valor teórico en 16.5€ con recomendación de "compra".

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis