Ence, aceptables perspectivas de negocio

El Grupo Empresarial ENCE, anteriormente denominado Empresa Nacional de Celulosas S.A. (ENCE) fabrica y comercializa pasta de celulosa y sus subproductos."Los Albertos" son los máximos accionistas de la compañía con el 20% del capital.

ENCE es una empresa forestal ibérica y americana transformadora integral de maderas. Dentro del macrosector europeo de las Industrias Basadas en el Bosque, ENCE desarrolla sus actividades bajo parámetros de sostenibilidad medioambiental y máxima cualificación ecológica de sus productos. ENCE es el primer propietario europeo de bosques maderables de eucalipto y líder en Europa y segundo suministrador mundial de de celulosa de eucalipto.
Se estructura en dos Divisiones: División Forestal y División Celulosa.

Últimos resultados
Ence publicó resultados del 1S12: Ventas: 392,6Mn€ (-6,4,%) ; EBITDA: 64,4Mn€ (-14,5%) ; EBIT: 35,7Mn€ (-25,4%)
y Bº neto: 16,0Mn€ (-42,4%) . A pesar del importante incremento en el precio de venta de la celulosa en euros durante el 2T12, el menor volumen vendido no ha tenido demasiado efecto en términos operativos, pues el EBITDA únicamente se ha incrementado desde 30,7Mn€ en el 1T12 hasta 33,7Mn€ en el 2T12.

Tras el anuncio de Fibria de una subida de precios de la celulosa de eucalipto hasta los 800$/tm (desde los 760$/tm actuales), esperamos que a partir de mediados de mayo Ence se vea favorecida por esta subida.

Análisis y conclusiones
Ence es líder europeo y segundo a nivel mundial en producción de pasta celulósica de eucalipto. La compañía posee dos divisiones principales: una de celulosa (aporta el 82% de los beneficios del grupo); y otra, forestal (18%).
Por otro lado, respecto a las presiones para el traslado de su planta gallega, el grupo mantiene la voluntad de permanencia en la provincia. Pero la experiencia nos dice que este tipo de presiones acaba surtiendo efecto.
Solo uno de sus proyectos de producción de energía con biomasa, actualmente en construcción (la planta de Huelva), se ha salvado del Real Decreto aprobado a finales de enero y que suspende las primas y los precios regulados para las nuevas instalaciones de energías renovables.

De cara al 2012, el grupo se muestra optimista apoyándose en sus mejoras en competitividad de costes. Con el buen inicio de año (en mayo aplicará una nueva subida de precios de venta) y unos ingresos estables por venta de electricidad, Ence espera incrementar al menos en un 10% el beneficio de sus divisiones.

Más allá, las dos plantas de generación eléctrica no afectadas por el reciente decreto sobre energías verdes contribuirán al resultado consolidado con un beneficio que, según nuestros cálculos, debería garantizar al menos su estabilidad en los malos momentos del ciclo de la pasta. La confianza de los gestores se refleja en un buen trato al accionista.

Ajustamos nuestro modelo a los nuevos datos pero mantendríamos la acción, como consecuencia de unos precios actuales de la celulosa (778$/Tm) que deberían impulsar el EBITDA del grupo en el 2S12 y por la posible venta de activos forestales en Uruguay

Ence parece decidida a ayudar a sostener la cotización de sus acciones comprándolas en Bolsa. Para ello, en la última junta de accionistas se ha dado vía libre a la compañía para que pueda comprar hasta un 5% del capital de la misma durante los próximos doce meses (es decir, hasta unos 12,5 millones de acciones, cuando p.ej. en todo 2011 se negociaron en Bolsa un total de 165 millones). Como paso previo, Ence vaciará su autocartera deshaciéndose de sus acciones compradas en meses precedentes. Para ello, por un lado, procederá a eliminar 7,7 millones de títulos y, por otro, distribuirá otros 6,5 millones entre aquellos que sean accionistas de la compañía a cierre de mercado del 2 de agosto. Si éste es su caso, recibirá el próximo 16 de agosto - sin tener que hacer nada - una acción de autocartera por cada 37 que tuviera en su poder. En el caso de que el número de acciones que posea no sea múltiplo de 37, le pagarán en efectivo el precio del pico sobrante que no alcance para una acción adicional. Fiscalmente, estas acciones recibidas se consideran como si se tratase de la devolución de una prima de emisión. Así solo deberá tributar por ellas en el IRPF cuando las venda. Deberá considerar entonces que su precio de adquisición fue el de la cotización de Ence a cierre del 2 de agosto (y reducido en 4 céntimos para el caso de las acciones de Ence "antiguas").

La compra de acciones de una empresa para su autocartera puede interpretarse positivamente ya que sus gestores están dando a entender que la acción está barata y que su posterior entrega a sus accionistas puede equivaler al pago de un dividendo. Sin embargo, sacar dinero de la caja en un momento como el actual en lugar de dedicarlo a quitarse de encima parte de su deuda quizás no sea tan buena idea, y más aún cuando las acciones ahora entregadas y eliminadas fueron compradas en el pasado a precios más altos
Mantendríamos

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis