España: Cambio de tendencia, se aproxima el crecimiento

Tercer trimestre de 2013: cambio de ciclo de la economía española

La información conocida del tercer trimestre de 2013 sugiere que la actividad económica se aproxima al crecimiento

La tendencia de las variables observadas permite afirmar que durante el trimestre en curso la economía española se mantendría estancada o incluso podría llegar a crecer marginalmente. Con un 57% de la información disponible, el modelo MICA-BBVA estima una tasa de variación del PIB entre el 0,0% y el 0,1% respecto a 2T131, un crecimiento en línea con el previsto en el escenario central de BBVA Research y consistente con una caída del PIB en torno al 1,4% para el conjunto del año.

La estabilización de la economía sería resultado de la renovada fortaleza de la actividad exportadora debida al crecimiento en Europa, de la relajación de las tensiones financieras y de un menor esfuerzo fiscal que el realizado en 2012. La demanda doméstica seguiría drenando crecimiento, a pesar de que el efecto arrastre de las exportaciones ya se deja notar en algunas partidas de la demanda privada (principalmente, en la inversión).

Las exportaciones mantienen su tendencia al alza, mientras que la demanda doméstica privada modera su deterioro

Durante el segundo trimestre del año se asistió a una intensa recuperación de las exportaciones (6,9% t/t) y a un deterioro menos pronunciado de la demanda doméstica (contribución al crecimiento: -0,3pp t/t), donde cabe resaltar el práctico estancamiento del consumo privado y el repunte de la inversión productiva privada.

De cara al tercer trimestre del año no parece corregirse a la baja el nivel de la actividad, si bien el crecimiento de casi todas las partidas de la demanda final, y por tanto de las importaciones, será menos intenso que el observado en el tramo final del primer semestre. En lo que respecta a la demanda exterior, los indicadores de expectativas (cartera de exportaciones de la industria), sugieren que el nivel de actividad de los sectores exportadores continúa siendo sólido, aunque muestran una desaceleración moderada tras el repunte registrado en el 2T13. Asimismo, las exportaciones de servicios podrían estar presentando la misma tendencia, como consecuencia de la estabilización de la contribución del turismo después del fuerte incremento de la demanda durante el trimestre precedente (4,2% t/t).

Por el lado de la demanda doméstica privada, las variables disponibles de gasto en consumo de los hogares, (ventas minoristas, matriculaciones de turismos y confianza de los hogares) siguen mostrando una presión moderada a la baja aunque, en algún caso, se observan mejoras durante los primeros meses del 3T13. Por su parte, el repunte de la confianza industrial y de los PMIs de manufacturas en el promedio julio-agosto, junto con el avance del IPI de bienes de equipo en julio y la solidez de las exportaciones, podrían estar adelantando la consolidación del crecimiento de la inversión en maquinaria y equipo -aunque a un ritmo algo menor que el observado en 2T13 (3,0% t/t)- que, a su vez, anticipa el crecimiento del conjunto de la economía durante los próximos trimestres. En contrapartida, los datos relativos a la inversión residencial siguen reflejando los efectos del incremento de la carga impositiva asociada a la compra de vivienda. Con todo, la mayor presión fiscal no ha repercutido en la demanda de los ciudadanos extranjeros a tenor de la recuperación que han experimentado las compras de viviendas de este colectivo (27,0% a/a en 2T13). Por su parte la oferta mantiene su proceso de corrección aunque de manera más moderada.

El deterioro del mercado laboral se ralentizó

Tras la interrupción de la tendencia de mejora en julio, la afiliación a la Seguridad Social volvió a resultar mejor de lo esperado en agosto. De continuar esta dinámica durante el cierre del trimestre, el número de afiliados podría disminuir un 0,4% t/t, tras corregir los datos de variaciones estacionales y efectos de calendario (CVEC), una vez descontadas las bajas de cuidadores no profesionales. Por su parte, el desempleo registrado ha encadenado dos meses consecutivos de caídas hasta agosto que, de afianzarse en septiembre, resultarían en la primera reducción del paro registrado (-0,2% t/t CVEC) tras 25 trimestres consecutivos de aumentos.

El ritmo de consolidación fiscal se suavizó
El detalle de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) del 2T13 confirmó la ralentización esperada del ritmo de consolidación fiscal durante el primer semestre del año. Así, tras el recorte de 0,7pp del PIB del consumo público entre el 2S12 y el 1S12, se observó un crecimiento de 0,3pp del PIB entre el 1S13 y el 2S12. No obstante, los datos parecen confirmar que el ajuste de la inversión pública continúa, al cerrarse el primer semestre del año con una contracción de la inversión en otras construcciones de 0,6pp PIB respecto a 2S12 (-0,1pp entre el 2S12 y el 1S12). Esta disminución del ritmo de ajuste del gasto público es, en parte, consecuencia de la concentración de medidas a final del año anterior, y ha supuesto un menor sesgo a la baja sobre la demanda interna.

El tono menos contractivo de la demanda pública se observa también en la evolución del déficit de las administraciones públicas registrado hasta julio, que se habría situado en el 5,3% del PIB, 1,3pp más que el del mes anterior. El incremento del déficit es consecuencia, fundamentalmente, del deterioro observado tanto en la Seguridad Social como en el Estado. En líneas generales, este resultado refleja un crecimiento del gasto, impulsado por el pago de intereses, que absorbió la moderada recuperación de los ingresos tributarios. Hacia delante, se mantienen, por tanto, algunos riesgos, sobre todo en la ejecución del gasto, donde todavía no se observa una contención suficiente para compensar, por un lado, medidas temporales tomadas a final del año anterior y, por otro, el incremento que se viene observando en el pago de intereses.

La economía española mantuvo capacidad de financiación en el 2T13, a pesar de la salida moderada de capital no residente

Tras registrar superávit en el primer trimestre del año, la capacidad de financiación de la economía española con el resto del mundo continúo aumentando en el 2T13. Así, los datos de balanza de pagos de junio confirmaron el tercer saldo positivo por cuenta corriente desde 1997: 6.817 millones de euros en acumulado a doce meses, más del doble que el registrado el mes anterior.

Escenario 2013-2014

La revisión estadística reveló que en 2012 la economía española retrocedió un 1,6%

El detalle de la CNTR del 2T13 incorporó la revisión de las series históricas para el periodo 2009-2012. Según los nuevos datos, la economía española habría retrocedido en 2012 dos décimas más de lo anticipado, debido a una debilidad más acusada de la demanda doméstica y un dinamismo algo menor de las exportaciones.

Por orden de magnitud, las revisiones más significativas a la baja se concentran en el consumo público (-1,1pp) y las exportaciones de bienes y servicios (-0,9pp), seguidas del consumo privado (-0,6pp) y, consistentemente, de las importaciones (-0,7pp). Excluyendo la inversión en construcción de vivienda (-0,7pp), todas las partidas de la inversión se han revisado al alza, dando lugar a un deterioro del agregado de la formación bruta de capital fijo 2,1pp inferior al previamente estimado.

Las revisiones publicadas no añaden sesgos significativos sobre las previsiones de crecimiento

Toda vez que la revisión de la serie contable no incorpora señales que, en su conjunto, diverjan del diagnóstico de BBVA Research sobre la evolución en el corto y medio plazo de la economía española, no tiene un efecto significativo sobre las previsiones para el próximo bienio más allá de los efectos puramente estadísticos sobre la composición del crecimiento. Así, como se adelantaba en la revista Situación España correspondiente al tercer trimestre de 20132, los fundamentos de la economía española permiten adelantar que el retorno del crecimiento durante los próximos trimestres no será suficiente para evitar que 2013 se salde con una disminución del PIB en torno al -1,4%. En 2014 la actividad crecerá el 0,9%, habida cuenta de la mejora gradual del entorno internacional, el menor tono contractivo que se prevé tenga la política fiscal y la práctica conclusión de algunos de los procesos de ajuste internos.

El sector externo continuará siendo el motor del crecimiento, mientras que la contribución negativa de la demanda interna será menor

Se espera que la consolidación fiscal vuelva a drenar crecimiento en 2S13 y, en menor medida, en 2014. Así, se prevé que el consumo público real caiga el 1,9% en 2013, mientras que la inversión en construcción no residencial lo haga el 12,0%. Dicho tono contractivo de la demanda pública se moderará a lo largo de 2014, situándose la caída del consumo público real y la inversión en construcción no residencial en torno al -1,7% y -3,3%, respectivamente.

En lo que respecta a la demanda doméstica privada, el aumento de la imposición indirecta en 2012 y la debilidad de algunos de sus determinantes anticipan una caída del consumo durante el año actual en torno al -2,7% y, en menor medida, durante el próximo (-0,2%). Por su parte, la inversión en maquinaria y equipo iniciará su recuperación a pesar de que el coste de financiación seguirá siendo relativamente elevado. De hecho, la revisión al alza de los datos históricos, permiten mejorar la previsión de esta partida para el conjunto del año, hasta el 0,8%. Será en 2014 cuando este componente de la inversión consolide la senda de crecimiento gracias a la recuperación de la demanda doméstica y al mantenimiento del buen tono de la demanda externa, cerrando el año con un incremento en torno al 5,6%. Sin embargo, el avance de la inversión en vivienda tardará algo más en llegar. Se prevé un recorte de este componente de la inversión en torno al 8,7% para 2013. La recuperación de la actividad constructora y la mejora esperada de los fundamentos de la demanda evitarían caídas pronunciadas de la inversión residencial en el conjunto de 2014 (- 0,3%).

A pesar de la desaceleración de las economías emergentes, el crecimiento mundial se mantendrá elevado y anticiparía una expansión de las exportaciones del 5,9% en promedio durante el bienio 2013-2014. Asistidas por ésta expansión de las exportaciones y una mejor demanda interna, las importaciones conseguirían frenar su caída y comenzar a crecer en el horizonte de previsión, situando el promedio 2013- 2014 en el 1,5%. Así, el sector exterior continuaría ejerciendo de motor del crecimiento y aportaría, en promedio, 1,5pp al crecimiento del PIB hasta 2014, facilitando la consecución de superávits por cuenta corriente tanto en 2013 como en 2014.