Renta variable
Las políticas monetarias y comerciales de EE.UU., orientadas a "aspirar" al mismo tiempo la liquidez y el crecimiento del resto del mundo, siguen provocando una rentabilidad superior de las acciones estadounidenses. Sin embargo, los efectos de la confluencia de los ciclos económico, monetario y político generan una marcada inestabilidad que da lugar a movimientos de rotación sectorial temporales entre los valores cíclicos y los de crecimiento. No obstante, es importante seguir la evolución de las grandes tendencias. Así, la estructuración de la cartera y la generación de alfa constituyen elementos clave.
Los valores que ofrecen una gran visibilidad y presentan su propia dinámica siguen siendo nuestro principal motor de rentabilidad. Entre estos valores, seguimos recogiendo beneficios en los títulos tecnológicos, como la liquidación de posiciones en Amazon (NASDAQ:AMZN) después de registrar una rentabilidad del +70 % desde principios de año. Al mismo tiempo, reforzamos nuestra exposición al sector de la salud iniciando posiciones en el grupo farmacéutico francés Sanofi (PA:SASY). La reducción del riesgo a través de la liquidación de posiciones en ciertos títulos y la recogida de beneficios durante los últimos meses nos ha permitido aumentar el componente de liquidez, lo que nos deja margen de maniobra para reforzar los segmentos del mercado que constituyen víctimas colaterales de esta colisión. Este es el caso del sector tecnológico chino, que registra unas valoraciones más débiles que su homólogo estadounidense con unas perspectivas de crecimiento intactas gracias a su exposición al mercado interno. La exposición cíclica se limita al sector petrolero, que presenta un equilibrio oferta/demanda muy favorable para el precio del crudo. Nos mantenemos al margen de los sectores y los valores vulnerables a una subida de los tipos.
Renta fija
En septiembre, los tipos de la deuda pública alemana y estadounidense retomaron sus tendencias alcistas en un contexto de presiones inflacionistas y tras una interrupción de algunos meses. La Reserva Federal continúa así con su programa de subida de tipos de interés, mientras que Mario Draghi hizo referencia a una «marcada recuperación» de la inflación, abriendo la puerta a una futura normalización. En este contexto, gestionamos activamente la sensibilidad a los tipos de la deuda pública alemana y estadounidense.
En Italia, el Gobierno de coalición anunció por fin un objetivo de déficit muy por encima de las normas comunitarias y de las expectativas del mercado. La deuda pública italiana cayó con fuerza y sus tipos alcanzaron su máximo anual. Los riesgos de deterioro de la calificación crediticia y de confrontación con las autoridades europeas, así como la incertidumbre política según nos acercamos a las elecciones europeas, nos incitan a adoptar una postura prudente, al tiempo que conservamos la flexibilidad de exponernos tácticamente si el pesimismo del mercado llegara a parecernos exagerado.
En cuanto a la deuda emergente, la retirada de liquidez en dólares y la subida de los tipos estadounidenses hacen que esta clase de activos siga siendo vulnerable. Si bien las valoraciones se sitúan en niveles atractivos, permanecemos a la espera de que se resuelvan algunas incertidumbres antes de volver a exponernos a los bonos emergentes. Mantenemos una exposición prudente a la deuda corporativa en un contexto de valoraciones aún elevadas a pesar del deterioro de las condiciones financieras. No obstante, mantenemos nuestro posicionamiento en situaciones específicas, como Teva y Altice (AS:ATCA).
Divisas
El mercado de divisas se sitúa en el epicentro de las inestabilidades vinculadas al cambio de paradigma en los planos monetario, económico y político. La divergencia en el crecimiento y las políticas monetarias, las medidas proteccionistas de EE.UU., la crisis italiana y el estatus de «refugio» de algunas divisas son factores que anulan temporalmente el surgimiento de grandes tendencias en las principales divisas: el euro, el dólar y el yen.
En este contexto, mantenemos un posicionamiento que prioriza en gran medida el euro, divisa de referencia de nuestros inversores, al tiempo que conservamos una exposición al dólar más limitada. Las divisas emergentes, por su parte, siguen siendo una clase de activos vulnerable en un contexto de retirada de la liquidez inyectada por la Reserva Federal estadounidense.