Gran sorpresa ayer del RBA

El banco central de Australia nos dío una gran sorpresa cuando decidió dejar los tipos de efectivo oficial sin cambios en 4,25%. El comunicado que acompañó al anuncio sugiere que el crecimiento se mantuvo cercano a la tendencia y que la inflación subyacente se encuentra actualmente en torno al 2,5%, en el centro de la banda objetivo del 2-3%. Dicho esto, un examen más detenido revela que el RBA  todavía está predispuesto a una mayor expansión. Las expectativas de crecimiento mundial para este año se han revisado a la baja, las condiciones del mercado de trabajo son suaves, y la inflación se espera que disminuya aún más en los próximos meses.

A medida que avanzóla declaración confirmó: "Si las condiciones de demanda se debilitan materialmente, las perspectivas de inflación serían más fáciles al  dar espacio para la política monetaria". Estratégicamente, parece que la junta estaba feliz de esperar y ver, consciente de que la recuperación de EE.UU. se ha fortalecido durante los últimos meses y que la deuda soberana de Europa y la crisis bancaria se ha estabilizado un poco. Los mayores mercados de renta variable también brindaron al RBA la oportunidad de evaluar más a fondo el impacto de las acciones de las políticas anteriores. En respuesta a la decisión del RBA, el dólar australiano subió a un máximo de seis meses por encima de 1.08 durante  noche, ahora no está tan lejos de los registros después de 1,1081 registrado al cierre de julio del año pasado. Ha sido una actuación muy impresionante por el AUD en las últimas semanas. A pesar de la desaceleración del crecimiento interno y con el riesgo de un crecimiento mundial claramente sesgado a la baja, la moneda ha ganado más de un 10% desde mediados de diciembre. Frente a las monedas europeas que continúa marcando nuevos récords, por ejemplo, frente a la libra esterlina, el dólar australiano se ha reducido a 1,4630!

Grecia daña al euro

A pesar de algunos progresos aparentes a lo largo del fin de semana, la moneda única está a la defensiva esta mañana en repuesta a las noticias de Grecia. Después de unas largas conversaciones entre los líderes de los partidos mayoritarios griegos, parece que no hay acuerdo todavía sobre las estrictas exigencias de la Troika. Esta última está alarmada ante el continuo deterioro de la posición financiera griega e insiste en que todos los partidos políticos deben aceptar la necesidad de recortes adicionales significativos y reducciones considerables en los salarios.

Antonis Samara, líder del New Democracy Party sugirió la última noche que no estaba convencido de que acceder a las demandas de la Troika fuera en el mejor interés de Grecia. Añadió que luchará contra las propuestas que tiendan a empeorar la actual recesión de Grecia. Esto contrasta con un declaración de Papademos, que indicó que un amplio acuerdo había sido alcanzado en una variedad de medidas incluyendo recortes del gasto por valor de un 1.5% del PIB, un impulso a la financiación de la seguridad social y varias iniciativas destinadas a impulsar la competitividad.

Perturbador para el euro es que todas esas necesidades deben ser acordadas en un plazo de tiempo corto teniendo en cuenta que Grecia no tiene dinero disponible para pagar el 20 de Marzo EUR 14.5bln en amortización de bonos. El Eurogrupo ha dicho que no está considerando prestar más dinero a Grecia hasta que los políticos accedan a las demandas de la Troika. Dado el rápido deterioro de la posición fiscal de Grecia, el tamaño de cualquier Nuevo rescate puede estar cercano a EUR 145bln en lugar de lo estimado inicialmente de EUR 130bln.

Después alcanzar 1.32 el viernes, la cuarta vez en una semana, el euro ha ido deslizándose y ahora amenaza con romper el 1.30. Esta vez, será interesante ver si la debilidad en el lado de las compras observada recientemente emerge de nuevo.

Impaciencia de la Comisión europea con Grecia. Nadie duda de que la Comisión Europea ha perdido la paciencia con Grecia hace tiempo. Aún así, algunos de los titulares de ayer fueron ilustrativos- “Grecia está más allá de los plazos”, la Comisión quiere que las conversaciones finalicen “ahora”, hay “ un retraso en la aplicación de las medidas de austeridad” y el Eurogrupo está listo para reunirse tan pronto como esos compromisos sean hechos.

El gap en el mercado de Financiación del UK. El foco se centra ahora en si el Banco de Inglaterra aplicará más QE en la reunión del MPC de esta semana, pero hay otras cuestiones en las que el Banco debería estar pensando en estos momentos. Lo que ha sido notable en los mercados de dinero es el contraste entre el comportamientos de los mercados de la libra comparada con los del dólar y el euro. Más específicamente, mientras que los spreads Libor-OIS han sido constantes o ligeramente más amplios para la libra (esencialmente midiendo la prima conectada a los préstamos interbancarios no seguros), han caído para aquellos en dólares y euros.

Como muestra el gráfico, el spread para euros se ha movido por encima del de la libra para mediados del año pasado, a medida que la crisis en la eurozona se agrava aún más. Efectivamente el gap entre los dos era de 40pb al final del año pasado. Ahora es de únicamente 10 pb. Por supuesto la inyección de dinero a 3 años del BCE ha jugado un papel clave en la bajada del spread para euros del Libor-OIS, pero a ello hay que añadir que el equivalente de la libra no ha caída durante dicho período.

Al mismo tiempo, los bancos del Reino Unido tienen alrededor de GBP 140bln en financiación que vencen este año, la mayoría en la primera mitad del año. Ha habido evidencias ( como mencionó el BoE en su último informe sobre Estabilidad Financiera) de caídas en la duración de la financiación a corto plazo en los bancos del Reino Unido, que incrementa el riesgo de roll-over.
La facilidad de liquidez establecida por el Banco, que terminó oficialmente a finales del mes pasado, fue introducida en 2008 como una manera de permitir a los bancos cambiar activos de alta calidad por Letras del Tesoro del Reino Unido. Asimismo el BoE parece preferir que los bancos del Reino Unido saneen sus balances ellos mismos, como se detallaba en el informe de Estabilidad Financiera de Diciembre (December’s Financial Stability Report). Un QE sólo puede servir para mejorar las tensiones de financiación a corto plazo, por ejemplo aumentando el valor de los activos. Dudamos de que el Banco introduzca un nuevo esquema o altere las facilidades existentes para mejorar las posiciones de liquidez de los bancos del Reino Unido, pero esta cuestión debería estar en su órbita esta semana, especialmente dado el contraste con el mercado de la eurozona.