Italia es la próxima

Los mercados fueron cuesta abajo ayer durante la sesión Europea, después de haber abierto una brecha generada por comentarios positivos de los ministros españoles sobre la extensión de una línea de crédito por parte de la UE. El IBEX subió un 5.95 % alrededor de la hora de apertura, antes de revertir todas las ganancias durante el día. Lo mismo ocurrió con el DAX alemán, que abrió con un alza del 2.37 %, pero terminó la sesión cerca del cierre del viernes. El Ministro de Economía Luis de Guindos parece, pues, haber calculado mal la reacción de los inversores ante esta intervención de la UE, ya que dijo que estaba esperando que se aliviara la presión sobre los bonos soberanos de la nación. En cambio, los rendimientos españoles aumentaron un 6.43 %, después de haberse aliviado por debajo del umbral del 6 %, y el rendimiento de los bonos italianos a 10 años subieron 26 puntos base.

El escenario resalta el frágil estado psicológico de los mercados, con una propensión a generar posiciones de riesgo en un santiamén. Las principales cuestiones que surgen de este rescate, o como lo llama el Primer Ministro Rajoy, esta "línea de crédito", son las siguientes: En primer lugar, la relación PIB-deuda de España probablemente aumente un 10%, si España destina a esto el monto total, lo que elevaría el nivel de endeudamiento al 90% con respecto al PIB, casi un 30% más que en el momento en que España fue golpeada por la crisis. En segundo lugar, la cuestión del "estado del acreedor preferente" aún debe definirse de manera más clara.

¿A quién se le pagan primero? Si el dinero proviene del programa ESM y del FMI conjuntamente, se le debe pagar primero al FMI, y luego al ESM, dejando que los tenedores ordinarios y privados de bonos sufran recortes, en caso de que España no cumpla con los pagos. Esto lógicamente haría que los inversores huyan de los bonos españoles, y para España sería más difícil poder autofinanciarse con una tasa razonable, si es que puede. Hoy y mañana, toda la atención estará centrada en Italia, el país más endeudado con respecto al PIB del mundo (aparte de Japón y de Grecia). Italia tiene EUR 1.9 billones de deuda y mañana realizará una subasta de la deuda, y ahora que España ha asegurado su liquidez, los mercados estarán estudiando la salud de la economía italiana.