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Una mirada al banco chino ICBC en un entorno macro favorable

Por Saxo Bank (Peter Garnry)Bolsa26.07.2017 11:48
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Una mirada al banco chino ICBC en un entorno macro favorable
Por Saxo Bank (Peter Garnry)   |  26.07.2017 11:48
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Instrument: 01398:xhkg

Price target: 7.25

Market price:5.40

Fondo de mercado

Como hemos aludido en otros análisis y en nuestros webinarios regulares, los bancos de EE.UU. tienen en su mayoría una puntuación negativa en nuestro modelo debido a las valoraciones por encima del promedio y los bajos rendimientos. Estos últimos son una función de las pruebas de estrés de la Fed poniendo limitaciones al rendimiento.

En el otro lado del espectro encontramos bancos en China, Australia y Canadá. Dado el último impulso positivo en China y el bajo rendimiento de los bancos chinos frente a los pares globales nos estamos centrando en el ICBC (HK:1398) (Banco Industrial y Comercial de China (OTC:IDCBY)) como una idea de inversión atractiva para los próximos seis meses, ya que esperamos que el impulso se mantenga para el resto de 2017 e ICBC está clasificado como el 9º banco mundial más atractivo en nuestro modelo cuantitativo.

ICBC ha experimentado un rápido crecimiento en los últimos diez años con un valor en libros por acción creciendo un 14,3% anualizado comparado con la tasa de crecimiento estimada de los bancos de EE.UU. durante la década de crecimiento de 1920, como escribimos recientemente.

ICBC
ICBC

Sin embargo, como se muestra en el gráfico siguiente, el crecimiento en el valor contable por acción se ha desacelerado a los niveles más bajos desde el primer trimestre de 2010, en torno al 5% interanual, superando todavía a muchos bancos del mundo desarrollado. Sin embargo, basándonos en nuestra perspectiva macroeconómica y especialmente en las señales procedentes de China y las compañías occidentales que operan en el país, las cosas están mejorando y, como resultado, esperamos que el crecimiento de los préstamos y el valor contable vuelvan a aumentar.

Uno de los principales factores de crecimiento en China continuará siendo la urbanización, ya que la tasa de urbanización de China sigue siendo sólo del 56%, en comparación con el 80-85% de muchos países desarrollados.

Gráfico de ICBC
Gráfico de ICBC

Una de las razones más importantes para los bancos y su valoración es el diferencial entre la rentabilidad sobre el patrimonio neto y el costo del patrimonio ("spread de utilidad económica"). Históricamente esta proporción ha sido grande en el ICBC y últimamente ha aumentado, lo que indica que los costos están bajo control y las cosas están mejorando. Con una relación precio / valor en libros de 0,85, la acción sigue siendo atractiva por valoración.

Los bancos europeos con una expansión similar de la rentabilidad económica (algo típico entre los bancos nórdicos) están negociando a una relación precio-valor en libros más cercana a 1,5-2, por lo que hay un montón de beneficios para ICBC. Los controles de capital de China y el estatus de país emergente obviamente alimentan un descuento en la valoración, pero parece que los inversores globales están demasiado preocupados por los bancos chinos.

Gráfico de ICBC
Gráfico de ICBC


ICBC tiene un alto coeficiente de capital Tier 1, situándose alrededor del 13%, en comparación con los pares globales y el margen de interés neto sigue siendo atractivo aunque ha caído en los últimos años. Además ICBC se ha movido agresivamente en las provisiones de préstamos contra préstamos incobrables, de modo que las reservas de pérdidas de préstamos a la proporción de activos improductivos es ahora de 142%, indicando que el banco espera más préstamos incobrables, pero las provisiones ya han sido reservadas. Por otro lado crea una ganancia potencial en la declaración de ingresos si mejora la calidad crediticia de los activos non-performing.

Apoyando la perspectiva positiva de ICBC, Caterpillar (NYSE:CAT) publicó ganancias del segundo trimestre mejores de lo esperado. Las perspectivas de ganancias de Caterpillar son normalmente un buen indicador del crecimiento global, ya que la construcción a través de permisos de construcción se alimenta de los principales indicadores de la economía.

Además, Caterpillar tiene una presencia global con gran exposición a Asia. La directiva de la compañía destacó especialmente el crecimiento en China, que está repuntando desde mínimos de 2015. Los principales indicadores sobre China (véase el gráfico siguiente) también indican un impulso positivo en China.

China Leading Index
China Leading Index

Fuente: Bloomberg

Julio ha sido un mes volátil para el precio de las acciones, pero el reciente repunte de los mejores datos macroeconómicos está reforzando nuestra perspectiva y sentimiento en el sector bancario chino. El precio de las acciones está en niveles clave y si los datos siguen siendo positivos, en contra de las expectativas, esperamos la industria bancaria china podrá poner en precio la mejora de valoración.

Gráfico semanal de ICBC desde 2012
Gráfico semanal de ICBC desde 2012

Fuente: Saxo Bank

Sobre la base de la distribución del beneficio económico y la mejora de las perspectivas, el precio por acción debe alcanzar por lo menos 7 y estimamos un valor objetivo cercano a 7,5.

Esta idea de inversión fue proporcionada en colaboración con mis grandes colegas fuera de Asia, Hong Wei Lee y Shiyun Su.

Descripción de la gestión y el riesgo

El riesgo obvio para nuestra inversión es el deterioro de los fundamentos macro de China o una desaceleración de los EE.UU., ya que es uno de los mayores mercados de exportación de China. Una debilidad adicional en el USD podría descarrilar ls perspectivas positivas, ya que la economía china sigue siendo impulsada por las exportaciones, aunque la economía está pasando a ser una economía impulsada por el consumo. El empeoramiento de los resultados del segundo trimestre y la perspectiva del 30 de agosto es obviamente también un factor de riesgo clave para los inversores largos en renta variable.

Parámetros

Entrada: Límite de compra en el rango 5,30-5,50


Stop: Stop de pérdidas fijado en 4.80 por debajo de niveles de soporte recientes. El precio de stop corresponde a la pérdida máxima esperada del 11%. Recuerde que el stop de pérdidas no es garantía ya que puede "saltar" en las subastas de apertura debido a eventos anunciados con el mercado cerrado.

Target: We are setting an aggressive target price of 7.25 which we estimate to be fair value should the re-valuation of Chinese banks continue of the backdrop of better macro data.

Horizonte temporal: Nuestro horizonte temporal es de medio plazo, alrededor de 6-9 meses, lo que encaja con la proyección que estamos obteniendo de los indicadores líderes.

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