Las discusiones sobre el PSI en Grecia respaldan el riesgo

Otro día de pocas noticias antes del Año Nuevo Lunar generó distintas tendencias en el mercado de Forex. Las ganancias en las acciones regionales de Asia se reflejaron en el sólido rendimiento de Wall Street. El par EUR/USD se contrajo en un rango estrecho de 1.2954 a 1.2974, mientras que el AUD/USD bajó levemente de 1.2986 a 1.2918. En el frente de datos, los precios de las exportaciones y las importación de Australia fueron del 1.5% y el 2.5% t/t. Los rumores sobre malas decisiones causaron escasez de liquidez en el Año Nuevo Chino y podría conducir a una reducción del RRR en el Año Nuevo Lunar para aliviar los problemas de liquidez, que existen pero con poco impacto en el mercado. En general, creemos que el rally del riesgo a los largo de esta semana se desvanecerá a medida que nos acerquemos al fin de semana. Hay simplemente demasiados riesgos eventuales y es poco probable que los operadores se sientan cómodos con la compra de activos de riesgo.

La reacción inicial positiva al anuncio de que el FMI aumentaría sus recursos se desvaneció rápidamente. Y lo que quedó fue sólo un mal sabor en la boca de los operadores. Primero fue el hecho inequívoco de que los problemas de financiación en Europa están alcanzando un nivel crítico. Es lógico suponer que, dado que el FMI todavía siente la necesidad de actuar, los problemas persisten. En segundo lugar, tenemos la sensación de que los responsables políticos europeos no están preparados para manejar sus propios problemas y por lo tanto tienen la necesidad de recurrir a una organización externa. Dicho esto, persiste un estado de ánimo general de optimismo en el aire.

Los índices bursátiles de Europa y EE.UU. en general subieron y las tan difamadas acciones financieras le siguieron por detrás. Las subastas de España y Francia fueron vistas como una buena señal por los mercados y el EUR fue impulsado al alza en la sesión europea. Todavía estamos tratando de entender las negociaciones en relación al PSI griego. Los cables de noticias indican que el nuevo plan griego del PSI incluye un cupón para empezar de aproximadamente el 3.0% y una alza del 4.5% a medida que nos acercamos al vencimiento del bono. Esta propuesta equivaldría a una pérdida del 68% para los tenedores de bonos en términos de valor neto actual.

El Wall Street Journal informó de que Grecia propone ahora un primer cupón del 3.6% -3.7%, que "aumentará de manera progresiva en el tiempo". El Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) dijo que las conversaciones sobre el PSI continuarán hoy, con la esperanza de acordar el marco de acuerdo antes de la reunión del lunes de los Ministros de Economía de la UE. Existe una clara divergencia de opiniones, mientras los funcionarios griegos y europeos indican que un acuerdo está cerca y la respuesta será menor. Sin embargo, los titulares de deuda privada sugieren que se está lejos de llegar a un acuerdo, que hay poca voluntad, y las consecuencias se desconocen. Estamos de acuerdo sobre el punto final de que la reacción exacta ante un default griego será confusa en el mejor de los casos.

La verdad es que se trata de una desconocida realidad conocida. Nuestro escenario base es que el efecto dominó será contenido, ya que los participantes han tenido dos años más para prepararse para este evento. No podemos creer que hayamos estado esperando todo este tiempo. Además, la operación de refinanciación a largo plazo (LTRO) del BCE reduce claramente el riesgo de una quiebra bancaria sistémica. Y es por eso que, a pesar de que las probabilidades están a favor de un default griego desordenado, el riesgo todavía está al acecho. Los mercados están anticipando una solución durante el fin de semana y podría ser una gran decepción. El Financial Times informa que en lugar de tener un cupón fijo, lo que había sido una barrera en las discusiones, la estrategia es proporcionar un cupón flexible. Los últimos titulares están hablando de un cupón que empiece en un 3,0% y que suba a 4,5% a medida que el bono se acerque al vencimiento. Se estima que esto equivaldría a aproximadamente un 68% de reducción (superior al original 50% en circulación) para los tenedores de deuda. Parece que no obstante ello, los tenedores de bonos están recibiendo unos míseros 0,32 centavos sobre el dólar; el sólo hecho de que la cuestión esté por llegar a su fin le está dando motivos a los operadores para comprar euros. Sí, sabemos que eso suena raro, y por ello no estamos apoyando el actual rally del euro.