El conflicto de Irak está proyectando su temible sombra sobre todo el suministro mundial del Petróleo. Si no se detiene el desfile militar suní, será inevitable que veamos unos precios del petróleo elevados hacia 2015.
Las materias primas han cerrado un primer semestre fuerte por delante de los bonos y la renta variable, que a duras penas les siguen el ritmo. Varios acontecimientos individuales entre distintas materias primas clave han provocado este resultado.
Las condiciones meteorológicas desfavorables, particularmente en EE.UU. y Brasil, han provocado un impacto significativo en los primeros compases del año. Las interrupciones en la producción también han afectado a los metales del grupo del platino y el níquel. Por último, han vuelto a surgir las preocupaciones a nivel geopolítico, primero en Ucrania y recientemente, con el estallido de violencia en Irak.
Los acontecimientos en Irak, un proveedor clave a nivel global de crudo, van a captar casi toda la atención a medida que avanza el segundo semestre de 2014, y lo más probable es que garanticen que los precios del petróleo se mantengan elevados a corto plazo. Esta época del año se suele caracterizar por una fuerte demanda, con la temporada de desplazamientos por carretera en el hemisferio norte, que alcanza ahora su punto álgido y con la demanda de refrigeración en muchos mercados emergentes, que conlleva un aumento de la demanda energética.
Partiendo de este escenario, la preocupación actual sobre las interrupciones en el suministro en Irak, junto con la interrupción, ya crónica, de Libia y el embargo del petróleo iraní van a seguir neutralizando las prometedoras perspectivas de aumento del suministro por parte de los países que no forman parte de la OPEP, y particularmente de EE.UU.
El conflicto iraquí
Irak se ha convertido en un productor de la OPEP clave en los últimos dos años, particularmente tras la fuerte caída de las exportaciones de Libia e Irán. La insurgencia actual del grupo armado suní ISIS y la violencia con la que está actuando hasta el momento no ha reflejado un impacto sobre la producción de petróleo en las regiones clave del noreste de Irak, bajo el control curdo, y el sur, controlado por los chiítas.
Pero el mercado se muestra nervioso ante la posibilidad de que se ponga en juego una producción de 3,3 millones de barriles diarios. La importancia de Irán como país productor de petróleo ha aumentado particularmente por las interrupciones en el suministro de Libia y el embargo de Irán, que han supuesto que la producción conjunta de estos dos países caiga en cerca de 2,4 millones de barriles diarios desde que comenzara la Primavera Árabe a finales de 2010.
"Los objetivos de Irak ahora parecen inalcanzables, lo que hace que aumente aún más la presión sobre Arabia Saudí para que incremente la producción y evité así una escasez de petróleo en los mercados"
Entre tanto, la producción de petróleo de Irak ha aumentado en casi un millón de barriles al día y sigue en aumento y el gobierno se ha mostrado muy optimista respecto incluso de un aumento mayor de la producción en los próximos meses y años.
Los objetivos de Irak ahora parecen inalcanzables, lo que hace que aumente aún más la presión sobre Arabia Saudí para que incremente la producción y evité así una escasez de petróleo en los mercados, particularmente durante el próximo trimestre, que es un periodo de pico de la demanda, sobre todo en el propio país. Arabia Saudí preferiría que el petróleo se mantuviera en el rango de los 95-110 dólares el barril, algo que es probable que no volvamos a ver hasta el 4T.
Interrupciones en el suministro
Nosotros esperamos que el riesgo de reducción de la producción en Irak sea escaso, pero aunque veamos una estabilización de la situación, las múltiples interrupciones en el suministro del resto de países y la continua preocupación por la situación en Ucrania, que podría provocar nuevas sanciones contra Rusia, deberían mantener los precios del petróleo en niveles elevados.
Por esa razón, es probable que el precio del crudo Brent se mantenga elevado, por encima de lo 110 dólares/barril, el precio medio desde 2011. Cualquier interrupción que se produzca en el suministro podría provocar que el crudo se vuelva a disparar por encima de los 120 dólares/barril, aunque lo más probable es que se viviera como una medida de urgencia con poco recorrido, que se compensaría por parte de la Reserva Estratégica de Petróleo.
El principal riesgo bajista procede del elevado posicionamiento largo especulativo por parte de los fondos de cobertura que, durante el mes de junio, alcanzaron un nuevo máximo tanto en el crudo West Texas Intermediate (WTI) como en el Brent.
Pero es poco probable que todas las interrupciones en el suministro se vayan a resolver a la vez, por lo que no parece probable que produzcan ventas masivas en más de 22 dólares como las que se vivieron en 2011, 2012 y 2013, al menos no durante este trimestre. El oro lleva el último año en cotización lateral tras la mayor corrección de los últimos 12 años. Los gestores de fondos y los traders han reducido su interés por el metal dorado para centrarse en otras materias primas y otras clases de activos que ofrecen mejores oportunidades.
La confusión general sobre lo que pueda ocurrir en adelante, ha provocado una caída en las posiciones de fondos cotizados en mercados apoyados en oro físico hasta el mínimo de los últimos cinco años, mientras que las posiciones especulativas en el mercado de futuros siguen siendo relativamente reducidas. Como consecuencia, la volatilidad cayó hasta un mínimo de varios años durante el segundo trimestre, ya que las diferentes tensiones geopolíticas no suscitaron interés de compra desde una perspectiva de refugio.
El camino que sigan los tipos de interés será uno de los principales factores para el oro, junto con la preocupación del mercado por el impacto sobre el oro cuando pasemos por fin de la retirada paulatina de las medidas de relajación cuantitativa al tensionamiento. Como vemos en el siguiente gráfico, la relación a largo plazo en el oro y las rentabilidades de los bonos estadounidenses ajustadas a la inflación siguen siendo fuertes.
A la vista de la opinión de consenso actual de que la Reserva Federal empezará más pronto que tarde a endurecer los tipos, las rentabilidades de los bonos se podrían ver sometidas a nuevas presiones alcistas, lo que reduciría el atractivo de los activos que no devengan intereses o cupones como el oro.
El oro, en rango
En cualquier caso, creemos que la mayoría de estas expectativas son ya más que conocidas y que la mayor parte de los inversores que querían salirse del oro, y por extensión, de la plata, ya han hecho lo propio. Una reciente encuesta entre economistas revela que todos pensaban que el rumbo que tomará la rentabilidad de los bonos de EE.UU. será alcista.
Llama la atención una expectativa tan unánime; además, la Historia reciente demuestra que el rendimiento del oro en los meses de julio y agosto ha sido abrumadoramente positivo.
Por tanto, concluimos que estos factores, junto con la constante incertidumbre geopolítica llevarán al precio a moverse en rango durante un trimestre más, con los límites actuales en 1.185-1.420 dólares por onza.
Pero la recuperación constante que se espera de la actividad global llevará al metal a afrontar un duro reto en el último trimestre de 2014.
Las perspectivas para la plata cada vez pintan mejor, ya que la demanda tanto a nivel industrial como de la inversión están dando muestras de soporte. La tendencia bajista desde el máximo de 2011 justo por debajo de los 50 dólares se rompió durante el mes de junio, lo que deja a la plata en mejor posición que el oro para marcar nuevas subidas. Nosotros preferimos este metal desde una perspectiva relativa, pero también absoluta.