Las subastas de Europa inspiran la toma de riesgo

Los activos de riesgo siguieron obteniendo ganancias en la sesión asiática. El optimismo surgido de ayer permitió dar una buena bienvenida a las subastas de España e Italia. El par EUR/USD subió a 1.2879, mientras que el AUD/USD, después de un breve descenso, volvió a subir a 1.0362. Los índices regionales de Asia fueron ampliamente superiores, con una suba delNikkeial 1.36% y del HangSengal 0.57%. El Shanghai, sin embargo, no contribuyó con el entorno positivo cayendo al -1.34%. La toma de riesgo fue baja durante la mayor parte de la sesión, hasta que el FinantialTimes citó comentarios de los funcionarios griegos, que sugerían que un acuerdo en relación con los tenedores privados de deuda podría ser anunciado hoy. El diario francés Les Achos publicó un titular menos llamativo, que decía que "se acerca un acuerdo de restructuración de la deuda". En cuanto ala actual recuperación del riesgo estamos convencidos de que el movimiento desaparecerá.

La razón principal es que hemos estado en este punto muchas veces sólo para luego decepcionarnos. En cuanto a las subastas positivas, creemos que los bancos, absolutamente empapados de dinero, estarían dispuestos a tomar algún riesgo, pero dudamos que las subastas de hoy den resultados tan positivos. En cuanto a las noticias locales, las ventasminoristas de Singapur de noviembre subieron un 6.4% a/a, un porcentaje un poco más débil que el del 6.7% esperado. Ayer se obtuvo una mayor clarificación de algunas cuestiones pendientes. La decisión sobre la tasa de interés delBanco de Inglaterra y del BCE en realidad no aportó nada nuevo para que nosotros podamos trabajar. Como se informó anteriormente, parece que no se podrá cerrar la brecha del déficit con el recorte de la deuda soberana griega.

El viceministro de economía griego declaró que a menos que la participación de los inversores privados en el esquema de PSI llegue al 100%, se tendrá que pedir más fondos a Europa. Teniendo en cuenta la decisión del Gobierno griego de crear, con carácter retroactivo, cláusulas de acción colectiva para los bonos existentes, sospechamos que el PSI negociado no va a funcionar tan eficientemente como se informó. Reuters informó que, de hecho, el nuevo ajuste fiscal de la UE incluirá un vericueto legal que permitirá a las naciones esquivar periódicamente los requerimientos de un presupuesto equilibrado.

El informe dice que en caso de un desastre natural y de recesión económica, una nación no tendrá que volver a un gasto deficitario. Creemos que esto pone de manifiesto las grietas que ya se manifiestan en cualquier acuerdo y pone de relieve el riesgo de credibilidad y de ejecución. Pensemos un poco, ¿en qué otra circunstancia habría la necesidad de sobrepasar el gasto que no sea en una recesión económica y en caso de ingresos débiles? Sin cumplimiento de la ley, las naciones van a utilizar esta cláusula de escape todos los años. Es el mismo problema que puso a la eurozona en su situación actual.

Tanto la subasta italiana, como la española hatenido éxito, dándole un gran impulso al EUR antes de la reunión del BCE. El mercado tomó casi 10 mil millones de € del Tesoro - casi el doble de lo que se esperaba, pero lo más es que superó el 10% de su suministro anual. Hoy habrá otro desafío con la subasta de los € 7.5 mil millones de BTP de Italia a las 10:00 GMT, vamos a estar pendientes de un resultado levemente menos positivo. Desde la reacción inicial de venta en el EURCHF por el repentino anuncio que siguió a la renuncia del Presidente del BNS, Hildebrand, ha habido una erosión constante en el EURCHF. El par ha quebrado el asa de 1.2100 (operando hasta un mínimo de 1.2087) y parece que habrá una prueba del compromiso del BNS muy pronto.

Dada nuestra convicción de que el BNS va a proteger el piso y habiendo operado a pesar de la intervención suiza, compraríamos en cualquier lugar por debajo de 1.21, con un stop situado justo por debajo de 1.200. Para ayudar verbalmente al BNS, Buehrer, también presidente de la Federación de empresas suizas, dijo que habrá una transición rápida de un nuevo presidente, contrarrestando los comentarios anteriores del Ministro de Finanzas, Widmer-Schlumpf. Por desgracia para el BNS, parece que el mercado ha ignorado la declaración. Al margen de esto, hay una creciente especulación de que el candidato más probable para convertirse en el nuevo presidente será Thomas Jordan, el presidente interino del BNS.

Esta especulación también está provocando algunas dudas sobre el compromiso de Jordan con el piso del tipo de cambio. La base de esta conjetura es sólo el más leve de los argumentos, tales como tendencias de académicos y percepciones sobre la base de algunos comentarios anteriores (principalmente centrados en el riesgo de inflación por semejantes inyecciones masivas de capital). Admitimos que su agresividad pasada por la intervención en el mercado de divisas podría no haber sido tan grande como la de Hildebrand, pero esto podría ser más una función de su posición como vicepresidente. Sospechamos que en el corto plazo, el piso estará protegido con "absoluta determinación", pero los mercados estarán atentos a cada palabra de Jordan.