No ha sido realmente el crecimiento de Europa lo que ha provocado la caída de la rentabilidad de los bonos corporativos en el Viejo Continente, sino las acciones del Banco Central Europeo (BCE). La rentabilidad de los bonos de baja calificación de las compañías europeas ha caído significativamente desde el pico en el cuarto trimestre de 2011.
Como ejemplo, la rentabilidad del Royal Bank of Scotland (LONDON:RBS) en su cupón al 6,934% en euros con vencimiento en abril de 2018 ha caído desde el 13,6% el 29 de noviembre de 2011 hasta el 2,2% el 17 de noviembre de 2014. Como consecuencia, los bonos de baja calificación de las empresas europeas han subido un 46% en términos totales desde el mínimo del 7 de octubre de 2011, o el 13% anualizado.
Sin embargo, la época del crédito de alta rentabilidad está llegando a su fin, ahora que las nuevas políticas del BCE no logran generar crecimiento, ya que las políticas monetarias no pueden compensar la falta de crecimiento del sector privado.
En 2015, el crecimiento económico seguirá ralentizándose, lo que llevará a los inversores a cuestionar las políticas públicas. Mientras que los bancos centrales mantienen a raya la rentabilidad de los valores respaldados por activos soberanos, el BCE no va a ser el salvador de los bonos corporativos de baja calidad en Europa, puesto que sus poderes no llegan tan lejos; el Bundesbank simplemente no lo permitirá.
En 2015 el sentimiento sobre la alta rentabilidad se tambalea, lo que hace que los inversores cuenten con poca liquidez y precios altos para salir de sus posiciones. Con una limpieza final en el crédito de alta rentabilidad se volverán a tambalear los cimientos de una economía europea ya de por sí debilitada.
El índice Market iTraxx Europe Crossover que incluye 75 Credit Default Swaps (CDS) de las entidades corporativas europeas de baja calificación ponderados equitativamente es el reflejo perfecto de la salud del sector corporativo europeo. Por tanto, es nuestra referencia para medir la evolución de los bonos corporativos de baja calificación en Europa.
El índice está cotizando cerca de los 350 puntos básicos y nuestra peor predicción es que explote hasta al menos los 700 puntos básicos al huir los inversores.