Comienza el último mes del año y lo hace entre sentimientos encontrados por la difícil situación macroeconómica que, con buena probabilidad, generará recesiones en la primera parte de 2023 a nivel global (el calado de este enfriamiento económico es ya uno de los temas estrella de los analistas financieros) y la razonable sensación, si no de giro en la tendencia, sí de ciertas brisas de cambio por lo que respecta a inflación (y su inferencia en curvas de rentabilidad), que comentábamos en nuestro artículo anterior, y que los mercados de activos han acogido en estas últimas semanas con razonable optimismo.
Como primera providencia, conviene decir que será muy difícil contemplar subidas continuadas en las bolsas mientras los mercados de bonos sigan presentando tensiones parecidas a las actuales. En otras palabras, antes de invertir en renta variable, de manera decidida, debemos contemplar una senda, siquiera razonable, de mejora en la valoración de la renta fija. De hecho, el mejor comportamiento de las bolsas en el mes de noviembre tiene su base en la caída de las rentabilidades de las curvas de tipos, durante este periodo.
Llegados a este punto y, aunque en una perspectiva de medio plazo, no cabe duda de que la inflación irá conteniéndose (sin llegar, estructuralmente, a los niveles pre-Covid) y, por lo tanto, la renta fija irá tomando valor, la realidad en el muy corto plazo queda extraordinariamente condicionada por los importantes acontecimientos que vamos a vivir en la primera quincena de diciembre.
En primer lugar, está la macroeconomía y, de manera concreta, los datos de empleo e inflación en EEUU, que se conocerán los días 2 y 13 de mes, respectivamente. Sin ninguna duda, la senda que marque el empleo, en primera instancia, será esencial para determinar qué grado de intensidad podemos esperar con respecto a la inflación. De manera contraintuitiva, un buen dato de empleo puede tener un efecto muy negativo sobre el mercado, por la vía de anticipar mayores y más rápidas subidas de tipos de interés. En cuanto a la inflación, ni qué decir tiene que, tras el buen baremo registrado en octubre, el mercado espera algo siquiera parecido, es decir, que el IPC siga en niveles elevados, pero con signos claros de contención. Un dato de subida de precios que no refleje esto significará tensión e incertidumbre con respecto a la actuación de la Reserva Federal.
Y es que, en segundo lugar, tenemos a los bancos centrales: La FED publicará sus nuevos tipos el 14 de diciembre, tan solo un día después de conocer el dato de inflación. El BCE, el día 15, prácticamente en la estela de la Reserva Federal. Los mercados esperan subidas de tipos en ambos casos, sí, pero también algo de cambio de sesgo, no tanto con el punto de llegada final de los tipos de interés (que no ha variado tanto, incluso se ha incrementado algo a ambos lados del Atlántico) sino, especialmente, con la velocidad de las subidas. Es decir, los inversores esperan que las medidas de urgencia no sean ya tan urgentes, aunque sigan siendo necesarias, para conseguir la estabilidad de precios.
Finalmente, tenemos la peligrosa incertidumbre, vaga y lejana, como una sombra amenazante, de la economía China. Las posibles nuevas restricciones por temas de pandemia en el gigante asiático vuelven a poner sobre el tablero económico la posibilidad de un impacto negativo añadido sobre el crecimiento mundial. No solo eso: es razonable pensar que un nuevo cierre de China provoque nuevos cuellos de botella sobre la oferta mundial de productos, componentes, etc. Algo que tendría efectos claramente negativos sobre la inflación, como ya ocurrió en 2021.
Y todo ello, como decimos, ocurrirá en las próximas dos o tres semanas, quince días antes del cierre, con la caída habitual de volúmenes de contratación. Una espada de dos filos, esto último, que intensifica, debido a la mayor iliquidez del sistema, los movimientos positivos…y también los negativos. En todo caso, y teniendo en cuenta que el final del camino será una relajación de las curvas de deuda, una mayor tensión de las mismas a corto plazo podría ser aprovechada para comprar, por aquellos inversores rezagados en el ámbito de la renta fija. En cuanto a la renta variable, no está de más un poco más de prudencia: En este caso, determinar el calado de la contracción económica y su previsible impacto en los resultados empresariales, es esencial. No obstante, si los próximos datos salen bien (entendiendo por bien, relajación de inflación y tipos), tampoco estaría mal cerrar este complicado 2022 con algo parecido a un mini rally. Mucha atención por tanto a las próximas y decisivas semanas.