Medición de la reacción del mercado a la Cumbre de la UE

La reacción del mercado a los resultados de la cumbre europea del viernes sigue siendo incierta. La reacción automática en los mercados financieros fue positiva, ya que 23 de los 27 miembros de la UE han acordado trabajar hacia una mayor integración fiscal. La notable excepción fue el Reino Unido. El EURUSD fue capaz de recuperarse hasta llegar a 1.3437, pero desde entonces ha caído a 1.3300. Los mercados de valores de EE.UU. se recuperaron, pero hoy en Asia el Shanghai Composite cayó -1,02%, hasta 2.291,54 puntos, un nuevo mínimo anual. Los indicadores clave serán los rendimientos de la deudas soberanas europeas, que han comenzado a aumentar ligeramente esta mañana. El principal acuerdo de la Cumbre de la UE no fue más allá del anuncio de Merkel-Sarkozy del lunes pasado.

Los miembros de la UE seguirán las reglas fiscales para adherirse a los futuros presupuestos que van a limitar el déficit presupuestario. Sin embargo, los miembros no tendrán derecho de veto sobre un presupuesto divergente y los miembros díscolos no se enfrentarán a sanciones automáticas. Debido a que estas normas serán acuerdos intergubernamentales, no habrá necesidad de complejos cambios en el tratado de la UE, que sin duda necesitaría de la aprobación parlamentaria subyacente de los miembros. En segundo lugar, los bancos centrales de las naciones de la UE aportarán un adicional de € 200 mil millones al FMI. En tercer lugar, el ESM (Mecanismo Europeo de Estabilidad) se configurará el próximo año como un fondo de rescate para los miembros de la eurozona, aunque no tendrá una licencia bancaria como se esperaba originalmente. Finalmente, los políticos europeos hicieron lo imposible para hacer hincapié en que la participación del sector privado en los bonos del gobierno soberano griego fue algo único y es muy poco probable que se repita de nuevo en otros mercados de bonos.

En la superficie, la cumbre de la UE ha logrado algunos avances marginales en la resolución de la crisis de la deuda en la eurozona. Sin embargo, todavía se siguen enfrentando los síntomas y no la causa. En el corto plazo, la decisión del Reino Unido de rechazar el tratado y la división política que ha creado dentro de la coalición de gobierno hará que los operadores especulen. Hay fuertes argumentos en ambos lados; el costo de salvaguardar el interés del Reino Unido en Europa podría perderse, mientras que los riesgos potencialmente invisibles a los intereses del Reino Unido de estar asociado a la UE son altos. En el corto plazo, estos temas deberían pesar sobre la libra esterlina. A largo plazo, los persistentes problemas de falta de competitividad para potenciar el crecimiento económico y el deterioro de años de austeridad fiscal que acaba de erosionar aún más el crecimiento significan más que una aplicación más estricta de déficit fiscal de la necesaria.

Pensemos en la industria automotriz de EE.UU., que curiosamente llevó a Michigan a una acción legal para hacerse cargo de Detroit el 6 de diciembre. Hasta que los mercados tengan una mejor comprensión de cómo funcionará exactamente el nuevo acuerdo, habrá una presión adicional sobre el BCE y sus compras de bonos secundarios. El jueves, Draghi pareció dar un paso atrás en los comentarios que sugerían que la UE debe negociar una unión fiscal más restrictiva, el BCE incrementaría la compra de bonos soberanos de los gobiernos. Dicho esto, todavía hay grandes expectativas en los mercados de que el BCE va a ser más activo en presionar los rendimientos hacia la baja. Una mano fuerte en la limitación de los costos de endeudamiento del gobierno rápidamente se extendería a la confianza de los inversores, especialmente en lo que respecta al sector bancario en crisis.

El CHF ha estado en un viaje lleno de baches a medida que aumentan las especulaciones de que el BNS podría elevar el "piso" del EURCHF el jueves. Esta mañana hubo un rumor de un anuncio imprevisto del BNS a las 8 am, hora de Londres, pero el plazo venció sin comentario oficial. Ha habido una serie de charlas y rumores de mercado sobre el siguiente movimiento del BNS, que se incrementarán aún más esta semana. Es evidente que los indicadores del debilitamiento del crecimiento suizo, la categórica deflación y los propios comentarios de los miembros del BNS han alimentado las expectativas de un alza de la nueva paridad. Muchos creen que la reunión trimestral del jueves será el telón de fondo correcto para que la comisión negocie reforzar su mandato de estabilidad de precios mediante el alza de la cotización mínima del EURCHF a 1.2500 o potencialmente a 1.3000. Creemos que la operación más inteligente para aprovechar el movimiento sería a través de posiciones largas en el USDCHF.