Son muchos los inversores particulares, pero también gestores profesionales, los que se preguntan qué ha pasado con sus carteras en 2018. Perder un 30% en bolsa o un 7% en una cartera mixta tirando a defensiva, es la señal de que algo ha fallado. Tomar nota de lo sucedido y poner en marcha acciones para determinar cuando hay que estar o no en activos de riesgo y con qué intensidad, es vital en este negocio.
Abajo tenemos una cesta de buenas compañías europeas (todas ellas con rating de categoría de inversión) indicando el valor promedio de sus CDS´s. Los CDS´s suponen el coste de un seguro para estar cubierto en caso de que la compañía vea degradada su calificación crediticia, tenga impagados en sus bonos o incluso quiebre.
El coste de los CDS´s será muy bajo cuando el mercado proyecta una ausencia total de riesgos. En una situación muy complaciente, como la marcada en el círculo, se ignoró todo tipo de riesgos para las economías y las bolsas (que se mueven de la forma contraria) que cotizaban muy altas y caras.
Cuando la situación económica se deteriora y/o las bolsas corrigen y generan inquietud en los inversores, los CDS´s suben con fuerza como sucedió a finales de 2018 o en febrero y junio de 2016. Niveles altos de CDS´s son buenas oportunidades de inversión, siempre que no se prevea que tenemos por delante una recesión profunda.
Los CDS´s nos indicaron claramente que no había que tener activos de riesgo en buena parte de 2017 y 2018.
La complacencia en los mercados, también era evidente desde la renta fija.
Basta con ver la evolución de los precios de los bonos europeos de baja calificación crediticia (high yield) para entender que el mercado pagaba muy poca rentabilidad por asumir el riesgo de unos bonos que cuando llega un periodo recesivo, disparan la tasa de impagados.
Los elevados precios de los bonos, suponen un menor cupón, menor rentabilidad anualizada (TIR) y la posibilidad de caídas en los precios, como finalmente sucedió.
El papel subordinado bancario disfrutó de un periodo muy dulce que permitió a estas entidades abundante financiación, a bajo coste.
El gráfico de abajo corresponde a un bono perpetuo de AXA (PA:AXAF). Llegó a cotizar por encima del 90% del nominal momento en que ofrecía una TIR muy reducida. El riesgo se asumía, sin una rentabilidad adecuada durante buena parte de 2017 y 2018.
Tampoco alarmó a los inversores los divergentes rendimientos de los índices americanos frente a los de Europa o los de los países emergentes. Las bolsas americanas se convirtieron en el destino final de los capitales especulativos que compraban sus compañías, ya que eran las únicas que se seguían revalorizando.
Durante medio año sólo subieron las acciones americanas, hasta que el proceso de rotación de vender todo equity (renta variable) que no sea americano y comprar bolsa de EE.UU. llegó a su fin y entonces no hubo compradores para ningún activo.
Las valoraciones nos decían que eran las más elevadas en décadas. Especialmente en el mercado americano, pero también en otros muchos negocios de otras regiones.
La ratio de PER Shiller, nos dice como de caro o barato está el mercado americano haciendo una normalización de los beneficios de las empresas americanas. Toma el beneficio promedio de los diez últimos años y de esa manera elimina buena parte de los efectos fiscales de últimos trimestres. Sólo en los años 2000 y 1927 se superaron los valores de cotizar a 30 veces los beneficios.
Dos últimos indicadores nos decían que no era momento de comprar activos de riesgo.
Una forma muy simple de ver el dinero que se ha prestado para la compra de activos financieros es acudir a las estadísticas del NYSE que suman el importe prestado por los brokers americanos a sus clientes.
El importe prestado seguía subiendo al ritmo al que lo hacían las bolsas de EE.UU. Mucho dinero puesto a crédito en los mercados financieros supone el riesgo de que se retire súbitamente cuando los precios de los activos empiezan a bajar. Se sufre entonces el Margin Call (no tener suficientes garantías para la deuda asumida y o se ponen o se vende).
Por último, un indicador que mide la CNN relacionado con las expectativas de los inversores o los indicadores de los gestores de fondos que hace ML que ayudan a conocer la psicología de los inversores. El elevado nivel de optimismo, que tenía su reflejo en los comentarios por los que se apostaba por un mercado alcista, la negación de posibles riesgos a la vista y menos aún, de recortes en las bolsas que estaban más sólidas que nunca a los ojos de aquellos compradores.
¿Y qué es lo que sigue?
Habrán apreciado que casi todos estos indicadores que marcaban euforia, se han girado.
Es aún pronto para comprar.
Es muy probable que las noticias negativas que tengan que venir, impacten con más fuerza que las positivas.
Las valoraciones de algunos activos han caído tanto que son oportunidades de compra.
Es difícil hacerlo peor de cara al mercado que el nuevo presidente de México.
La principal REIT europea (Unibail Rodamco) que descuenta que los compradores no volverán a pisar un centro comercial y realizarán sus compras a través de los smartphones.
Tal vez sea un poco exagerado.
Negocios hoteleros que sienten la competencia y la presencia de intermediarios online que les obligan a bajar tarifas y ceder comisiones. Es lo que los inversores value llaman comprar a valor razonable. Otros lo llaman, trampa de valor.
Si se siente acosado para tener los activos financieros invertidos, son algunas ideas.
Si se puede permitir esperar a un nuevo tramo bajista en la bolsa americana, entonces si que podremos comprar, casi de todo y a muy buenos precios.
Además de hacerlo en un entorno de crecimiento del PIB mundial y de los beneficios corporativos, positivo.