Cualquiera que haya intentado siquiera superar el rendimiento del mercado durante un período prolongado de tiempo probablemente ha torcido el gesto al leer este titular. Ellos saben por experiencia que es una tarea de enormes proporciones. La investigación demuestra que sólo alrededor del 1% de los traders activos son capaces de superar realmente el índice de referencia más popular —el S&P 500.
Warren Buffett es famoso por haber apostado en 2007 un millón de dólares a que el fondo Vanguard del índice S&P 500 eclipsaría una cesta de fondos especulativos durante un periodo de 10 años.
Buffett ganó esa apuesta con facilidad pues el S&P 500 reportó un beneficio neto anual de un 7,1%, comparado con sólo el 2,2% neto de los fondos especulativos. Esto plantea la pregunta, ¿por qué es tan difícil superar la rentabilidad del mercado?
La hipótesis del mercado eficiente
Apodada “EMH”, esta teoría de inversión afirma que aunque el mercado refleja toda la información conocida hoy en día, superar de forma constante al mercado es imposible. Según esta premisa, no hay activos infravalorados ni sobrevalorados: todo precio es exactamente como debe ser. Como consecuencia, no hay espacio ni oportunidad para generar retornos adicionales.
Aun así, algunos han logrado identificar constantemente las oportunidades de inversión lucrativas, así que quizá la realidad es que, aunque el mercado es eficiente hasta cierto punto, no es impecable. En general el mercado estima los precios de las cosas correctamente, pero comete errores extraños aquí y allá. Y son estos errores los que potencialmente podrían abrir la puerta para generar el alfa.
Sin embargo, aquí no es donde terminan las dificultades.
Incluso si existe un límite...
Para superar al mercado, uno tiene que actuar de forma diferente que otros participantes del mercado. En el pasado, una manera de hacer esto era darse cuenta de algún detalle de información que había pasado desapercibido para el resto. Pero eso era antes de que la información fuera distribuida libremente y en un momento en que los productos como Bloomberg Terminal no existían.
Hoy, la competencia de los mercados financieros es más difícil que nunca en dos frentes: primero, los inversores más profesionales tienen acceso a los mismos datos en tiempo real y son capaces de utilizar algoritmos para medidas inmediatas, y en segundo lugar, Wall Street es hogar de algunas de las mentes financieras más brillantes y, como todas las transacciones requieren un vendedor y un comprador, ser más listo que nadie no es una tarea fácil.
No muchas acciones ofrecen una gran actuación
Otra razón por la que superar al mercado es tan difícil es que no muchas acciones superan la actuación del mercado en general. Una investigación de 2017 de la Universidad Estatal de Arizona concluyó que cuatro de cada siete acciones comunes tienen una calificación de compra de por vida y mantienen retornos inferiores a los de los bonos del Tesoro a un mes.
El estudio indicaba también que, desde 1926, el 4% de las mejores empresas cotizadas generan el beneficio neto de todo el mercado de valores. En 2018, por ejemplo, eso habría incluido a Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD), Netflix (NASDAQ:NFLX) y Amazon (NASDAQ:AMZN), que subieron un 103%, un 62% y un 49% respectivamente, mientras que el S&P 500 en general reportó un 6,5%.
Conformar una cartera distinguida impulsa las probabilidades de que un inversor se pierda algo de ese 4% de acciones que podrían impulsar su rentabilidad lo bastante como para superar la del mercado en un año en particular. J.B Heaton explica en "Por qué la indización funciona" cómo, en un mundo con cinco acciones, si cuatro acciones reportan una rentabilidad del 10%, y una acción reporta un 50%, el rendimiento general del mercado será del 18% —pero cualquier cartera sin esa acción buena obtendría un resultado peor.
Emociones
El hecho de que el mercado ponga muy difícil superar su rendimiento no es la única razón por la que la mayoría no puede hacerlo. Después de todo, no somos más que humanos, y los seres humanos a menudo no actúan de la mejor manera, reaccionando a desencadenantes emocionales. De hecho, los efectos del miedo y la codicia han documentado ampliamente esos efectos.
La teoría de las perspectivas, presentada por los ganadores del premio Nobel Kahenman y Tversky, indica que perder 100 dólares tiene un impacto psicológico negativo mayor que el impacto psicológico positivo de ganar 100 dólares. Los seres humanos somos reacios al riesgo, y esta tendencia nos lleva a tomar malas decisiones de riesgo/recompensa, lo que inevitablemente afecta negativamente a nuestros beneficios. De la misma manera, los seres humanos, cegados por una posible recompensa, no tendrán en cuenta el factor de riesgo, haciéndose vulnerables a las consecuencias negativas a largo plazo.
Tasas e impuestos
Y eso no es todo. Parafraseando a Benjamin Franklin, en los mercados financieros, no hay nada seguro, excepto las tasas e impuestos. La famosa apuesta de Buffett era sobre el beneficio neto, tras las deducciones obligatorias. Buffett eligió un ETF fiscalmente eficiente, pero las elevadas plusvalías de los fondos especulativos y los traders activos sobre un retorno mayor llevan naturalmente a una declaración de impuestos más sustanciosa.
La misma facturación crea comisiones y, lo más importante, las comisiones son otra de las principales razones por las que muchos inversores no superan el mercado. Un cierto porcentaje de su capital para trading se va en comisiones, que luego hay que compensar en forma de beneficios para igualar la rentabilidad del mercado. Cuantas más operaciones realice, más comisiones paga y, por lo tanto, más beneficios tiene que generar —y ya hemos establecido anteriormente que generar el alfa no es tarea fácil.
Conclusión
Con todo esto añadiendo una capa tras otra de dificultad que los inversores tienen que superar, ¿es posible realmente superar la rentabilidad del mercado? Inversores como Warren Buffet y Peter Lynch —acérrimos defensores de la inversión de compra y retención— construyeron sus fortunas gracias a la selección de acciones y superando el mercado durante un largo período de tiempo, lo que demuestra que es posible. Pero nunca ha sido fácil, y ahora más que nunca requiere una potente combinación de habilidad, suerte, enfoque equilibrado y contabilidad inteligente. Desafortunadamente para la mayoría de nosotros, esta combinación ganadora puede ser frustrantemente difícil de alcanzar en nuestro imperfecto mundo humano.